非银金融行业：龙头券商估值修复有望持续

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 龙头券商估值修复有望持续 本周以创投概念为代表的前期热点题材大幅杀跌，市场重回存量博弈格局，交易情绪环比回落，拖累券商板块跑输沪深 300 指数和非银板块。本周上交所发布《停复牌指引》，从减少重组停牌情形、停牌期限届满披露预案、明确停牌申请的时间窗口等方面限制上市公司随意停牌的行为。我们认为，新规落地后，被停牌上市公司所锁定的筹码将回归市场，有助于改善短期市场流动性；同时，限制任意停复牌现象也是 A 股提升入摩以及入富纳入因子的前提之一，若新规能得到贯彻执行，外资入市的进程同样将提速；但是，我们注意到，部分上市公司停牌的主要原因，正是为了避险（例如防范野蛮人收购、防范股票质押平仓风险等），因此监管部门在限制上市公司停牌行为的同时，还应提供更多的配套措施，避免因处置风险而发生新的风险。近期宏观经济下行、商誉减值计提对资本市场的压力逐步显现，预计监管层仍将维持相对宽松的政策予以对冲，建议逢低左侧布局，等候事件性机会。龙头券商普遍拥有较强的资本实力、丰富的机构客户资源和完善的风险控制制度，在传统业务的存量竞争及创新业务的牌照申请上占得先机，长线配置价值更优，推荐投资者关注中信证券（行业领军者，综合实力突出）和华泰证券（定增+GDR 夯实资本，财富管理日益精进）。 本周保险板块跑输沪深 300，跑赢非银板块，负债端持续改善，四季度仍有绝对配置收益。本周上市险企先后发布保费收入公告，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 1-10 月寿险业务保费收入同比增速进一步改善，分别为 4.77%、20.92%、15.04%和 11.52%，相较 1-9 月增速 4.11%、21.17%、14.72%、11.32%，分别+0.66、-0.25、+0.32、+0.2 个百分点，整体有所提升。在去年同期低基数窗口下，我们继续看好保障型产品拉动的保费增长和新业务价值回升。伴随着 10 年期国债到期收益率继续下行至 3.37%，市场担忧利率下行影响投资端收益状况，我们认为短期内利率下行空间有限，重配资产占比较小，且在年初利率上行的窗口期已加大力度配置固收类资产，鉴于险资的长期属性，预计短期波动影响较小。开门红方面，上市险企预计对保障型产品的投入仍将大于储蓄类产品，短端利率下行相对提升理财型保险产品的吸引力。年底临近估值切换，我们认为保险迎来反弹确定性最强的配置窗口。预计中国太保、新华保险将实现全年新务价值基本持平至小幅正增长。目前保险板块估值仅为0.78-1.1 倍 P/EV，合理估值为 1-1.5 倍 P/EV。高成长龙头险企享受合理溢价，推荐关注新华保险、中国太保。 维持 增持 张芳 zhangfang@csc.com.cn 010-85130961 执业证书编号：S1440510120002 发布日期： 2018 年 11 月 26 日 市场表现 相关研究报告 18.11.19 券商减值压力纾解，保险开门红更重保障型 18.11.12 股权质押风险缓解推动券商估值修复 18.11.05 情绪反转，保险为守券商为攻 -32%-22%-12%-2%8%2017/11/242017/12/242018/1/242018/2/242018/3/242018/4/242018/5/242018/6/242018/7/242018/8/242018/9/242018/10/24非银金融上证指数非银金融 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 2 中信建投观点 ........................................................................................................................................................... 2 市场概况 ................................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 10 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3143.48，较上周末-3.51%，上证综指报 2579.48，较上周末-3.72%，中证综合债（净价）指数报 98.17，较上周末+0.05%。 板块及个股表现 本周申万非银板块-5.06%，券商-5.51%，保险-4.13%，多元金融-8.16%，非银板块跑输沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为新力金融（+4.34%）、鸿特科技（-0.69%）、天风证券（-1.70%）；跌幅排名前三的个股为九鼎投资（-16.50%）、绿庭投资（-16.27%）和哈投股份（-15.08%）。 中信建投观点 本周以创投概念为代表的前期热点题材大幅杀跌，市场重回存量博弈格局，交易情绪环比回落，拖累券商板块跑输沪深 300 指数和非银板块。本周上交所发布《停复牌指引》，从减少重组停牌情形、停牌期限届满披露预案、明确停牌申请的时间窗口等方面限制上市公司随意停牌的行为。我们认为，新规落地后，被停牌上市公司所锁定的筹码将回归市场，有助于改善短期市场流动性；同时，限制任意停复牌现象也是 A 股提升入摩以及入富纳入因子的前提之一，若新规能得到贯彻执行，外资入市的进程同样将提速；但是，我们注意到，部分上市公司停牌的主要原因，正是为了避险（例如防范野蛮人收购、防范股票质押平仓风险等），因此监管部门在限制上市公司停牌行为的同时，还应提供更多的配套措施，避免因处置风险而发生新的风险。近期宏观经济下行、商誉减值计提对资本市场的压力逐步