2019年展望：凡是过往，皆为序章（香港）

2018 年 11 月 29 日（星期四） 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 1 2019年展望：凡是过往，皆为序章 “莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。竹杖芒鞋轻胜马，谁怕？” —苏轼《定风波》 对主要经济体的观点 主要经济体将面临经济增长放缓及金融条件趋紧。IMF在最新预测中将2019年全球经济增长预期下调0.2个百分点至3.7%，下行风险上升而上行动力减少。就美国而言，财政刺激措施的影响逐渐减弱叠加利息攀高会对经济增长构成压力。市场一致预期其GDP增长将从2018年3季度的3.5%放缓至2019年4季度的2.0%。 自2018年二季度以来，中国经济面临内忧外患。疲弱的经济指标和不断上升的外部压力阻碍了去杠杆化进程。近期政策面正在变得宽松。与以往的直接大量注入市场流动性不同的是，该次政策有针对性地支持基础设施建设和放松流动性，以及解决中小企业的融资问题。我们期待政策影响在几个季度后有所成效。招商证券认为中国经济将在2019年上半年放缓，然后在下半年逐步改善。 中美贸易战是偶然中的必然。半年以来的对决反映出美国对中国的看法和政策正在进行深刻的转变。虽然市场对习近平主席与特朗普总统在G20峰会上的会晤有所期待，但我们应该清醒意识到新的保护主义甚嚣尘上；正在撼动双边政治信任和贸易关系的基础。两国领导人的会晤结果充满变数。但是我们注意到近期中国愿意为改善双边关系做出的努力。而特朗普政府的中期选举可谓喜忧参半并且美国经济增长放缓之后将面临一系列内部挑战。因此我们预计紧张局势会在短期和中期内有所缓解。在最差情形下，如果特朗普政府最终向中国更多产品加征关税，这必然迫使中国加快结构性转型并更多依赖内生增长。这些需要有针对性的宽松政策相辅而行。 对香港股市的观点 年初至今，恒生指数和MSCI中国指数分别录得-12%和-17%的回报，估值分别为11.1倍和11.7倍前瞻市盈率，而其历史中位数为11.5倍，并且与发达国家市场相比有很大的折让。计入5-10%的潜在盈利下调后，我们预计恒指低位将为10-10.5倍前瞻市盈率（对应25,000至26,000），而高位为12-13.5倍前瞻市盈率（对应29,000至32,000）。 2019年上半年尤其是一季度，我们相对看好公用事业，消费和电信等防御性板块，受政策支持的基础设施相关标的，经历大幅回调和政策可见度改善的一些高等教育标的，以及低基数和基本面改善的保险板块。我们建议有选择地增加主要银行和医药持仓。我们对由于需求疲软，且今冬环保限产执行力度降低而导致供应充足的钢铁/水泥持谨慎态度。油价近期大幅回调给能源和航空带来不确定；加仓且行且留意油价走势。2018年二季度以来我们看空科技硬件板块。贸易战何去何从和技术升级趋势是持仓该板块的核心催化剂。游戏板块的重估仍取决于政策，而汽车的基本面预计仍会承压。2019年二季度之后尤其是下半年，随着政策效果的释放和利空出尽，我们倾向周期性行业。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 蔡雯, CFA +852 3189 6268 scullytsoi@cmschina.com.hk 张甦 +852 3189 6357 suzhang@cmschina.com.hk 罗磊, PhD +852 3189 6288 felixluo@cmschina.com.hk 陈永豪 +852 3189 6125 kevinchen@cmschina.com.hk 梁勇活 +86 755 8290 4571 liangy6@cmschina.com.cn 焦一丁 +86 755 8290 8475 jiaoyd@cmschina.com.cn 龙兆丰 +852 3189 6176 siufunglung@cmschina.com.hk 张皓渊, CFA +852 3189 6354 haydenzhang@cmschina.com.hk 刘楠, CFA +852 3189 6117 leoliu@cmschina.com.hk 魏芸 +86 755 8373 2985 weiyun@cmschina.com.cn 胡学森, PhD +852 3189 6126 samhu@cmschina.com.hk 张文嘉, PhD +852 3189 6160 marcellacheung@cmschina.com.hk 马牧野 +852 3189 6394 mattma@cmschina.com.hk 萧俊燊 +852 3189 6395 ericsiu@cmschina.com.hk 童颖 +86 755 8323 5354 tongy@cmschina.com.cn 李怡珊 +852 3189 6122 crystalli@cmschina.com.hk 赵安博 +86 755 8285 2939 zhaoab@cmschina.com.cn 苏林 +852 3189 6635 clintsu@cmschina.com.hk 2018 年 11 月 29 日（星期四） 彭博终端报告下载: CMHK <GO> 2 目录 中国经济展望 ................................................................................................................................................................. 4 2019 年宏观数据一览 4 短期内去杠杆将被搁置 6 政策宽松的效果将在 2019 年逐步显现 7 贸易战 7 全球经济展望 ............................................................................................................................................................... 10 增长放缓，金融条件收紧 10 美国经济增速回落 10 香港股票市场 ............................................................................................................................................................... 13 股市表现 13 估值 15 盈利预测调整 17 PPI/CPI 剪刀差和利润率 19 资金流动 20 指数预期和行业偏好 21 主要风险和催化剂 ..........................