2019年度战略研究报告：棋至中盘，闻喧享静

HeaderTable_User 1139439906 1259939731 1376698287 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。深度报告【投资策略·证券研究报告】Tabl e_Title棋至中盘，闻喧享静 —2019 年度战略研究报告 Table_Summary研究结论无论中国如何珍视互利合作共赢的大国关系，2018 年 6 月，美国依然撕毁了 5 月份达成的中美联合声明，对中国发动贸易战，历史上曾演绎过多次的大国博弈模式重回舞台，深刻影响资本市场，也加剧了世界经济增长的不确定性。高层和工作层面的交流对话，以及两国企业界、民间的呼吁与建言之下，合作、缓和的氛围或许会阶段性地出现，但人类政治经济发展史昭示一条规律：兴衰交替、大国博弈的篇章一旦掀开，就很难在短短一两年内画上句号，而是可能演绎数年甚至数十年。结合分析美国前不久落幕的中期选举的结果、2019 年美国政策节奏，中美关系在 2019 年将延续竞争为主的态势。 中美竞争将从 2018 年的“显性化”走向“具体化”。展望 2019 年，中美两国之间的竞争，将从以关税手段为主要工具，短期内解决贸易逆差、提振就业或提高民意支持率层面，转换到投资与技术的限制。美国新颁布的 FIRRMA法案，对外国投资加紧审查。FIRRMA 对机构设置进行调整，扩大了监管部门 CFIUS 的监督权力，加强部门协调。新法案对美国国内产业所在地投资地点、关键信息、关键技术进行更好地保护，并在审查清单中新增了 27 项关键“试点技术”，延长了投资审查程序的流程和时间，尤其强调了对中国的投资限制。在关键技术出口领域，美国也进一步规范、收紧，逐步识别并建立对“新兴和基础技术”的出口、再出口或国内转让适当的监管措施。更值得注意的是，在前半个任期内，特朗普未表现出对新产业、新科技的偏好，甚至一反美国总统的光荣传统，在科技创新政策上缺位，但后半任期，特朗普政府可能一方面受到出口管制、投资限制或将给美国自身带来较重的反身性问题、给自身经济增长和资本市场带来扰动的警醒，另一方面，在贸易战、在对华关系的重新评估中看到了中国创新战略和产业政策的现实进展并受到触动。所以，在出口管制、制裁等表面的“闹”之下，2019 年，特朗普政府将可能开启其产业政策和相关教育政策进程，结合减税 2.0 方案，为制造业再造和科技创新提供支撑。2019 年，从政策节奏和内容方向看，世界或将看到中美两国在产业政策方向上的共振性，以及在为制造业升级及长远竞争力提供支撑的教育政策上的相似性。中国本科教育质量改革、新型产业工人培养上的政策将逐步实施。美国《先进制造业美国领导力战略》报告提出了美国先进制造业的 5 大优先发展方向以及实现目标的 9 大关键点，其中特别提到提高 STEM 教育，以及调整相关部门的设置，使教育更加贴近实际、服务于生产需求，组建合格劳动力大军，打造具有全球竞争力的美国制造业人才梯队。在这场棋至中盘的角力中，2019 年，预计中国将站在更积极有为的政策立场，扩大投资，加快资本市场的制度改革。更为重要的是，中国或将一改 2018年劳于应对、被动应战的境遇，以商品生产能力、统一大市场的构建以外的更广义战略能力，包括政策工具储备、社会组织动员、大范围效率实现、士气凝聚、大规模技术实践中催生创新的能力等，对海内外投资者展现更可期待的增量和投资价值。风险提示 “美国优先”（America First）主义在美国内进一步蔓延的风险。技术出口管制延伸到更多行业、领域的风险。重大安全突发事件阻断中美两国内政议程推进的风险。由于中美经贸摩擦的扩大化，世界经济加速下行、触发新兴国家甚至发达经济体较大规模衰退的风险。特朗普被弹劾的风险。 Table_ReportDate报告发布日期 2018 年 11 月 27 日 Table_Author证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S086051805000 Table_Contacter联系人 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnan@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 日美贸易摩擦的细节复盘与历史镜鉴之三——日元升值与泡沫时代 2018-09-29 中美比较视角下看机构改革 2018-09-29 日美贸易摩擦的细节复盘与历史镜鉴之二——美国决策机制与双方谈判策略 2018-09-29 日美贸易摩擦的细节复盘与历史镜鉴 2018-09-28 战略观察：本轮贸易摩擦的兴衰启示 2018-05-31 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 棋至中盘，闻喧享静 2 目录 前言 ............................................................................................................... 3 期中考“过关”，后半任期特朗普将延续既往政策方向 ................................... 4 后半任期美国政策的内与外 ............................................................................ 5 MAGAnomics（特朗普新政经济学）的第二阶段推进......................................................... 5 税改 2.0 6 基建计划 6 新医改 7 税改 1.0 规模的经济刺激方案可能已成第一任期绝响 7 外部世界是否将承受更大压力？ ......................................................................................... 8 财政空间 8 内阁动荡 9 2018H1 政策空窗期或成为时间窗口 10 大国博弈从关税手段转向收紧外国投资限制和扩大出口管制 ........................ 10 机构设