2019年公共财政税收研究：明年减税能否加码，减税空间还有多大

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2018 年 11 月 28 日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：徐林青 S1070117060019 ☎ 0755-83664537  xulinqing@cgws.com 相关报告 <<信用风险上升的政策聚焦>> 2018-07-16 <<住房租赁市场与金融创新研究>> 2018-05-14 <<港币触及弱方保证，香港步入实质加息>> 2018-05-09 明年减税能否加码，减税空间还有多大 ——2019 年公共财政税收研究 要点  当前经济增速明显放缓，受中美贸易战的拖累，外需持续走弱，未来经济三大需求或同步下行。企业面临需求下降、成本上升的压力，过重的税负加剧企业经营困境。在这样的背景下，李克强总理提出积极的财政政策要更加积极，财政政策从以往的扩大基建投资，聚焦到减税降费，18 年预计全年减税 1.3 万亿。  19 年减税空间乐观推算约为 2.2 万亿，主要有三种来源：一是来源于赤字率水平的提高带来的赤字增量 5000 亿；二是来源于财政支出减少带来的支出减量 5000 亿；三是来源于增加税种带来的收入增量，房产税 12000亿元。  但 19 年加码减税力度可能不及市场预期的 1 万亿元，约为 8000 亿。主要是由于：3%的赤字率水平不会轻易突破；前期增值税减税效果还有待时间验证，且减税并档应是一个循序渐进的过程；财政收支步入低增速运行阶段，未来大概率会稳定在 5%的增速水平，而政府财政支出相对刚性，减支空间有限；新税种的实施具有很大的不确定性。  19 年加码减税方式主要聚焦在增值税和所得税上。迫于特朗普政府所得税大幅降税的压力，我国未来很有可能在企业所得税率上进行一定程度的下降。所得税率大概有 2-3 个百分点的下降空间，能够带来 4000-6000 亿的减税规模。所得税降税更有利于提高优质企业的竞争力，尤其是对那些周期性不强且能够持续盈利的优质企业，能够显著提高其净利率。如本身具有抗周期性的食品饮料行业，及具有良好业绩的白色家电行业。  我国增值税税率偏高，档次偏多，未来增值税税率下调、三档并两档是大概率事件。目前市场认同较多的将三挡并两档的方式为：将 16%降低至12%，10%并入 6%，总体变为 12%和 6%两档。但一次性大幅度的降低我国财政收入会严重破坏财政平衡，大幅提高赤字率水平，因此整个减税并档的过程应该是循序渐进而非一步到位。  在前次增值税降税基础上，2019 年再度大幅下降增值税税率可能性不大。有可能的做法是对 16%档税率单独进行下调 1-2 个百分点，大约能带来2000-4000 亿的减税规模，以进一步缩小一档和二档之间税率差。从行业来看，制造业受益最为明显，其中电气机械、仪器仪表和纺织品等行业增值税收下降幅度最大，可以有效缓解中美贸易战对其造成的经营压力。 风险提示：宏观经济下行，后续政策推进不及预期。 证券研究报告 宏观经济研究 深度报告 分析师 深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 经济下行，政策基调转变 ................................................................................................... 5 1.1 经济增速放缓 .............................................................................................................. 5 1.2 更加积极的财政政策 .................................................................................................. 5 2. 财政收入分析 ....................................................................................................................... 6 2.1 财政收入现状 .............................................................................................................. 6 2.1.1 公共财政收入以税收收入为主 ......................................................................... 6 2.1.2 财政收入进入较低增速运行阶段 ..................................................................... 6 2.1.3 2018 年财政收入前高后低 ................................................................................. 7 2.2 税收收入部分组成 ...................................................................................................... 8 2.2.1 我国现行税收结构 ............................................................................................. 8 2.2.2 增值税增速低于税收增速 ................................................................................. 8 企业所得税增速高于税收增速 ...................................................................................... 8 2.2.3 增值税占财政收入比重下降 ............................................................................. 9 3. 财政支出 ............................................................................................................................. 10 3.1 财政支出现状 ..................................