欧普康视(300595)投资价值分析报告：角膜塑形镜为核，眼视光产品＋渠道整合者

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 33 页起的免责条款和声明 角膜塑形镜为核，眼视光产品+渠道整合者 欧普康视（300595.SZ）投资价值分析报告｜2023.9.20 中信证券研究部 核心观点 宋硕 医疗产业链首席分析师 S1010520120001 陈竹 医疗健康产业首席分析师 S1010516100003 联系人：曾令鹏 公司拥有梦戴维、DreamVision 两大知名角膜塑形镜品牌，公司角塑产品国内市占率第一，产品具备个性化定制、矫正度数高、交货周期短等明显优势。公司积极发展自有终端，打造专业的眼视光服务企业，截至 2023H1 已建立合作关系的终端总数超过 1500 家，同时拥有控股和参股的视光服务终端 360 多家。同时公司横向积极拓展眼视光领域产品布局以做到全面开花。考虑到欧普康视在角膜塑形镜细分领域的龙头地位和长期增长潜力，我们给予公司 2023 年 40x的 PE，对应目标价人民币 34 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍渠道为先、创新领航，角膜塑形镜领导企业。公司于 2000 年由陶悦群博士创办，目前主要业务为角膜塑形镜等硬性接触镜类产品及配套护理产品的生产和销售，逐步向全面的眼视光产品研发制造及专业的眼视光服务企业发展。公司营收利润长期快速增长，2022 年公司分别实现营收/扣非归母净利润 15.25 亿/5.60亿元（同比分别+17.78%/14.69%，受客观因素影响仍然保持正增长），分别对应 2017-2022 年 CAGR 为 37.35%/32.91%，彰显公司优秀运营能力。公司毛利率、净利率始终维持高水平，2022 年分别为 76.9%/45.7%，彰显公司强盈利能力。 ▍国内角膜塑形镜市场如日方升，国产替代趋势已显。据 2018 年世卫组织报告，中国儿童青少年近视率高居世界第一，近视防控需求迫切，用眼不良习惯为近视率高的主要原因，叠加受客观因素影响，儿童青少年近视率快速上升。近视矫正技术多样，与多种近视矫正方法相比较，角膜塑形镜在：①安全性（高透氧材料）、②近视防控效果（可控制眼轴非良性增长）以及③使用体验（睡眠期间配戴即可）等方面具有独特优势。大陆角塑市场尚处于普及阶段，据 Philip B. Morgan 在期刊 Contact Lens and Anterior Eye 发表的文章《International survey of orthokeratology contact lens fitting》以及前瞻产业研究院数据显示，2021 年中国大陆地区角膜塑形镜渗透率仅为 1.68%，对标中国港台地区5%-10%渗透率水平，大陆地区角膜塑形镜行业渗透率尚有广阔提升空间。多维因素驱动行业渗透率提升，角塑纳入近视防控政策助推需求加速释放，集采政策有望促进角膜塑形镜加速普及。角塑行业进入壁垒高，竞争格局相对集中，根据 Eshare 医械汇《中国医疗器械蓝皮书（2022 版）》，2021 年角膜塑形镜行业 CR3 达 50%以上，其中欧普康视以 22.3%的市场份额成为国内角塑细分领域的龙头。 ▍保持角塑细分领域的领导地位，眼视光领域未来有望全面开花。公司拥有两大角塑品牌，截至 2023H1 梦戴维品牌角膜塑形镜已应用十八年，用户近 190 万，具有较高知名度；DreamVision 产品则具有智能化、个性化等特点，技术上独具一格。公司角塑产品需求处于上升通道，2022 年公司硬性角膜接触镜产品实现营收 7.63 亿元，2017-2022 年 CAGR 为 27.2%。通过自建终端以及重磅推出高端产品，硬镜产品单价也有所提升，2022 年单价提升至 1104 元/片。根据Eshare 医械汇《中国医疗器械蓝皮书（2022 版）》，公司角塑产品国内市占率第一，产品具备个性化定制、矫正度数高、交货周期短等明显优势。目前公司角膜塑形镜在研产品为超高透氧角膜塑形镜，未来有望进一步丰富产品线、强化竞争力。此外，公司护理产品齐全，与角塑镜配套使用，进一步打开市场空间。公司横向积极拓展产品布局，眼视光领域未来有望全面开花。 ▍发展自有终端，打造专业的眼视光服务企业。视光诊疗社区化、产业化为未来发展必然趋势，连锁口腔诊所为其提供模板范例。2022 年 6 月国家卫生健康委医政医管局组织起草了《角膜塑形镜技术临床应用管理规范》（征求意见稿），或将放开“二级以上医疗机构”验配资质要求，新规有望放开角塑验配限制， 欧普康视 300595.SZ 评级 买入（首次） 当前价 26.59元 目标价 34.00元 总股本 897百万股 流通股本 668百万股 总市值 239亿元 近三月日均成交额 255百万元 52周最高/最低价 45.72/25.44元 近1月绝对涨幅 -1.52% 近6月绝对涨幅 -15.73% 近12月绝对涨幅 -34.14% 欧普康视（300595.SZ）投资价值分析报告｜2023.9.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 进一步推动角塑验配社区化。截至 2023H1 公司已建立合作关系的终端总数超过 1500 家，同时拥有控股和参股的视光服务终端 360 多家。公司积极布局自有终端，终端收入占比有所提升，2022 年终端业务营收占比提升至 47.4%，公司自建终端有助于品牌推广，也有助于进一步提升盈利能力。 ▍风险因素：医疗改革政策影响的风险；贸易政策变化带来的不利影响和主要原材料供货商较为集中的风险；产品使用安全风险；现有产品结构单一可能导致的风险；销售区域较为集中的风险；毛利率波动风险；商誉减值风险；子公司较多带来的内控管理风险；竞争日益加剧的风险等。 ▍盈利预测、估值与评级：公司始终保持在角塑细分领域的领导地位，我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 18.66 亿/23.61 亿/29.60 亿元，同比分别+22.3%/26.5%/25.4%；归母净利润分别为 7.56 亿/9.35 亿/11.58 亿元（对应摊薄后每股收益预测 0.84/1.04/1.29 元），同比分别+21.2%/23.7%/23.8%；当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 31.7/25.6/20.6x。考虑到欧普康视在角膜塑形镜细分领域的龙头地位和长期增长潜力，并参考可比公司Wind一致预期 2023年平均估值水平，我们认为给予公司 2023 年 40x 的 PE 较为合理，对应目标价人民币 34 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,295 1,525 1,866 2,361 2,960 营业收入增长率 YoY 48.7% 17.8% 22.3% 26.5% 25.4% 净利润(百万元) 555 624 756 935 1,158 净利润增长率 YoY 28.0% 12.4% 21.2% 23.7% 23.8% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.62 0.70 0.84 1.04 1.29 毛利率 76.7% 76.9% 75.8% 75.9% 75.8% 净资