以岭药业(002603)公司半年报：非呼吸类产品恢复增长，专利中药研发持续推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 以岭药业（002603）公司半年报 2023 年 09 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 20 日收盘价（元） 23.23 52 周股价波动（元） 18.82-53.96 总股本/流通 A 股（百万股） 1671/1376 总市值/流通市值（百万元） 38810/31970 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中药创新布局深远，扎实的学术研究丰富产品内涵》2023.05.05 《归母净利润大幅增长，长期仍有成长空间》2023.02.05 《厚积薄发的中药创新龙头企业》2022.01.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -7.51%24.49%56.49%88.49%120.49%152.49%2022/9 2022/12 2023/32023/6以岭药业海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.6 -9.2 -14.3 相对涨幅（%） -4.4 -5.0 -10.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(021)23185619 Email:pp13606@haitong.com 联系人:张澄 Tel:(010)58067988 Email:zc15254@haitong.com 非呼吸类产品恢复增长，专利中药研发持续推进 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2023 年半年报，实现营业收入 67.91 亿元（+21.99%），归母净利润 16.06 亿元（+53.16%），扣非归母净利润 15.41 亿元（+46.67%）。分季度来看，单 Q2 实现营业收入 28.56 亿元（+0.40%），归母净利润 4.04亿元（-28.49%），扣非归母净利润 3.63 亿元（-35.26%）。  点评：  2023 年上半年，公司的毛利率为 61.74%，同比减少 0.51pcts；净利率为23.61%，同比增加 4.79pcts。费用方面，23H1 公司的销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为22.45%/4.34%/5.93%/0.07% ， 同 比 分 别 变 动-4.12pcts/0.21pcts/-0.79pcts/-0.07pcts，其中财务费用同比-41.13%，主要是报告期内利息收入较同期增加所致。  截至目前，公司共有 13 个专利中药品种，其中 10 个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，为公司在未来几年继续保持持续快速增长打下了良好基础。分治疗领域来看，23H1 呼吸系统类产品实现收入 30.88 亿元（+20.95%），心脑血管类产品收入 25.11 亿元（+10.44%），其他专利产品2.77 亿元（+47.26%），其他类产品收入 9.15 亿元（+65.90%）。  在专利中药板块，公司形成了独具优势的以络病理论指导临床重大疾病治疗研究，络病理论创新带动专利新药研发的科技核心竞争力。一方面，公司不断推进新产品研发，进度较快的有芪黄明目胶囊处于申报新药阶段，柴黄利胆胶囊和玉屏通窍片完成 III 期临床受试者出组，小儿连花清感颗粒和络痹通片处于 III 期临床阶段；另一方面，公司持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，已上市品种继续开展药效作用机制深入探讨、上市后循证医学评价及真实世界研究，进一步提升产品临床价值。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21.94 亿元、27.15亿元、32.96 亿元，同比分别增长-7.1%、23.7%、21.4%，对应 EPS 分别为1.31 元、1.63 元、1.97 元。公司在心脑血管和呼吸领域拥有多款专利中药形成独特产品布局，同时拥有以络病理论为指导的科研竞争优势，未来还有多款中药创新药陆续面世，参考可比公司，我们给予公司 2023 年 20-25X PE，对应合理价值区间为 26.20-32.75 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：中成药带量采购风险，研发推进不及预期，市场推广不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10117 12533 11268 13254 15310 (+/-)YoY(%) 15.2% 23.9% -10.1% 17.6% 15.5% 净利润（百万元） 1344 2362 2194 2715 3296 (+/-)YoY(%) 10.3% 75.7% -7.1% 23.7% 21.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.80 1.41 1.31 1.63 1.97 毛利率(%) 63.6% 63.8% 62.9% 62.6% 62.5% 净资产收益率(%) 14.8% 21.6% 16.7% 17.1% 17.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃以岭药业（002603）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 以岭药业分项收入 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总表 营业收入（百万元） 10116.78 12532.84 11267.91 13253.71 15309.64 增速（%） 15.2% 23.9% -10.1% 17.6% 15.5% 营业成本（百万元） 3681.00 4540.57 4185.48 4955.67 5743.39 毛利率（%） 63.6% 63.8% 62.9% 62.6% 62.5% 心脑血管类 收入（百万元） 4534.24 4177.55 4678.86 5521.06 6514.85 增速（%） 31.6% -7.5% 12.0% 18.0% 18.0% 毛利率（%） 65.4% 64.9% 66.0% 66.0% 66.0% 抗感冒类 收入（百万元） 4107.51 6871.54 4329.07 4675.40 5096.18 增速（%） -3.5% 67.3% -37.0% 8.0% 9.0% 毛利率（%） 71.9% 69.8% 72.5% 73.0% 73.0% 其他类 收入（百万元） 998.31 1088.16 1632.24 2121.92 2440.20 增速（%） 29.