快递物流行业：电商快递步入行业旺季，业务量增速申通追近韵达

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC 执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 电商快递步入行业旺季，业务量增速申通追近韵达 事件 国家邮政局公布 2018 年 10 月快递行业运行数据。10 月快递业务量为 46.9 亿件，同比增长 25.2%，环比 9 月提升 1.3pcts；10 月行业单价为 11.39 元，同比下降 4.5%，环比持平。评论 行业整体收入增速略有提高；业务量增速同比 25.2%，，增速同比提升 1.3pcts；单件快递收入为 11.39 元/- 4.50%，源于国际件单价跌幅缩小。①10 月行业收入 534.2 亿元，同比增长 19.6%，环比增速提高 1.1pct。1-10 月实现收入 4780.5 亿元，同增 23.5%。②10 月快递件量增速同比和环比均出现提升，并且高于此前邮政局 20%的增速预期。环比提升，源于进入 10 月份，年内快递旺季的逐步临近；同比提升，或源于必需品的消费需求对快递业务量支撑意义更大。③单件快递收入为 11.39 元/- 4.50%，源于国际件单价跌幅缩小。10 月单票价格 11.39 元/件，同比下降 4.50%，跌幅比去年同期扩大 0.4pcts，环比 9 月持平，主要源于国际件单价跌幅大幅减小（-8.5%）。④集中度：1-10 月集中度指数 CR8 为 81.3%,同比上升 2.9pcts。目前行业龙头的业务量增速基本超过行业平均水平，快递的件量份额向网络稳定、具备规模效应和良好服务水平的第一梯队的龙头企业集中的趋势有望继续延续并强化。分公司看业务量：申通圆通持续改善，韵达保持高位，顺丰短期承压。①公司业务量增速：申通（+44.6%）＞韵达（+43.41%）＞圆通（+30.02%）＞行业平均（+25.2%）＞顺丰（+18.04%）。②韵达：业务量持续高增长，10 月份业务量 6.64 亿票/+43.41%，环比提高 5.23pcts，连续 8 个月维持件量增速 40%以上。③申通：10月业务量 5.11 亿票/+44.60%,环比提升 6.24pcts, 业务量增速高出行业平均水平 19.4pcts。基本面改善明显，业务量增速持续提升，产能投资提速转化为市场份额回升。④圆通：10 月份业务量 6.29 亿票/+31.02%,环比提升10.16pcts，业务量增速高出行业平均水平 5.82pcts。圆通在与加盟商的关系捋顺后，成本优化及服务质量改善明显，叠加上一轮 2016-2017 年运转中心已经基本度过培育期，产能利用率有望加速提升⑤顺丰：10 月份业务量 3.01 亿票/+18.04%,环比下滑 10.15pcts。顺丰件量增速明显放缓，或源于商务件受宏观经济增速下滑影响更加明显。Q3 季度，时效件业务 Q3 增速（16%）较 H1 的 18%的增速明显放缓，业务量和业绩表现或短期承压。但随着新业务规模扩大，规模效应逐步显现有望带来盈利能力提升分公司看单票价格：韵达跌幅明显收窄，顺丰单价基本平稳。韵达股份、申通快递、圆通速递和顺丰控股分别环比变化-0.59%、-0.31%、-1.2%和-0.41%。考虑到韵达单票收入不包含单票派送费，假设单票派送费为 1.5元，统一口径下韵达单票收入为 3.2 元。韵达单票收入的下降源于成本端改善后加大对网点补贴、电子面单占比提升及单票重量下降等多方面因素影响。顺丰：10 月单价 24.25 元/+2.58%，环比下滑 0.41pcts,单价走势基本平稳。 投资建议 快递行业需求的景气度仍然较高，我们预计明年行业有望保持 20%以上增速，且长期市场份额明显提升、全网运营效率高的快递公司将获得更大发展空间。推荐综合物流业务发展顺利，具备高客户忠诚度的顺丰控股、兼具管理优势与成本优势的韵达快递以及产能投资提速转化为业务量增速和市场份额回升的申通快递。风险提示 电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商，如果发展进入瓶颈，将导致快递行业无法保持较高增速；出现大规模价格战。快递公司所提供服务存在同质性，不排除公司间进行价格战，降低行业盈利水平；加盟商网点不稳定。若加盟商管理不善，再次出现加盟商网店停止营业、爆仓等情况，将对快递公司业务运行造成极大伤害。证券研究报告 2018 年 11 月 20 日资源与环境研究中心 快递物流行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 行业整体：收入增速略有提高 .........................................................................3 量：10 月业务量增速同比 25.2%，，增速同比提升 1.3pcts ..........................3 价：单件快递收入为 11.39 元/- 4.50%，源于国际件单价跌幅缩小...............4 集中度：1-10 月集中度指数 CR8 为 81.3%,同比上升 2.9pcts......................5 分公司：通达系步入四季度业务量旺季，顺丰业务量增速略有下滑 .................6 量：申通圆通持续改善，顺丰短期承压........................................................6 价：韵达跌幅明显收窄，顺丰单价基本平稳.................................................7 投资建议 ........................................................................................................8 风险提示 ........................................................................................................8 图表目录 图表 1：10 月行业整体业务收入增速略有提高 ................................................3 图表 2：全国规模以上快递业务量 10 月同增 25.2%........................................4 图表 3：10 月异地件业务量增速 27.4% ..........................................................4 图表 4：分业务类型的快递行业结构变动 ........................................................4 图表 5：10 月单票价格同比跌幅为 4.5%.........................................................5 图表 6：1