产业链纵向延伸，打造水处理一体化服务

证券研究报告·公司深度研究·化学制品 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 富淼科技（688350） 产业链纵向延伸，打造水处理一体化服务 2023 年 09 月 20 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 16.77 一年最低/最高价 15.65/23.86 市净率(倍) 1.44 流通 A 股市值(百万元) 1,051.68 总市值(百万元) 2,048.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.64 资产负债率(%,LF) 34.57 总股本(百万股) 122.15 流通 A 股(百万股) 62.71 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,697 1,582 1,756 2,220 同比 17% -7% 11% 26% 归属母公司净利润（百万元） 128 82 103 136 同比 20% -36% 26% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 0.67 0.84 1.11 P/E（现价&最新股本摊薄） 15.98 25.09 19.87 15.10 [Table_Tag] 关键词：#一体化 [Table_Summary] ◼ 建设完整产业链，安庆项目未来可期：富淼科技拥有“功能性单体——水溶性高分子——应用产品——应用技术服务”完整产业链，实现业务协同，整体竞争力强。1）产业链优势：通过“核心技术、核心原料、核心产线”三重叠一发散的技术模式，满足客户的差异化需求；2）技术优势：具备功能性单体和水溶性高分子研发、生产优势，实现上下游技术互通；3）客户资源与品牌优势优势：深耕水基工业领域多年，积累大量制浆造纸、水处理、油气开采、矿物加工等领域等客户。另外，公司位于安庆的 44.5 万吨水溶性高分子及配套功能性单体新项目，将进一步完善产品矩阵，增强公司核心竞争力。 ◼ 水溶性高分子原料——功能性单体质量高，市场竞争力强：公司主要功能性单体为丙烯酰胺类单体 AM 与烯丙基类单体 DMDAAC。1）AM：采用自主培育微生物菌种进行发酵产生催化剂，并结合多项分离技术，产品转化率和纯度达 99.9%以上，市占率排名全国前十。2）DMDAAC：采用一步法和连续法合成工艺，在提高产品品质的同时实现降本增效。 ◼ 公司核心产品——水溶性高分子灵活应用于多种场景：1）市政污水处理领域：公司自主研发的有机污泥脱水剂提高脱水效率，单位污泥脱水剂的消耗量减少可达 90%，助力市政污泥的减量化、无害化和资源化。2）制浆造纸领域：改善以二次纤维为主要原料的造纸化学品质量，助留助滤剂产品市占率国内第一。3）油气领域：在能源安全战略背景下，我国页岩油产量将迎来高速增长。公司针对页岩油开采所研发的新型耐盐压裂减阻剂，已成功进入西北页岩油新兴市场，并中标中石油长庆油田、中海油等业务，未来市场空间广阔。 ◼ 水溶性高分子下游——水处理膜分离选择性高，募投项目拓展应用领域：公司新型高选择性纳滤膜材料对二价盐截留率大于 98%，一价盐截留率小于 30%，对水中高低价态的离子和分子量 200Da 以上的有机物具有良好的选择分离性能。随着“950 套/年分离膜制造项目”逐步投产，公司纳滤膜应用领域将延伸至盐湖提锂，打开未来成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 0.8、1.0、1.4 亿元，同比增速分别-36%、26%、32%，按 2023 年 9 月 19 日收盘价计算，对应 PE 为 25、20、15 倍。考虑到公司募投项目逐步投产，能够实现产能扩张，以及公司安庆项目在页岩油开采领域的拓展完善，进一步提升核心竞争力，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧及需求变化风险、在建项目不及预期风险。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%2022/9/192023/1/182023/5/192023/9/17富淼科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 29 内容目录 1. 富淼科技：专精特新“小巨人”企业，助力水基工业绿色发展 ...................................................... 5 1.1. 专注水溶性高分子领域，延拓产品上下游............................................................................. 5 1.2. 科研实力强劲，奠定公司发展优势......................................................................................... 9 1.3. 归母净利润稳中有升，费用管控良好................................................................................... 11 2. 构筑完整产业链，实现业务协同发展 ............................................................................................ 13 2.1. 功能性单体：精益求精，制备高品质关键原料................................................................... 14 2.1.1. AM：具备三重生产优势，市占率排名国内前十 ....................................................... 14 2.1.2. DMDAAC：采用先进制造工艺，实现降本增效 ........................................................ 16 2.2. 水溶性高分子：多重应用场景，守护生命之源................................................................... 17 2.2.1. 水处理化学品：有机污泥脱水剂成为市政污水处理新方案..................................... 18 2.2.2. 工业水处理化学品：造纸领域与油气领域两手抓，提高产品市占率..................... 20 2.3. 水处理膜及膜应用：实现下游产业链进一步延伸.......................................