食品饮料行业2019年投资策略：把握弱周期性和估值修复2条主线

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2018年11月16日 食品饮料 增持（维持） 贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 heqi@htsc.com 王楠 执业证书编号：S0570516040004 研究员 010-63211166 wangnan2@htsc.com 张晋溢 010-56793951 联系人 zhangjinyi@htsc.com 李晴 021-28972093 联系人 liqing3@htsc.com 1《食品饮料: 终端需求放缓，行业估值下调》2018.11 2《食品饮料: 收入增速放缓，但盈利扩张持续》2018.11 3《双汇发展(000895,买入): 短期行业扰动不改中长期成长逻辑》2018.11 资料来源：Wind 把握弱周期性和估值修复 2 条主线 食品饮料行业 2019 年度策略 看好 2019 年食品饮料行业的弱周期性和估值修复带来的行情 在宏观环境不确定性加强的 2018 年，食品饮料板块的市场表现呈现前高后低的走势，Q1 和 Q2 跑赢市场但 Q3 则跑输市场。从基本面来看，食品饮料板块整体的收入和利润增速在进入 Q3 后有放缓的现象，但是在众多行业间仍然具有比较优势。出于对增长放缓的担忧，食品饮料板块的估值水平年内有较大幅度的下调，市场谨慎的预期已经在股价中有了相当程度的体现。我们看好 2019 年食品饮料行业作为必选消费的业绩弱周期性以及估值修复带来的机会，重点关注白酒行业和调味品行业。 回顾 2018：基本面有走弱的迹象，但估值下调已经反映了谨慎的预期 根据 Wind 的统计，食品饮料行业 2018Q3 实现营业收入 1605 亿元，同比增长 16%。相较 2018Q1 和 2018Q2 的 21%和 26%有所放缓；食品饮料行业2018Q3 实现的净利润 255 亿元，同比增长 16%。相较 2018Q1 和 2018Q2的 37%和 40%有所放缓。食品饮料板块的估值水平在年初见顶后进入下行通道，食品饮料板块的市盈率（TTM）在年初达到 40 倍的水平之后见顶回落，并在 6 月份之后加速下行至 11 月初的 23 倍；市净率（LF）也呈现类似的走势，在年初达到 6.6 倍的高位之后开始见顶回落，进入 6 月份之后开始加速下行至 11 月初的 4.1 倍。估值水平的下调相对充分的反映了谨慎的预期。 白酒 2019 展望：2012 年行业性下行的重现是小概率事件，估值修复可期 我们认为 2012 年白酒行业的整体下行具有独特的时代背景，本轮白酒行业重现 2012 年的景象是小概率事件。从供给的角度看，本轮行业景气的上行周期里白酒企业的价格和库存管理都较为谨慎。从需求的角度看，本轮支撑行业增长的商务宴请和居民消费不会因为政策变动而短期内需求大降。我们认为 2019 年伴随宏观经济下行压力逐步趋缓，市场对于白酒需求的悲观预期也会逐步得到改善，板块性的估值修复可以期待。 食品 2019 展望：调味品弱周期性持续，乳业竞争趋缓 我们认为调味品是较为稀缺的相对独立于经济周期的品种，而且由于行业自身又处于较为快速的发展期，整合空间又比较大。无论是行业的发展还是龙头企业的成长的路径都较为清晰，因此板块具有较强的防御属性。如果宏观经济的活跃程度维持当前相对低迷的状态，调味品行业的比较优势有望持续。乳业方面，短期看世界杯影响的消退和生鲜乳价格的上行都将促使乳业龙头缩减费用投放，中长期看伊利和蒙牛的战略新品重合度较低，存在竞争边际改善的基础。 风险提示：宏观经济的波动超过预期的风险；白酒行业监管政策变动对需求影响高于预期的风险；行业竞争加剧对利润造成的负面影响超过预期的风险；食品安全问题。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600519 贵州茅台 560.00 增持 21.56 26.13 27.49 33.50 25.97 21.43 20.37 16.72 000858 五粮液 50.69 增持 2.49 3.37 4.33 5.34 20.36 15.04 11.71 9.49 000568 泸州老窖 40.29 增持 1.75 2.44 3.05 3.73 23.02 16.51 13.21 10.80 603288 海天味业 63.18 增持 1.31 1.61 1.89 2.18 48.23 39.24 33.43 28.98 600872 中炬高新 28.30 增持 0.57 0.77 0.92 1.12 49.65 36.75 30.76 25.27 资料来源：华泰证券研究所 (26)(16)(6)51517/1118/0118/0318/0518/0718/09(%)食品饮料沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/年度策略 | 2018 年 11 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 2018 年回顾：增速趋于平稳，预期下修 ........................................................................... 5 行情回顾：前高后低，板块分化 ............................................................................... 5 基本面回顾：虽然增速有所回落，但仍然体现出较强的防御性 ................................ 7 2019 年展望：悲观预期缓解，估值修复 ......................................................................... 11 白酒行业：预期触底反弹，估值修复可期 ............................................................... 12 行业估值水平已经出现了较大幅度的调整 ....................................................... 12 类似 2012 年的行业整体下滑景象重现是小概率事件 ...................................... 14 调味品行业：逆势增长，行业发展和企业成长路径清晰 ......................................... 15 调味品的刚性需求特征尽显，增速稳定 ........................................................... 16 行业发展和企业成长的路径清晰 ...................................................