银行行业2019年投资策略：量升价稳，正是春暖好时节

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2018年11月18日 银行 增持（维持） 银行Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 郭其伟 执业证书编号：S0570517110002 研究员 0755-23952805 guoqiwei@htsc.com 孟蒙 0755-82573832 联系人 mengmeng@htsc.com 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopeng@htsc.com 1《银行: 风险偏好谨慎，低位反转可期》2018.11 2《银行/非银行金融: 行业周报（第四十五周）》2018.11 3《银行: 贷款利率微降，资产规模有望扩张》2018.11 资料来源：Wind 量升价稳，正是春暖好时节 银行行业 2019 年投资策略 宽信用格局初现，优质银行看资本及零售转型 在银行板块基本面向好与政策环境持续缓和的支撑下，年初以来板块估值与指数表现先降后升，我们认为基本面改善可持续，驱动估值修复可期。年中以来政策切换至“稳杠杆”，银行业资产增速触底回升，印证我们前期量价切换逻辑。近期政策持续加码提升银行授信意愿，后续有望继续发力，宽信用格局逐步清晰。宽信用下息差上行空间或有限，我们预计行业以量补价将成为主要驱动，看好资本充裕、零售转型成效突出、资产质量稳健的优质银行，重点推荐上海银行、光大银行、平安银行、宁波银行。 去杠杆到稳杠杆，紧信用到宽信用 我们预计 2019 年的政策重心是打破“宽货币、紧信用”的格局，实现“宽信用”。一方面，去杠杆工作成效显著，稳杠杆、稳增长成为最新的政策方向，稳增长需要更多的信贷支持。另一方面，2018 年货币政策更积极，但尚未传导至实体经济，宽信用是疏通货币政策传导机制的需要。为配合宽信用，银行行业监管也更重视“量”，鼓励提高风险偏好和补充资本。2018年银行资管业务的监管体系基本建成，2019 年将全面步入过渡期转型阶段。在制度逐渐完善的背景下，监管政策存在进一步宽松的空间。 鉴古知今分解 ROE，探寻量升价稳预期差 回顾历史两轮宽信用周期 2008-2009 年与 2014-2015 年。宽信用一般在经济承压期，且以宽货币为前导滞后约半年左右。宽信用期银行业 ROE 或初期小降，后企稳回升，下降主要原因为息差下降与资产质量恶化。以古观今，本轮周期或也有类似特征，然而历史经验亦表明在宽信用初期行业将迎来“量升价稳”有利投资环境，形成与市场中长期悲观判断的预期差。 银行业四大预期差，构筑板块投资良机 2019 年我们预计在价、质、资本、资金上银行业将形成有利预期差，构建优质投资机遇。价上银行业净息差将受宽货币利好负债成本下行、零售转型和加配民企融资拉升资产收益等有利因素影响，具有较强支撑。质上贸易摩擦向银行业资产质量传导具有较长链条，且对美出口主要以结算型产品为主，对银行贷款资产质量总体影响可控。资本上当前核心一级资本充足率回到历史较好水平，释放杠杆具空间，资产扩张拉动银行盈利释放。资金上 MSCI 带来的境外资金、理财资金、保险资金等大资金入市，补充资本市场流动性，银行板块以高股息、基本面稳定等特征预计将更受青睐。 主线抓息差、资本与资产质量，副线看低仓位低估值 2019 年行业或将迎来量升价稳投资窗口期，我们认为投资主线逻辑在于抓住息差具优势、资产质量较稳健和资本充裕的优质转型标的。副线逻辑在于银行股持仓集中度较高，存在部分基本面边际改善明显但仓位和估值双低的标的，因市场波动出现拥挤交易的风险较小，随着长期资金的入市，最有估值修复空间。重点推荐资本充裕、零售转型突出的优质标的。 风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期，行业转型不及预期。 宏观经济下行超预期。 资产质量恶化超预期。 行业转型升级不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601229 上海银行 11.77 增持 1.40 1.74 2.13 2.60 8.41 6.78 5.53 4.53 601818 光大银行 3.85 买入 0.60 0.66 0.73 0.82 6.42 5.83 5.27 4.70 000001 平安银行 10.62 买入 1.35 1.44 1.56 1.71 7.87 7.38 6.81 6.21 002142 宁波银行 16.97 买入 1.80 2.19 2.69 3.33 9.43 7.75 6.31 5.10 资料来源：华泰证券研究所 (26)(15)(3)92017/1118/0118/0318/0518/0718/09(%)银行银行Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/年度策略 | 2018 年 11 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 鉴往知今：寻机 2019，正是春暖好时节 ........................................................................... 4 走势回顾：估值前降后升，个股行情分化 ......................................................................... 6 政策导向：去杠杆到稳杠杆，紧信用到宽信用 ................................................................. 7 “稳”字当头，引导信贷投放服务实体经济 ............................................................. 7 资管监管体系基本建立，后续政策有望宽松 ............................................................. 8 行业展望：短期或承压，挖掘预期差 ................................................................................ 9 回顾两轮宽信用周期：ROE 初期小降，压力主要来自息差与杠杆 ................... 9 展望本轮宽信用周期：挖掘预期差，初期或迎量升价稳 ................................. 11 四大预期差，迎“量升价稳”佳境.................................................................................. 12 预期差一：四重驱动，息差具支撑 ......................................................