策略“主题说”系列（1）：解密高送转主题投资

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 A 股策略|专题报告 2018 年 11 月 22 日 证券研究报告 Tabl e_Title 解密高送转主题投资 ——广发策略“主题说”系列（1） Table_Summary 报告摘要：  一、高送转主题的“理性”投资逻辑 “严监管”常态化后，高送转主题的投资逻辑开始逐渐遵循信号传递和流动性金融学理论：1）与业绩挂钩，高送转成为年报盈利预期的重要信号；2）稀释股本、降低股价，有助于提高市场活跃度。  二、解密“高送转行情”规律性 从历史经验看，高送转行情主要集中在 3-5 月、9-12 月，主要围绕预案公告日、实施公告日/除权派息日前后展开。分拆“高送转行情”内在规律性可以发现：1）预案公告效应比实施公告效应强、事前比事后催化效应强；2）公告日期越早，“预案公告事前催化效应”越强；3）“送股+转增比”越大，“预案公告事前催化效应”越强。  三、解密“高送转标的”共性特征 “高送转标的”包括 8 大共性特征，可以概括为成长行业和板块、高分红、低股本、高股价、高业绩、次新股、不重复高送转、配合定增实施等。具体来看：1）高成长行业分布居多，如高端制造、医药、TMT 等；2）创业板和中小板占绝对比重；3）高分红，每股公积金与每股未分配利润较高；4）“低股本+高股价”动力更足；5）与业绩挂钩呈现高成长性，EPS较高；6）最近 2 年实施过定增的概率较大；7）重复高送转可能性不大；8）次新股潜力较大。  四、构建打分模型精选 18 年报高送转主题股票池 结合高送转标的共性特征及 18 年高送转新规条件，我们通过两大步骤精选 18 年报高送转主题股票池：1）优先设定 6 大剔除条件，包括新规要求的净利润、限售股解禁、减持等硬性条件和次新股、重复高送转等软性条件；2）再设定 6 大优选打分指标，包括每股资本公积、每股未分配利润、股价、EPS、流通股本、总股本。具体方法为通过计算全 A15-17 年三季报该指标五分位的高送转概率均值，根据 18 年类比数据大小设定 5-1 分值。 将 6 大指标每项分数加总后，从高到低进行排列，分数越高表明高送转的概率越大，通过设定阈值（25 分），阈值之上股票就是最终 18 年年报高送转主题精选股票池（22 只，如表 10 所示）。  风险因素 宏观经济相关不确定性；A 股风险偏好下降，整体估值系统性下行；行业景气度不达预期；上市公司盈利不达预期；打分模型本身可能存在缺陷。 （提示：筛选出来的标的仅是根据打分模型，不代表对任何个股的投资建议判断） 图：上证综指与高送转概念指数 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 Table_Author 分析师： 戴 康 S0260517120004 daikang@ gf.com.cn Table_Report 相关研究： 国资平台的市场化征途——一周“主题说”2018 年 9 月第 1 期 5G 主题投资的四点预期差——一周“主题说”2018 年 9 月第 2 期 股权受让加持国企改革——一周“主题说”2018 年 9 月第 3 期 联系人 倪赓 nigeng@gf.com.cn 2018-09-02 2018-09-09 2018-09-16 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 A 股策略|专题报告 目录索引 一、高送转主题的“理性”投资逻辑 ................................................................................. 4 1.1 “高送转行情”的金融学解释.............................................................................. 4 1.2 从严监管，高送转迎“理性”投资时代 ............................................................... 4 二、解密“高送转行情”规律性 ......................................................................................... 7 2.1 从公告流程看高送转 4 段行情时点 ...................................................................... 7 2.2 分拆“高送转行情”内在规律性 .......................................................................... 8 三、解密“高送转标的”共性特征 ................................................................................... 11 四、构建打分模型精选 18 年报高送转主题股票池 ........................................................... 15 4.1 优先设定“高送转”股票 6 维度剔除条件 ......................................................... 15 4.2 构建高送转主题 6 维指标打分模型 .................................................................... 16 4.3 18 年报高送转主题股票池精选结果 .................................................................... 20 风险因素 ........................................................................................................................... 21 图表索引 图 1：高送转主题投资逻辑 ..................................................................................... 4 图 2：高送转概念指数相对上证综指乖离率 ........................................................... 5 图 3：高送转历年数量（个） ................................................................................. 5 图 4：高送转 VS