中高频经济数据观察：“双十一”销售额增速下滑，消费顺周期性显现

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 宏观研究/动态点评 2018年11月18日 李超 执业证书编号：S0570516060002 研究员 010-56793933 lichao@htsc.com 孙欧 联系人 sunou@htsc.com 1《宏观: 负债压力未缓解，继续降准概率高》2018.11 2《宏观: 政策维稳加码，信用释放仍存不确定性》2018.11 3《宏观: 美元指数年底前或从高位小幅回落》2018.11 “双十一”销售额增速下滑，消费顺周期性显现 中高频经济数据观察（2018.11.11-2018.11.17） 大类资产配置观点：看好利率债及基建类城投，股市看好基建相关板块 近期在经济金融数据下行及配置资产荒的共同影响下，国债收益率继续走低。在基本面大幅复苏概率不大、货币政策持续边际宽松情况下，我们继续看好利率债表现。我们认为近期密集出台的民营经济相关政策仅能遏制信用负向传导，对于信用的有效释放或作用有限，预计央行进一步降准概率比较高。相比之下，更看好城投债，10 月底政治局会议继续强调保障融资平台公司合理融资需求，政策导向利好基建类城投债。股市看好基建相关板块，我们认为股市尚未迎来大的机会，未来仍需等待重大会议的政策利好，或美元走弱带来的资本回流为我国资本市场提供的外生流动性宽松。 地方债将可在银行间债券市场开展柜台业务，配置价值提升 11 月 15 日，央行、财政部、银保监会联合发布《关于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务的通知》，明确经发行人认可的已发行地方政府债券和发行对象包括柜台业务投资者的新发行地方政府债券可在银行间债券市场开展柜台业务。地方政府债券成为继记账式国债、政策性银行债券和国家开发银行债券后又一类可开展银行间债券市场柜台业务的品种。我们认为，《通知》有助于提升地方债配置需求，今年地方债发行高峰已过，供需综合来看有助于提高地方债配置价值。我们预计明年财政政策更加积极，2019 年地方政府专项债新增额度可能达到 2 万亿左右。 维稳民营经济政策继续加码，但信用利差走势仍存不确定性 上周，多部门继续发布民营经济支持政策。我们认为，相关支持政策进一步改善市场风险情绪，但效果仍存不确定性。上周 AAA 中债中短票据信用利差 1 年期大幅回落 11.71 个 bp，3 年、5 年期基本稳定，AA+级中短票据各期限走势呈现类似特征。我们认为，虽然信用债已出现政策底部，仍要加强信用风险识别，相关低评级信用债仍需持谨慎态度。更为看好城投平台类的信用债券，预计会受到国家基建托底政策的影响，首先收窄信用利差。 双十一销售额增速下滑明显 今年双十一天猫淘宝总成交额 2135 亿元，同比增速约 27%，去年为 39%，今年是六年来的最低增速。全网成交额 3143 亿元，同比增长约 24%，去年增速 43%，增速下滑明显。我们认为，随着经济下行压力渐显，消费数据的顺周期性逐渐显现，居民消费能力和消费意愿均将受到冲击。同时，我们认为消费升级进程有所放缓，尤其是 2018 年棚改政策调整，货币化率大概率降低，冲击三四线城市消费升级，预计随着三四线城市商品房销量和房价大概率见顶回落，地产后周期相关消费也将回落。 油价环比下行，原材料价格涨跌互现 上周，布伦特原油环比下行 3.66%至 67.32 美元/桶，六大发电集团日均耗煤环比上行 4.85%，高炉开工率环比上行 0.14 个百分点，BDI 指数环比下行 10.11%。需求基本确认回落的情况下，供给因素继续推动国际油价下行，受此影响，11 月 16 日，发改委大幅下调国内成品油价格，这将对石油及制品类消费构成负面影响，同时在油价下行的情况下，相关能化类产品价格同样面临下行压力，行业盈利也将受到冲击。我们中性预计 2019 年原油价格中枢的同比涨幅低于 2018 年，猪油难以共振是 2019 年我国通胀无忧的主逻辑，但是地缘政治因素推升油价上行的风险仍值得高度关注。 风险提示：1、基建对冲政策落地存在弱于市场预期概率；2、民营企业支持政策力度不及预期，信用难以释放；3、中美贸易摩擦加剧，外部环境不确定性加剧。 相关研究 宏观研究/动态点评 | 2018 年 11 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 单周高频数据跟踪 图表1： 实体经济高频数据跟踪 11 月 11 日-11 月 17 日 （单周环比） 11 月至今同比 10 月同比 9 月同比 上游 原油价格（Brent） -3.66% 9.84% 21.92% 46.74% 动力煤价格 0.00% -4.80% -5.60% -7.90% 铁矿石价格 -0.10% 31.00% 32.30% 17.30% LME 铜价 1.64% -8.52% -10.72% -4.70% LME 铝价 -2.42% -8.97% -9.07% -4.69% 中游 6 大发电集团日均耗煤 4.85% -11.22% -19.12% -11.29% 高炉开工率 0.14% 4.70% -4.08% -9.38% 水泥价格 1.07% 28.49% 27.55% 27.36% 出口集装箱运价指数 1.43% 9.08% 6.92% 6.27% BDI 指数 -10.11% -24.25% -2.10% 13.57% 全钢胎开工率 0.13% 7.43% 10.41% 16.08% 半钢胎开工率 -0.70% -0.91% -0.80% 1.93% 下游 30 大中城市商品房日均成交面积 3.94% 6.71% -1.36% -1.54% 一线城市 -16.02% -15.44% 8.75% 50.11% 二线城市 1.66% 9.65% -11.65% -12.78% 三线城市 16.65% 12.82% 12.31% -7.21% 猪肉价格 -0.83% -4.53% -4.63% -2.89% 菜篮子指数 -0.92% 6.30% 6.26% 16.80% 资料来源：Wind，华泰证券研究所 单周市场扫描及宏观视角 大类资产配置观点：债券继续看好利率债及基建类城投，股市看好基建相关板块 上周（11 月 11 日-11 月 17 日），货币市场方面，R007 上行 10.38 个 BP 至 2.6203%，DR007上行 4.92 个 BP 至 2.6024%；债券市场方面，5 年期国债收益率下行 14.40 个 BP 至 3.1270%，10 年期国债收益率下行 12.48 个 BP 至 3.3515%。2018 年下半年以来 R007 波动幅度大幅降低，与 DR007 差值处于较低水平，体现银行体系流动性合理稳定，非银机构融资成本的波幅降低。上周有 1200 亿国库现金定存到期，央行连续暂停公开市场操作，当周净回笼资金。本周（11 月 18 日-11 月 24 日）央行公开市场无逆回购到期。 近期在经济、金融数据下行及配置资产荒的共同影响下，国债收益率继续走低，符合我们此前的判断，我们认为目前银行负债端压力仍未缓解，央行进一步降准概率比较高，