飞天云动(6610.HK)港股公司首次覆盖报告：硬件创新叠加政策助力，“元宇宙”建造师再起航

传媒/数字媒体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 飞天云动（06610.HK） 2023 年 09 月 18 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/9/15 当前股价(港元) 1.440 一年最高最低(港元) 5.210/1.310 总市值(亿港元) 26.06 流通市值(亿港元) 26.06 总股本(亿股) 18.10 流通港股(亿股) 18.10 近 3 个月换手率(%) 63.36 股价走势图 数据来源：聚源 硬件创新叠加政策助力，“元宇宙”建造师再起航 ——港股公司首次覆盖报告 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001  公司为领先的 AR/VR 内容与服务供应商，首次覆盖，给予“买入”评级 公司为领先的 AR/VR 内容与服务供应商，凭借自研 AR/VR 引擎布局元宇宙生态，为娱乐、互联网、电商等各行业企业实现数字化升级及业务扩充赋能。公司作为元宇宙场景应用供应商，有望持续受益于 XR 硬件发展与元宇宙相关激励政策所带动的 AR/VR 内容及服务需求增长。同时公司与百度、京东、阿里、腾讯等互联网巨头在元宇宙方向的布局上建立了深入合作，或进一步助力公司业务拓展。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 14.83/19.16/23.19 亿元，归母净利润分别为 3.16/4.13/5.12 亿元，EPS 分别为 0.2/0.2/0.3 元，当前股价对应 PE 分别为 7.7/5.9/4.7 倍。我们看好 AR/VR 场景渗透率提升和 3D 内容需求增长驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。  技术积累、先发优势与业务间的协同效应共同构建竞争优势 公司早期为游戏公司，通过游戏开发积累了较强的自研 3D 引擎技术，此后公司转向 to B 端 AR/VR 内容及服务。得益于多年的技术沉淀，公司掌握了扎实的技术体系，且自研 FT 三维引擎经过持续迭代，性能不断提升。多年来的项目经验，也为公司积累大量 3D 模型组件，构成了庞大的 3D 模型库，可以帮助开发者快速搭建 3D 场景。此外，公司各个业务板块形成商业闭环，具有强大的协同效应。AR/VR 营销服务及 AR/VR 内容业务能够促进 AR/VR SaaS 业务，同时 AR/VR SaaS 平台的设置和版面与 AR/VR 营销服务的流程相匹配，从而为 AR/VR 营销服务赋能。公司通过利用其他业务的经验寻找可以标准化的 AR/VR 营销服务或内容，并适时推出相应的 SaaS 产品或模块，进一步增强 AR/VR SaaS 业务。随着项目经验的积累，公司 FT 引擎和 SaaS 工具优势或将愈加明显。  AR/VR 场景渗透率提升、3D 内容及服务需求增长或驱动公司业绩持续增长 我们认为数字内容从 2D 转向 3D 或为长期趋势，随着各平台硬件特别是 XR 硬件性能提升，AR/VR 场景的渗透率有望持续提升，带动 3D 内容与服务需求快速增长。此外，出海以及 to C 产品拓展也有望成为公司业绩新增长点。  风险提示：元宇宙发展不及预期，行业竞争加剧、项目数量不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 595 1,066 1,483 1,916 2,319 YOY(%) 75.8 79.1 39.1 29.3 21.0 净利润(百万元) 70 237 316 413 512 YOY(%) 19.2 237.2 33.4 30.8 23.9 毛利率(%) 29.5 35.1 36.2 36.7 37.1 净利率(%) 11.8 22.2 21.3 21.6 22.1 ROE(%) 15.8 19.4 20.5 21.2 20.8 EPS(摊薄/元) 0.0 0.1 0.2 0.2 0.3 P/E(倍) 34.5 10.2 7.7 5.9 4.7 P/B(倍) 5.4 2.0 1.6 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所(以 1 港币= 0.9297 人民币对股价换算) -80%-40%0%40%80%120%160%2022-092023-012023-05飞天云动恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 公司为领先的 AR/VR 内容及服务提供商 .............................................................................................................................. 4 1.1、 发展历程：深耕 AR/VR 内容与服务，从游戏研发发行到元宇宙平台 .................................................................... 4 1.2、 股权结构：公司股权结构集中，核心团队经验丰富 .................................................................................................. 4 1.3、 主营业务：以 AR/VR 营销服务为主，提供内容生产与 SaaS 服务 .......................................................................... 6 1.4、 财务状况：收入与利润规模快速增长 .......................................................................................................................... 6 2、 随着 XR 硬件发展，AR/VR 内容及服务需求有望快速增长 ................................................................................................ 8 3、 以 3D 技术为基石，拓展 AR/VR 场景变现 ......................................................................................................................... 10 3.1、 技术积累、先发优势与业务间的协同效应共同构建竞争优势 ................................................................................ 10 3.2、 AR/VR 营销