赛轮轮胎(601058)2023上半年归母扣非净利润同比增长62.06%，新产能投放、毛利率提升驱动利润高速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 赛轮轮胎（601058）公司半年报 2023 年 09 月 18 日 2023 上 半 年 归 母 扣 非 净 利 润 同 比 增长 62.06%，新产能投放、毛利率提升驱动利润高速增长 [Table_Summary] 投资要点：  赛轮轮胎公布 2023 半年报。2023 上半年公司实现营业收入 116.31 亿元，同比增长 10.84%，归母扣非净利润 11.34 亿元，同比增长 62.06%。  23H1 毛利率和销量提升带动净利润快速增长。1）按产品看，2023H1 公司轮胎销量 2511 万条，同比提升 12.30%；单位为 437 元/条，同比提升 2.71%。2）公司销售毛利率为 23.98%，同比变动 5.73pct。业绩提升主要系公司国内外产能投放，以及轮胎销量和价格均同比提升。3）三项费用率同比上升 2.03 个百分点至 8.92%，其中销售、管理、财务费用率同比变动 1.12、0.71、0.20 个百分点至 4.37%、3.37%、1.18%。2023 上半年公司研发费用占收入比例为3.27%，同比上升 0.72 个百分点。4）经营活动产生的现金流净额 18.88 亿元，同比增长 313.15%。  液体黄金轮胎具备高性能和绿色环保性质，助力公司产品高端化发展。1）6月 5 日，在宇通重卡新品上市发布会上，其最新研制的两款轻卡车型，独家配套液体黄金轮胎。2）6 月 6 日，配套液体黄金轮胎的三一魔塔 1165 电动重卡成功实现一次充电行驶 800 公里以上，打破了半挂式电动卡车单次充电行驶最远距离的吉尼斯世界纪录。3）从原材料端来看，平均 1 条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约 36kg、8kg；在轮胎生产制造阶段，平均生产 1 条卡车胎、轿车胎可分别降低能耗 37.2%、36.1%；从使用端来看，平均 1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%。  公司积极扩大产品宣传推广力度，让更多消费者了解公司产品。公司液体黄金轮胎入选上海中国品牌日活动“创新 100+”精品展区，并荣获“中国品牌日·星耀奖”；公司液体黄金高端定制系列产品、轮胎全生命周期管理系统、碳足迹碳积分证书等，在深圳第二十一届中国国际人才交流大会悉数亮相，进一步扩大公司的品牌影响力。  盈利预测与投资评估。我们预计赛轮轮胎 2023-2025 年归母净利润为 24.41、30.79 和 33.82 亿元（原 2023-24 预测为 27.99 和 37.11 亿元），对应 EPS 分别为 0.78、0.99 和 1.08 元。综合来看我们给予 2023 年 18 倍 PE 估值（原为 2022年 16.3x），目标价 14.04 元（+24%），维持“优于大市”投资评级。  风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17998 21902 25851 30855 34201 (+/-)YoY(%) 16.8% 21.7% 18.0% 19.4% 10.8% 净利润（百万元） 1313 1332 2441 3079 3382 (+/-)YoY(%) -12.0% 1.4% 83.3% 26.1% 9.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.42 0.43 0.78 0.99 1.08 毛利率(%) 18.9% 18.4% 23.5% 23.5% 23.6% 净资产收益率(%) 12.2% 10.9% 16.5% 17.2% 15.8% 资料来源：公司年报（2021A-2022A），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·赛轮轮胎（601058）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 1）价格假设：我们预计 2023-2025 年公司国内半钢胎价格为 260 元/条，全钢胎价格为 1000 元/条,非公路胎价格为 2.40万元/吨；国外半钢胎价格为 230 元/条，全钢胎价格为 970 元/条,非公路胎价格为 2.30 万元/吨 2）销量假设：根据赛轮轮胎 2022 年年度报告和青岛董家口年产 3000 万套高性能子午胎与 15 万吨非公路轮胎项目可行性研究报告，2023 年国内非公路轮胎年产能共计新增 6.23 万吨。我们预计 2023-2025 年公司国内半钢胎销量为 2702 万条、3062 万条、3223 万条，全钢胎销量为 638 万条、723 万条、767 万条,非公路胎销量为 7.61 万吨、10.61 万吨、13.61 万吨；国外半钢胎销量为 1375 万条、1875 万条、2250 万条，全钢胎销量为 449 万条、552 万条、621 万条,非公路胎销量为 7.00万吨、8.50 万吨、9.50 万吨。 表 1 赛轮轮胎分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入（百万元） 21902.21 25850.51 30854.94 34200.86 总成本（百万元） 17868.77 19786.75 23590.11 26133.01 总毛利（百万元） 4033.44 6063.76 7264.83 8067.85 总毛利率 18.42% 23.46% 23.55% 23.59% 轮胎产品 收入（百万元） 20156.47 24350.51 29354.94 32700.86 成本（百万元） 16348.97 18506.39 22309.75 24852.65 毛利（百万元） 3807.49 5844.12 7045.19 7848.21 毛利率 18.89% 24.00% 24.00% 24.00% 轮胎贸易 收入（百万元） 1362.49 1100.00 1100.00 1100.00 成本（百万元） 1209.30 976.36 976.36 976.36 毛利（百万元） 153.20 123.64 123.64 123.64 毛利率 11.24% 11.24% 11.24% 11.24% 其他业务 收入（百万元） 383.25 400.00 400.00 400.00 成本（百万元） 310.50 304.00 304.00 304.00 毛利（百万元） 72.75 96.00 96.00 96.00 毛利率 18.98% 24.00% 24.00% 24.00% 资料来源：Wind，公司 2023 半年报，HTI 表 2 赛轮轮胎可比公司估值表 股票代码 公司名称 股价 （元） EPS（