情绪、轮动与估值周观察(9月第3期)：底部博弈，轮动加快

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2023 年 09 月 18 日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 联系人 戴琨 资格编号：S0120123070006 邮箱：daikun@tebon.com.cn 相关研究 底部博弈，轮动加快 ——情绪、轮动与估值周观察（9 月第 3 期） [Table_Summary] 投资要点：  权益大势与风险偏好：大盘周一反弹后连续下挫，整体上穿 BOLL 中轨后再度向下回穿；全 A ERP 再度反弹，权益市场整体风险偏好边际回落。  市场情绪：上周多项情绪指标指向市场情绪边际转冷；期权 PCR 显示上周指数/指数 ETF 受到的沽空压力上升，期权市场目前对后市整体保持谨慎。  行业轮动：  绝对收益轮动：8 月，行业绝对收益呈现普跌格局，TMT 与资源品跌幅较小；从风格上看，7 月强势的金融、周期风格在 8 月转为弱势，8 月主线仍不明晰，稳定、消费跌幅稍小；周度维度看，上周煤炭、医药生物、钢铁、纺织服饰、有色金属涨幅居前。  超额收益轮动：（1）截至上周五，各行业的相对旋转图（RRG）显示：①大消费中，家用电器、纺织服饰处于领先区域；②周期资源品中，石油石化、煤炭、钢铁处于领先区域；③制造业及交运中，轻工制造处于领先区域；④金融地产链中，银行处于领先区域；⑤TMT 及国防军工中，国防军工处于改善区域；此外，环保均处于改善区域。（2）截至上周五，风格 RRG显示周期风格处于领先区域，金融、稳定风格处于弱化区域，成长风格处于滞后区域，消费风格处于改善区域。  估值结构：  宽基估值：上周主要宽基指数 PE（TTM）估值多数回落。其中，科创 50、创业板指估值收缩幅度较大。  风格估值：上周各风格 PE（TTM）估值涨跌互现，成长、大盘风格估值明显收缩；上周价值相对成长风格较强，大盘相对小盘风格较强。  行业估值：上周，行业估值涨跌互现，医药生物、钢铁、纺织服饰、煤炭、交通运输的 PE（TTM）扩张较大；计算机、国防军工、电子、社会服务、传媒的 PE（TTM）收缩较大。  估值极化：上周，表征行业间估值差异度的估值极化系数显示，一级行业的PE、PB 极化程度边际均有所减弱；二级行业的 PE、PB 极化程度同步减弱。  估值-盈利匹配：PB-ROE 视角下，交通运输、煤炭、综合、银行、建筑装饰、石油石化、纺织服饰、基础化工等行业或相对被低估；PE-G 视角下，钢铁、交通运输、纺织服饰、房地产等行业或相对被低估。  风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期。 宏观点评 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 权益大势与风险偏好 ....................................................................................................... 5 2. 市场情绪 ......................................................................................................................... 6 3. 行业轮动 ......................................................................................................................... 7 3.1. 行业交易结构 ....................................................................................................... 7 3.2. 绝对收益轮动 ....................................................................................................... 8 3.3. 超额收益轮动 ..................................................................................................... 11 4. 估值结构 ....................................................................................................................... 14 4.1. 宽基估值 ............................................................................................................. 14 4.2. 风格估值 ............................................................................................................. 15 4.3. 行业估值 ............................................................................................................. 16 4.4. 估值极化 ............................................................................................................. 17 4.5. 估值-盈利匹配 .................................................................................................... 18 5. 风险提示 ...........................................................................................