洪九果品(06689.HK)现金流量表改善，进入健康增长周期

1 公司报告│港股-公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 洪九果品(06689) 现金流量表改善，进入健康增长周期 投资要点： 公司是中国最大的鲜果分销商，在进口榴莲等核心品类市占率领先，有望受益于中国鲜果市场的发展。公司资产负债表质量或已接近触底，现金流量表大幅改善有望带动公司进入健康增长轨道。公司一级市场股东解禁导致股价非基本面因素下跌，当前估值水平有提升空间。 ➢ 全国领先的高速增长的多品牌鲜果集团 公司成立于 2002 年，专注于高端进口水果和高品质国产水果全产业链运营，通过“端到端”先进数字化供应链，将优质鲜果产品从全球各地送达全国水果零售终端。公司收入从 2019 年 20.78 亿提升至 2022 年的 150.81亿元，经调整净利润从 2019 年 2.28 亿元提升至 2022 年 14.54 亿元。 ➢ 水果行业需求稳固提升，洪九果品受益行业增长 随着中国经济发展、城镇化比率提升和人均可支配收入增加，中国人对水果消费的需求持续提升。中国人均年鲜果消耗量由 2017 年 46kg 提升至2021 年 57kg，仍然低于《中国居民膳食指南》建议的每年 73 至 128 公斤。灼识咨询预测中国鲜果零售市场规模 2021-2026 年将实现 9.2%复合增长。 ➢ 布局产业链整合、深化品牌战略，提升数智化管理 公司持续强化“端到端”供应链布局，提升优势品类采购，拓展新品种原产地直采合作，并与国内地方政府合作，在优质产区设立采购、运营和分拣中心，在物流端公司完成海关 AEO 高级认证，持续优化通关流程，成功首发老挝直通重庆榴莲冷链专列，与南沙港和中远海运合作，提升海运效率。公司深化品牌战略，加大新媒体平台投入，在线下终端开设品牌专区。公司不断升级“洪九星桥”数字化管理系统，提升公司采购、物流和分销效率，更好服务客户。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 180.97/217.16/260.59 亿元,同 比 增 速为 20%/20%/20% ， 3 年 CAGR 为 20%， 归 母 净 利 润分 别 为15.94/18.57/25.60 亿元，同比增速分别为 9.78%/16.51%/37.84%,EPS 分别为 1.13/1.31/1.81 元每股，3 年 CAGR 为 20.29%。可比公司 2024 年平均PE 为 12.30 倍，鉴于公司进入利润表稳步增长，现金流量表逐步恢复，资产负债表进入健康发展态势，我们给予公司 2024 年 6 倍 PE，目标价8.59HKD，对应港币汇率 0.9159，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1、下游需求波动风险；2 竞争加剧风险；3、应收账款减值风险；4、跨市场选取可比公司进行估值比较风险；5、一级市场股东解禁风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,280 15,081 18,097 21,716 26,059 增长率（%） 78.12% 46.70% 20.00% 20.00% 20.00% EBITDA（百万元） 564 1,837 1,944 2,226 3,011 归母净利润（百万元） 292 1,452 1,594 1,857 2,560 增长率（%） 11173.13% 397.95% 9.78% 16.51% 37.84% EPS（元/股） 0.21 1.02 1.13 1.31 1.81 市盈率（P/E） 22.64 4.55 4.14 3.56 2.58 市净率（P/B） 1.50 1.04 0.80 0.65 0.52 EV/EBITDA 5.28 2.43 2.23 1.43 0.74 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 09 月 15 日收盘价 证券研究报告 2023 年 09 月 18 日 行 业： 农林牧渔/农产品加工 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 4.66 港元 目标价格： 8.59 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1417.07/947.39 流通市值(百万元) 4,471.68 每股净资产(元) 4.50 资产负债率(%) 34.67% 一年内最高/最低(港元) 41.80/4.98 股价相对走势 作者 分析师：刘峤 执业证书编号：S0590523040001 邮箱：liuqiao@glsc.com.cn 相关报告 -70%23%117%210%2022/92023/12023/52023/9洪九果品恒生指数请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│港股-公司深度研究 投资聚焦 公司是中国最大的鲜果分销商，在进口榴莲等核心品类市占率领先，有望受益于中国鲜果市场的发展。公司资产负债表质量或已接近触底，现金流量表大幅改善有望带动公司进入良性发展轨道。公司一级市场股东解禁导致股价非基本面因素下跌，当前估值水平有提升空间。 核心逻辑 2023H1 公司经营活动现金流流出已经大幅下降，在消化完 2022 年下游客户面临的经营压力后，公司的资产负债表质量有望触底回升。市场对公司贸易应收款以及一级市场股东解禁压力的担心导致的估值折价有望收复。 不同于市场的观点 2022 年中国水果市场环境有特殊性，导致公司毛利率形成高基数以及资产负债表承压，我们认为这是非经常的情况。2023 年后公司有望进入良性发展轨道，即利润表稳健发展，资产负债表质量持续提升。利润表稳健发展，资产负债表质量触底回升有望带动公司估值提升。 核心假设 公司未来 3 年在核心和非核心水果品类上稳健扩张，核心水果品类增速快于非核心品类，同时公司持续加强回款，促进经营活动现金流转正。 盈利预测、估值与评级 我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 180.97/217.16/260.59 亿元,同比增速为 20%/20%/20%，3 年 CAGR 为 20%，归母净利润分别为 15.94/18.57/25.60 亿元，同比增速分别为 9.78%/16.51%/37.84%,EPS 分别为 1.13/1.31/1.81 元每股，3年 CAGR 为 20.29%。可比公司 2024 年平均 PE 为 12.30 倍，鉴于公司进入利润表稳步增长，现金流量表逐步恢复，资产负债表进入健康发展态势，我们给予公司 2024 年6 倍 PE，目标价 8.59HKD，对应港币汇率 0.9159，首次覆盖给予“买入”评级。 投资看点 短期：一级市场股东已经解禁，股价已经因一级市场股东减持情况出现非基本面因素下跌 中期：公司经营活动现金流持续提升 长期：贸易应收款和预付款持续优化，上下游议价能力增强 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│港股-公司深度研究 正文目录 1. 全球品质鲜果发现者 .............................................