8月经济数据点评：经济超预期修复，债市利率承压上行

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告 经济超预期修复，债市利率承压上行 8 月经济数据点评  核心结论 分析师 杜渐 S0800523040001 18511764250 dujian@xbmail.com.cn 崔正阳 S0800523070001 18810138242 cuizhengyang@xbmail.com.cn 相关研究 社融、信贷边际修复，债市反转未至—8 月金融数据点评 2023-09-11 房地产政策持续发酵，债市小幅走弱—每周债市复盘 2023-09-10 预期之中的物价修复 —8 月物价数据点评 2023-09-09 英国第二大城市伯明翰破产：分析与启示—热点事件点评 2023-09-09 七 维 视 角 ： 全 面 审 视 短 期 债 市 调 整 — 2023-09-08 摘要内容 9 月 15 日，国家统计局发布 8 月经济数据。核心要点包括： 1、规模以上工业增加值同比增长 4.5%，预期增 4.2%，前值增 3.7%，采矿业、制造业、公共事业分别同比增长 2.3%、5.4%、0.2%。PMI 新订单重回景气区间，出口同比增速降幅收窄而环比走高，企业产成品库存低位徘徊，叠加 PPI 触底后持续反弹，供需同频共振引致工业生产边际修复。 2、社零同比增长 4.6%，预期增 3.5%，前值增 2.5%，1-8 月社零累计同比增长 7%，较 1-7 月累计增速小幅下滑 0.3 个百分点。促消费政策持续发酵，叠加暑期出游热潮，商品、服务消费均呈改善态势。地产消费链下家电、家具两年复合增速降幅收窄，建筑材料两年复合增速持续下行，一定程度上折射出新房与二手房冷热不均的现状。 3、固定资产投资同比增长 3.2%，较 1-7 月同比增速降低 0.2 个百分点，略高于预期值 3%。民间固定资产投资完成额累计同比增速仍处于持续探底状态，8 月累计增速已下行至-0.7%，降幅较前月走阔 0.2 个百分点。 （1）广义基建累计同比增长 9.0%，较前值下行 0.5 个百分点，上年同期基数较高叠加今年专项债发行进度显著偏慢构成基建偏弱的主要原因。 （2）制造业投资累计同比增长 5.9%，较前值上行 0.2 个百分点，国内需求逐步修复，对外出口边际企稳，内外需共振引致制造业预期回暖。 （3）房地产投资累计同比降低 8.8%，较前值跌幅扩大 0.3 个百分点。房地产政策虽密集落地，但政策效果仍有待观察，核心制约或在于居民部门购房意愿及能力仍处低位，销售向投资的转化尚需时日。 债市策略：保持耐心与定力 央行降准及超量续作 MLF，利好资金面，但基本面超预期修复带来经济向好恢复预期，造成债市基本面利空，两相博弈下导致今日债券市场出现部分调整，1 年期、10 年期国债利率分别上行 3bp、4.75bp。当前债券市场处多空博弈的焦点时期，主要围绕经济基本面修复是否可持续和货币政策面能否进一步宽松两条主线。我们认为，当前面对债券市场的调整仍需保持一定的耐心与定力，理性看待经济边际修复迹象，无需高估单月数据对债券市场整体趋势的影响。短期内利率上行空间较为有限，突破 2.7%的难度较大，但利率大幅下行亦缺乏驱动因素，短期内或呈现于 2.5%-2.7%之间的波动走势。 风险提示：债券机构投资者具有一定止盈动机，或引发踩踏效应，推动债券利率上调。 证券研究报告 2023 年 09 月 15 日 固定收益点评报告 西部证券 2023 年 09 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 供需共振，工业生产向好修复 ......................................................................................... 3 二、 政策发力助推消费市场回暖 ............................................................................................ 5 三、 地产、基建投资下行压力仍存，制造业投资修复 ............................................................ 7 四、 债市策略：保持耐心与定力 .......................................................................................... 10 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：工业及三大门类增加值当月同比 .................................................................................... 3 图 2：历年 8 月工业增加值环比增速 ....................................................................................... 3 图 3：工业企业产成品存货同比与制造业 PMI 新订单分项 ...................................................... 4 图 4：PPI 同比及环比 .............................................................................................................. 4 图 5：分行业结构增加值两年复合同比增速及环比变化 .......................................................... 5 图 6：社零当月同比及环比数据 ............................................................................................... 5 图 7：商品及服务消费当月同比 ............................................................................................... 6 图 8：限额以上不同行业零售额两年复合同比增速 .................................................................. 6 图 9：固定资产投资完成额与民间固定资产投资完成额累计同比 ............................................ 7 图