8月财政数据点评：财政重回稳增长模式

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告•宏观简评 财政重回稳增长模式— 8 月财政数据点评 发布日期：2023 年 09 月 15 日 分析师： 黄文涛 张溢璨 SAC 编号： SAC 编号： S1440510120015 S1440523070002 核心观点： 8 月财政收入增速继续回落，财政收入水平达到全年预算进度的 70%，达到往年平均水平。但结构细分来看，各税种增速仍在低位，映照经济弱复苏的现实。 8 月财政支出加速，基建类支出单月增速大幅改善。进入二季度之后，稳增长必要性不断增强，八月后财政稳增长模式正式开始，预算内财政支出和专项债发行同步扩张。 土地市场冷清继续拖累政府性基金收入，单月增速继续回落，仍在磨底状态。目前土拍市场热度不高，大多具备区域性和结构性，总量回暖仍需观察。 摘要： 1-8 月累计，全国一般公共预算收入 151796 亿元，同比增长 10%。其中，税收收入 127885亿元，同比增长 12.9%；非税收入 23911 亿元，同比下降 3.6%。 1-8 月累计，全国一般公共预算支出 171382 亿元，同比增长 3.8%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 22546 亿元，同比增长 6.5%；地方一般公共预算支出 148836 亿元，同比增长 3.3%。。 1-8 月累计，全国政府性基金预算收入 33974 亿元，同比下降 15%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 2727 亿元，同比下降 1.2%；地方政府性基金预算本级收入 31247 亿元，同比下降 16%，其中，国有土地使用权出让收入 27096 亿元，同比下降 19.6%。 1-8 月累计，全国政府性基金预算支出 57218 亿元，同比下降 21.7%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出 1529 亿元，同比下降 48.3%；地方政府性基金预算支出 55689 亿元，同比下降 20.5%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出 30995 亿元，同比下降 20.4%。 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告•宏观简评 简评： 一、8 月财政收入增速继续下滑，单月税收增速滑入负区间 8 月月财政收入单月增速回落，财政收入水平达到全年预算进度的 70%，达到往年平均水平。1-8 月全国一般公共预算收入累计同比高增 10%，主因去年二季度上海疫情期间全国财税收入大幅降低，如果计算两年复合增速，则 1-8 月一般公共预算收入累计同比增长 0.57%，8 月单月复合累计增速上升 0.36%。可见，当前经济弱复苏的背景之下，财税收入增速仍在底部，中央与地方财税收入均录得今年以来的首次单月负增长。 结构来看，1-8 月的税收两年复合增速继续小幅下滑，部分行业相关税种增速仍然处于负区间。1-8 月全国税收收入两年复合增速同比下滑 0.7%（前值-0.7%），增速仍在负区间；非税收入同比上行 3.6%，增幅底部回升。不同税种来看，所得税等大税种收入增速（本段落后续同比增速均为两年复合增速）均在回落。1-8 月国内增值税增长 3.2%（前值 3.1%）；企业所得税同比下滑 2.7%（前值-2.5%），个人所得税同比增长 4.3%（前值 4%），增速小幅拉升。小税种方面，土地、房地产相关税种增速出现结构性复苏，体现 8 月以来地产政策不断出台的背景下，前端成交活动逐步活跃。车辆购置税 1-8 月同比增速录得-15.7%，连续多月收窄，体现当前汽车消费市场复苏态势显现；关税同比下滑 7.9%（前值-8.4%），降幅小幅收窄，与当前出口增速筑底的态势相映照。 二、基建类支出增速逆势上行，财政发力进行中 总体来看，1-8 月财政支出增速逆势上行，正式开启财政稳增长模式。1-8 月累计，全国一般公共预算支出同比增长 3.8%，增速触底回升。目前来看，财政支出预算完成度达到 62%，支出进度保持在往年正常水平。 结构来看，8 月的支出结构中基建类支出增速趋于回升。今年二季度之后，财政对基建的边际支撑力度持续降低，但本月数据来看增速已经扭转下滑态势。1-8 月节能环保支出同比增长 2.3%（前值 0.1%），增速大幅提升；城乡社区支出同比下滑 2.3%（前值-3.5%），降幅趋于收窄；农林水支出同比增长 2.9%（前值 2.6%），增速小幅抬升；交通运输支出同比下降 5.8%（前值-6.8%），增速降幅收窄。进入下半年，经济下行压力加大，稳增长必要性不断增强。进入八月后财政稳增长模式正式开始，预算内财政支出和专项债发行同步扩张。当前新增专项债供给进度已达到 80%，9 月底前仍有几千亿资金可以供给。我们认为，由于基建行业的周期性，财政需要未雨绸缪，出台跨周期调节政策，将政策效力在年内释放，预防 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告•宏观简评 基建增速在年中高位回落的趋势加快。 三、土地市场冷清继续拖累政府性基金收入 政府性基金收入与土地出让金收入增速仍然维持筑底阶段。目前土拍市场热度冷却，总量上仍然没有明显回暖。1-8 月全国政府性基金预算收入同比下降 15%，降幅小幅扩大。1-8月土地出让金收入延续年初拿地复苏的态势，国有土地使用权出让收入同比下降 19.6%，降幅小幅扩大，仍未有改善。 我们判断，在当前疫情后经济弱复苏、地产行业高频数据仍未向后中期投资传导的形势下，政策的松绑和见效仍然需要继续激励居民信心回暖。从当前土拍的数据观察，民企拿地主要集中在房地产市场恢复较好的一二线城市，且热门地块与冷门地块的分化更为明显。我们判断 2023 年政府性基金收入和土地出让金收入增速复苏斜率不会太高，筑底回升趋势可能仍需在明年才会有所体现。 风险分析 第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请