2023年8月宏观经济深度解读：经济延续修复态势，股债双牛行情可期

证券研究报告 | 宏观经济月报 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观经济月报 报告日期：2023 年 09 月 15 日 经济延续修复态势，股债双牛行情可期 ——2023 年 8 月宏观经济深度解读 核心观点 8 月经济边际改善，供需两端均呈现结构性亮点，经济景气水平总体保持稳定。从供给端看，工业和服务业边际改善好于市场预期。从需求端来看，市场销售边际加快，投资动能平稳增长。7 月政治局会议提出的相关政策正在逐步落实，但不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，经济内生动能恢复的微观基础仍需巩固。我们认为，货币政策将延续宽松基调，年内仍有进一步降息的可能性，预计无风险收益率进一步下探，形成股债双牛格局。 ❑ 工业生产稳中有进，持续性需政策护航 8 月规模以上工业增加值同比增长 4.5%，高于 Wind 一致预期 4.2%与我们预期4.0%。从环比看，8 月规上工业增加值比上月增长 0.5%。8 月工业生产增长修复有所加快，体现工业稳增长政策有所见效，但需求修复过程仍有波折，工业企业利润增速维持低位且处于去库阶段，工业生产内生动力有所不足，修复的持续性还在于需求侧政策护航。8 月份全国服务业生产指数同比为 6.8%，较上月大幅回升，主因接触型服务业保持较高景气。 ❑ 投资需求延续放缓态势，制造业资本开支不确定性较高 1-8 月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为 3.2%，高于市场一致预期（Wind 一致预期 3.0%），与我们的预测值 3.3%更为接近。分领域看，1-8 月份制造业投资同比增速为 5.9%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为 6.4%，房地产开发投资同比增速为-8.8%。我们重点提示，外需增长存在不确定性，国内市场需求制约不足仍然存在，近期部分大宗商品价格继续下行，制造业市场价格总体回落，企业效益仍处于恢复期。 ❑ 社零增速企稳向上，地产后周期是主要拖累 8 月社会消费品零售总额同比+4.6%（前值 2.5%），社零增速显著回升，高于市场预期（Wind 一致预期为 3.5%）。其一，暑期出行需求持续释放，人员流动强度依然较高，接触类、出行类消费保持复苏态势。其二，可选消费表现不俗，化妆品、通讯器材、金银珠宝、汽车分别增长 9.7%、8.5%、7.2%、1.1%。不过，8 月楼市保持偏弱运行，家具、建筑装潢等地产后周期消费品依然承压。 ❑ 整体就业稳定，农民工就业状况良好 8 月全国城镇调查失业率为 5.2%，较前值下降 0.1%，失业压力有所缓解。一方面，7 月大学生毕业季已过，结构性失业压力有所缓解。另一方面，国内出行链热度延续，住宿餐饮业、交通运输业、旅游等行业发挥了吸纳劳动力就业的重要作用，外出农民工就业状况良好，外来农业户籍人口调查失业率为 4.4%。 ❑ 风险提示 大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《降准兑现，预计四季度仍有降息》 2023.09.14 2 《加息终点可能走高，降息终点更为重要》 2023.09.14 3 《人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一》 2023.09.13 宏观经济月报 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 经济保持恢复态势，8 月供需两端呈现结构性亮点 ................................................................................ 4 2 工业生产稳中有进，持续性需政策护航 ................................................................................................... 5 3 投资动能边际走弱，基建领域支撑较强 ................................................................................................... 6 3.1 制造业投资延续放缓趋势，资本开支偏弱...................................................................................................................... 9 3.2 地产投资增速回落，未来需依赖城中村等不依赖销售的投资 .................................................................................... 11 3.3 基建增速平稳，仍待后续发力 ....................................................................................................................................... 13 4 社零增速企稳向上，地产后周期是主要拖累 ......................................................................................... 14 5 整体就业稳定，农民工就业状况良好 ..................................................................................................... 15 6 风险提示 ..................................................................................................................................................... 16 宏观经济月报 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1