基础化工行业2025年4季度策略：否极泰来

2025年9月16日否极泰来——基础化工行业2025年4季度策略证券研究报告行业评级：看好分析师李辉汤永俊李佳骏沈国琼邮箱lihui01@stocke.com.cntangyongjun@stocke.com.cnlijiajun@stocke.com.cnshenguoqiong@stocke.com.cn证书编号S1230521120003S1230523120009S1230524090001S1230524100001目录C O N T E N T S行业回顾：景气触底，结构分化010203行业展望：否极泰来，政策催化，预期先行投资策略：看好化纤、烯烃、农化、进口替代新材料等204重点公司推荐05风险提示行业回顾：景气触底，结构分化01Partone3景气下行，价格持续回落1.14• 2025年1-7月，化学原料与制品行业分别实现营收和利润5.2万亿和2134亿，同比增长1%和下滑8%。行业利润率4.1%降至历史低位。• 油价下行，内需不振，化工CCPI价格指数持续下行至3969点，年初至今下跌8.4%、同比降9.2%。PPI持续下行，8月PPI为-4.7%，其中化学原料和制品为-5.7%，化纤为-9.3%，橡胶塑料为-2.6%。图：化工PPI持续回落（%）图：化工行业利润率降至历史低位（%）图：化工品价格指数持续下跌图：化工行业25年1-7月收入利润增速双降⚫资料来源：wind，浙商证券研究所地产继续探底，家电汽车平稳增长1.25地产：2025年前7月，我国商品房销售面积5.16亿平，同比下降4%。前8月30大城市商品房销售面积5824.7万平，同比下降6.4%。家电：以旧换新政策拉动，家电产量平稳增长。2025年前7月，彩电产量同比下滑5.5%，空调同比增长5.1%，冰箱增长0.9%，洗衣机增长9.4%。汽车：2025年前7月，汽车产量1807.5万辆，同比增10.5%；新能源汽车产量805万辆同比增长32.9%纺织服装：复苏较弱。2025年前7月，纺服行业收入同比下滑2.3%。25年1-8月，纺织出口同比增长1.6%，服装出口同比下滑1.7%图：汽车产量平稳增长图：地产销售继续下滑（%）图：纺织服装行业低速增长图：家电产量增速放缓⚫资料来源：wind，浙商证券研究所出口韧性存在隐忧，化工出口增速回落1.36据海关总署数据，2025年8月人民币计价出口2.3万亿元，同比增长4.8%，前值8%。前8月人民币计价累计出口17.6万亿元，同比增长6.9%，增速同比持平。8月人民币计价进口1.57万亿，同比增长1.7%，前值4.8%。前8月人民币计价累计进口12万亿，同比下滑1.2%，去年同期为4.5%。美国自去年 11 月开始“抢进口”，随着进口关税税率提高，Q2至今美国的进口增速明显回落。25年3月以来中国化工行业出口增速回落。化学原料及制品、化学纤维和塑料橡胶制品前7月分别增长-1.8%/4.8%/0.1%。图：关税导致中国化工行业出口增速放缓（%）图：25年3月以来中国出口保持韧性但增速开始回落⚫资料来源：wind，浙商证券研究所图：美国进口增速25年初以来大幅回落投资增速放缓，开工率降至低位1.4725年前7月化学原料与制品行业固定资产投资完成额同比下降4.7%；投资增速放缓，需求增速下行，行业开工率随之下行。25年Q2降至71.9%，环比降1.6个百分点同比降4.5个百分点，仅略高于20年Q1欧盟化工行业开工率持续下行。25年Q3降至74.6%，低于81.3%的长期平均水平。图：化工行业固定资产投资增速逐渐放缓图：行业开工率降至历史低位（%）⚫资料来源：wind，cefic,浙商证券研究所图：欧盟化工行业开工率仍处于低位制造业持续去库存1.58据统计局数据，25年7月工业企业产成品存货增速2.4%，增速持续回落。其中化学原料与制品行业产成品存货0.47万亿，同比增长5.7%，预计Q3增速也将回落。图：制造业库存增速持续回落图：7月化工库存增速下降⚫资料来源：wind，国家统计局，浙商证券研究所行业展望：否极泰来，政策催化，预期先行02Partone9美国关税冲击告一段落2.110美国关税冲击告一段落。美国白宫25年7月31日晚发布公告称，对部分国家重新设定“对等关税”税率标准，来自这些贸易伙伴的商品在进入美国市场时将被征收从10%至41%不等的所谓“对等关税”税率。关税加征大致分为3类，对美商品贸易逆差国税率为10%；与美国达成协议或对美有小规模商品贸易顺差的国家税率约为15%；与美国没有达成协议且对美有大规模商品贸易顺差的国家则面临更高税率。中国方面，美国白宫5月12日宣布，撤销4月8号和9号加征的共计91%的关税，修改4月2号加征的34%的对等关税措施，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。25年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征的剩余10%的关税。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）在其官网发表的《中美贸易战关税：最新图表》的数据，截至2025年8月，美国对中国商品的平均关税为57.6%，涵盖所有进口商品。⚫资料来源：白宫、华尔街见闻，万得，浙商证券研究所表：美国对全球贸易伙伴实施差别化关税政策贸易伙伴关税变化情况中国美国白宫5月12日宣布，撤销4月8号和9号加征的共计91%的关税，修改4月2号加征的34%的对等关税措施，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，同时保留按该行政令规定对这些商品加征的剩余10%的关税。加拿大7月31日，白宫表示，美国总统特朗普已签署行政令，将对加拿大的关税税率从25%上调至35%，新关税将于8月1日生效墨西哥7月31日，特朗普宣布，美国与墨西哥的关税协议将延长90天，自墨西哥的商品将被征收25%的关税，除非这些商品符合特朗普在第一任期内签署的《美墨加贸易协定》（USMCA）日本美东时间9月4日，美国总统特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协议，将对几乎所有日本出口产品征收15%的基准关税。此前已征收较高关税的日本进口产品不会被重复征收，同时对汽车及汽车零部件、航空航天产品、非专利药品以及美国境内无法自然获取或生产的自然资源实施单独的行业特定待遇，该协议解除了日本面临的25%高关税的威胁韩国7月31日，美国已与韩国达成贸易协议，对韩国商品将征收15%的进口关税，低于此前25%的高关税越南7月2日晚间，美国总统特朗普宣布，已与越南达成一项贸易协议，越南出口至美国的商品，将需向美国缴纳20%的关税，低于此前最高46%的关税威胁欧盟8月21日，美国白宫发表声明称，美国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致。美国承诺，对欧盟原产商品适用以下两者中较高的关税率：一是美国最惠国（MFN）税率，二是由MFN税率与互惠关税相结合形成的15%关税率。根据新安排，自2025年9月1日起，美国将对欧盟部分商品仅征收最惠国关税，涵盖范围包括天然资源、飞机及其零部件以及通用药品等政策催化：反内卷加速落后产能淘汰2.211先后修订反不正当竞争法和价格法，综合整治“内卷式”竞争。2024年中央经济工作会议提出，综合整治“内卷式”竞争，规范