银行业投资策略：关注优质银行修复，来自政策、估值、业绩的演绎

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 银行 2023 年 09 月 15 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《社融筑底回升，信贷回暖信号显现—8 月社融点评》-2023.9.11 《存量房贷利率调整之后的银行经营演绎—行业深度报告》-2023.9.9 《商业银行财富管理系列专题一：模式之辩、机遇之思—行业深度报告》-2023.9.1 关注优质银行修复，来自政策、估值、业绩的演绎 ——行业投资策略 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009  监管呵护银行利润空间，政策让利银行的导向或将持续 监管首次表态，银行需保持合理利润水平。一是内生资本补充支撑信用有效扩张，二是应对潜在信用风险。近期存款住房利率调整可能对银行息差造成冲击，也是在配套政策的支持下落地，一是 2023 年 8 月 LPR-5Y 保持不变，二是 2023 年 9月起存款挂牌利率新一轮调整。  基调积极+预期修复，银行低估值的主要矛盾有望化解 资产质量问题是银行估值较低的核心矛盾，地产风险：银行经营“去地产化”大势所趋，但存量风险暴露相对彻底，并在持续出清；城投风险：“一揽子化债方案”的政策态度坚决，银行应对充分，平台企业融资风险更多为点状暴露，总体风险可控；零售风险：受疫情冲击后的影响，信用卡和消费信贷风险局部波动，但总体展望乐观。此前经济预期偏悲观，是影响银行估值有效修复的另一主因。除地产与城投领域的政策利好之外，2023 年 7 月以来，各部门相继出台一系列稳定市场预期的政策文件，我们认为政策底已现、经济底不远。  2023H1 经营表现：上市银行业绩或正筑底 营收增长承压，区域性银行韧性强。2023H1 上市行累计营收同比增速为 0.50%，重点区域行累计营收同比增速持续领跑，城、农商行分别为 4%、3%，其中，实现双位数增长的分别为江苏银行、成都银行、长沙银行、齐鲁银行、常熟银行。对业绩拆分得到：利息收入以量补价，息差承压主要是资产定价走低，同时负债成本相对刚性；拨备反哺利润力度进一步加大，2023Q2 拨备对利润贡献力度城商行>农商行>股份行>国有行。信用扩张方面，2023H1 末上市行贷款总额同比增速约 12%，国有行与城农商行贷款同比增速均超 10%。受年初零售信贷需求弱复苏和按揭早偿影响，股份行信贷投放力度偏弱，2023H1 末贷款同比增速约6%，除浙商银行外，其他股份行总贷款同比增速均低于 10%。资产质量方面，2023H1 末不良贷款率环比 Q1 持平，前瞻性指标关注率、逾期率相比 2022 年末均下降 6BP，潜在风险有所化解；拨备覆盖率保持较高的安全边际。  投资建议：优质银行修复时间窗口已至 三重演绎均展现银行板块向好的基本面。政策方面，更加注重银行盈利的可持续性；估值方面，悲观经济预期和资产质量两大压制因素逐渐消退；业绩方面，2023年中期业绩已现筑底回升态势。下阶段，我们更加看好主线一：优质区域性银行与股份行估值修复，尤其在居民信用改善+信贷资产价格企稳情况下，经济或稳步复苏，区域景气度将发挥更大效能，受益标的有宁波银行、成都银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行等。主线二：关注大行的高股息配置逻辑，在无风险收益率下行的环境中，低估值+高股息标的将持续具有性价比，受益标的有工商银行、农业银行、邮储银行等。  风险提示：经济复苏进度低于预期；监管环境趋严；信用风险蔓延导致资产质量承压等。 -14%-7%0%7%14%2022-092023-012023-05银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 政策利好频出，平衡让利与盈利 ............................................................................................................................................ 4 1.1、 监管呵护银行利润空间，“政策性让利”转向可持续 .................................................................................................. 4 1.2、 非对称调整，更加注重秩序与可持续 .......................................................................................................................... 4 1.2.1、 调整一：2023 年 8 月 LPR-5Y 保持不变 .......................................................................................................... 4 1.2.2、 调整二：存款挂牌利率长端降幅大于短端 ....................................................................................................... 5 2、 基调积极+预期修复，银行低估值的主要矛盾有望化解 ...................................................................................................... 6 2.1、 资产质量信号：缓慢出清，展望乐观 .......................................................................................................................... 6 2.1.1、 地产：银行扩张与地产信用逐渐解绑 ............................................................................................................... 6 2.1.2、 城投：政策态度坚决，银行应对充分 ............................................................................................................... 8 2.1.3、 零售：信用卡与按揭风险存在局部波动 ...................................................