非银金融行业2025年中报业绩综述：业绩延续亮眼，投资弹性凸显

2025年9月5日业绩延续亮眼，投资弹性凸显——非银金融行业2025年中报业绩综述行业评级：看好分析师孙嘉赓分析师胡强证书编号S1230525010004证书编号S1230523100004邮箱sunjiageng@stocke.com.cn邮箱huqiang@stocke.com.cn添加标题95%21、2025H1保险行业•业绩概览：主要上市险企归母净利润平均增速达11.9%，大部分险企实现较快增长，新华领跑同业，同比增速最高，达33.5%；净资产相比上年末增速分化，人保增速领先，达6.1%。•寿险业务：寿险新业务价值（NBV）快速增长，同比增速平均为42.6%，各家NBV增速均在20%以上，驱动因素有差异，银保等多元渠道的NBV贡献占比均显著提升；内含价值（EV）保持稳健增长。•产险业务：总保费总体小幅增长，平均增速3.9%；综合成本率（COR）均有下降，同比变化幅度分别为：平安（-2.6pt）、人保（-1.5pt）、太保（-0.8pt），平安在保费增速及COR改善方面，均优于主要同业。•投资表现：净投资收益率均有小幅下降，总投资收益率表现分化，新华表现更优。2、2025H1证券行业•业绩总览：上市券商业绩继续高增，营收、归母净利润分别同比增长30.8%/65.1%，投资及经纪业务占比提升较大；相比2025Q1，营收增速边际提升6.2pt，归母净利润增速边际放缓18.4pt；上市券商ROE提升显著，经营杠杆保持稳定。•驱动因素：投资及经纪业务的大增驱动总体业绩提升，交投活跃助推经纪业务增长，投资业务得益于资本市场回暖上行。3、 投资建议•投资建议：分母端成为驱动市场中长期慢牛行情的核心驱动力，今年年初至今，大盘上涨可观，但非银板块却跑输大盘5.3pt，尤其证券、保险板块相比上证指数，分别跑输6.6pt、3.9pt。我们认为，随着市场慢牛行情的持续演绎，作为贝塔属性强的非银板块不会缺席，也不应缺席，当前滞胀仍是配置良机，非银板块仍有望迎来补涨行情，继续看好行业后续表现。4、 风险提示：宏观经济失速；地产风险扩大；长端利率大幅下行；资本市场大幅波动；资本市场改革不及预期。目录C O N T E N T S保险行业业绩概览|寿险|产险|投资010203证券行业业绩总览|驱动因素|业绩明细展望及投资建议展望|投资建议304风险提示保险行业01Partone业绩概览寿险业务产险业务投资表现401015归母净利润：2025H1，主要上市险企归母净利润平均增速达11.9%，大部分险企实现较快增长，新华领跑同业，同比增速最高，达33.5%，同比增速具体为：新华(+33.5%)＞人保(+16.9%)>太保(+11%)>国寿(+6.9%)>平安(-8.8%)，新华利润高增主要得益于投资端弹性贡献，平安若剔除非经常性损益，则归母净利润同比-0.9%。净资产：2025H1，各险企净资产相比上年末增速分化，人保增速领先，达6.1%，具体为：人保(+6.1%)>国寿(+2.7%)>平安(+1.7%)>太保(-3.3%)>新华(-13.3%)，新华净资产的下降，推测主要受到保险合同负债利率评估方法的影响。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。百万元百万元-25%0%25%50%020,00040,00060,00080,000平安国寿太保新华人保净利润：大部分实现增长24H125H1同比（副轴）-20%-10%0%10%0200,000400,000600,000800,0001,000,000平安国寿太保新华人保净资产：表现分化24H225H1相比上年末（副轴）01016新业务价值NBV：2025H1，主要上市险企NBV快速增长，同比增速平均为42.6%，各家NBV增速均在20%以上，人保最高，达62%，同比增速具体为：人保（62%）＞新华（58.4%）＞平安（39.8%）＞太保（32.3%）＞国寿（20.3%），总体看，新业务价值率的提升对大部分险企NBV形成正向驱动，具体各险企的NBV驱动因素有所差异，反映出不同公司的业务策略分化。内含价值EV：2025H1，各险企EV保持稳健增长，人保领先，相比上年末增长13.1%，具体增速为：人保（13.1%）＞平安（8.18%）＞新华（8.1%）＞国寿（5.47%）＞太保（5.33%）。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。（百万元）（百万元）0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,000平安国寿太保新华人保人身险NBV：均快速增长24H125H1同比（副轴）0%2%4%6%8%10%12%14%0500,0001,000,0001,500,0002,000,000平安寿险国寿太保寿险新华人保人身险EV：均保持稳健增长24H225H1相比上年末（副轴）01017新单保费：2025H1，分化较大，新华同比实现翻倍的增长，同比增速具体为：新华（+100%）＞太保（+29.2%）>人保（+19.1%）＞国寿（+0.6%）＞平安（-7.2%）；各险企在产品策略及节奏上的差异，导致不同的新单销售表现，新华、太保新单保费的增长也是驱动NBV增长的核心因素。新业务价值率：2025H1，除新华外，其他各家均有提升，平安提升幅度最大，同比达8.8pt，同比提升幅度具体为：平安（+8.8pt）＞人保（+4.4pt）＞国寿（+2.9pt）＞太保（+0.4pt）＞新华（-3.9pt），平安、人保、国寿的新业务价值率提升，是其NBV增长的主要驱动因素。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。（百万元）-50%0%50%100%150%050,000100,000150,000200,000平安国寿太保新华人保人身险新单保费：表现分化24H125H1同比（副轴）(6)(4)(2)02468100%5%10%15%20%25%30%平安国寿太保新华人保人身险新业务价值率：大部分险企提升24H125H1同比（pt/副轴）-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%010203040506070平安国寿太保新华代理人数量小幅下降24末25H1环比（副轴）05101520250%10%20%30%40%50%60%平安国寿太保新华人保人身险银保等多元渠道的NBV贡献占比：均显著提升24H125H1同比（pt副轴）01018代理人渠道：2025H1，主要险企代理人数量相比上年末有小幅下降，具体为：太保（-1.1%）＞新华（-2.5%）＞国寿（-3.7%）＞平安（-6.3%）。各险企加大优质增员的规模，精准匹配更高的资源支持，同时，对于存量代理人队伍加强基础管理，着力提升高绩优队伍产能，由于受到个险渠道“报行合一”政策的影响，推测代理人收入或受到影响，阶段性影响队伍留存，我们预计，随着佣金体系切换调整后，各险企代理人规模或逐步企稳，产能亦持续提升。银保等多元渠道：2025H1，主要上市险企银保等多元渠道的NBV贡献占比均显著提升，太保、新华大幅提升，具体为：太保（+21.4%）＞新华（+21%）＞平安（+16.5%）＞国寿（+8.4%）＞人保（+6.7）；从具体占比绝对数额看，新华接近一半，达49.8%，具体为：新华（49.8%）＞人保（4