经济透视：中国8月整体宏观经济企稳回升

1 经济透视 中国 8 月整体宏观经济企稳回升 2023 年 9 月 15 日 分析员:姚少华博士 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk  受益于内外需求改善、整体物价水平反弹以及宏观政策的支持，中国 8 月主要宏观数据普遍优于市场预期，并较 7 月明显改善，反映整体经济企稳回升。然而，由于房地产行业仍疲弱以及部分地方政府的债务水平高企，未来数月经济复苏仍面临挑战  同比增速来看，城镇固定资产投资在今年首 8 个月同比增长 3.2%，8 月零售销售同比增长 4.6%，8 月工业增加值同比增长 4.5%。环比增速来看，8 月单月城镇固定资产投资、零售销售以及工业增加值环比分别增长 0.26%、0.31%及 0.50%。同比及环比增速均显示 8 月当月整体经济较 7 月明显加快  整体来说，8 月份的宏观数据显示中国经济开始企稳回升，但整体回升的力度仍不强劲，尤其是房地产行业仍偏疲弱。未来中国经济仍然需要宏观政策来支持增长，尤其是房地产政策需要加快推进。近期“认房不认贷”，住房首付比例和贷款利率下限的下调，以及存量首套房贷款利率下降，这些都有利于改善房地产需求。货币政策方面，9 月 14 日周四，中国人民银行决定于 2023 年 9月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点。财政政策方面，财政部要求今年新增专项债券力争在 9 月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在 10 月底前使用完毕 中国 8 月主要宏观数据普遍优于市场预期，并较 7 月明显改善，反映整体经济企稳回升。内外需求改善、整体物价水平反弹以及宏观政策的支持是经济回升的主要原因。然而，房地产行业仍疲弱以及部分地方政府的债务水平高企仍是未来数月经济复苏的主要挑战。 城镇固定资产投资在今年首 8 个月同比增长 3.2%1，略低于市场预期的 3.3%的增速，亦略低于首 7 个月 3.4%的增速（图 1）。8 月零售销售同比增长 4.6%，不仅大幅高于 7 月 2.5%的增幅，亦大幅高于市场所预期的 3.0%增幅（图 2）。8 月工业增加值增速由 7 月的 3.7%明显回升至 4.5%，高于市场预期的3.9%（图 3）。就业方面，8 月份全国城镇调查失业率为 5.2%，比 7 月回落 0.1 个百分点，亦低于市场所预期的 5.3%。环比增速来看，8 月单月城镇固定资产投资、零售销售以及工业增加值环比分别增长0.26%、0.31%及 0.50%，而 7 月份分别环比增长-0.02%、-0.06%及 0.01%，显示 8 月当月整体经济较 7 月明显加快。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 2 图 1：中国城镇固定资产投资年初至今增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 图 2：中国零售销售增长（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 图 3：中国工业增加值实质增长 (%) 来源: 国家统计局, 农银国际证券 0.02.04.06.08.010.012.014.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.002/2204/2206/2208/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23-4.0-2.00.02.04.06.08.003/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23 3 8 月的宏观数据有以下方面的关注点。首先，受 8 月城镇就业好转以及个税专项附加扣除标准提高等政策支持，8 月零售销售表现理想。尽管去年 8 月基数升高了 2.7 个百分点，但今年 8 月零售销售同比增速仍较 7 月反弹 2.1 个百分点，反映 8 月居民的消费能力及消费意愿有明显改善。排除基数效应，环比来看，8 月份零售销售环比增长 0.31%，而 7 月份环比下降 0.02%，环比增速亦出现回升，反映消费的复苏较显著。细分类别来看，8 月份可选消费大幅走强。8 月份化妆品类增速由 7 月的-4.1%回升至 9.7%，金银珠宝类由-10.0%回升至 7.2%，通讯器材类由 3.0%回升至 8.5%。 其次，受益于内外需好转，8 月工业增加值增速明显反弹。8 月工业增加值同比实际增长 4.5%，增速较 7月加快 0.8 个百分点。8 月环比增长 0.5%，较 7 月的 0.01%明显加快，为近 3 年同期最高水平。分行业看，8 月份同比增速最高的三个行业为化学原料和化学制品制造业（14.8％）、黑色金属冶炼和压延加工业（14.5%）以及电气机械和器材制造业（10.2%）。分产品产量看，8 月份太阳能电池同比增长 77.8%， 发电机组同比增 32.4%，集成电路同比增 21.1%，原油加工量同比增 19.6%，上述产品产量增幅排名居前。总体上工业活动景气高的行业主要集中在能源、黑色金属加工业以及芯片制造业等领域。 第三，8 月单月整体投资略有反弹。根据我们的估算，8 月单月投资同比增速从 7 月的 1.2%回升至 1.8%。8 月单月房地产投资跌幅收窄，跌幅由 7 月的 12.2%收窄至 11.0%。受益于 PPI 跌幅收窄以及出口改善，8 月份制造业投资增速由 7 月的 4.3%大幅反弹至 7.1%。受累于去年较高的基数效应，8 月基建投资增速由 7 月的 4.6%小幅放缓至 3.9%。 第四，汽车行业在 8 月份仍维持较快增长。虽然传统上 8 月为汽车行业的淡季，但 8 月份汽车行业工业增加值同比仍增长 9.9%，较 7 月上升 3.7 个百分点。8 月汽车产量增长 4.5%，而 7 月减少 3.8%。8 月汽车零售销售增长 1.1%，而 7 月减少 1.5%。8 月份新能源汽车产量继续增加，8 月份新能源汽车产量同比增长 13.8%，环比增长 6.4%。 第五，8 月份房地产行业整体仍疲弱，房地产投资以及销售跌幅仍较大。8 月份房地产销售面积及金额分别下跌 12.2%和 16.4%，而 7 月分别下跌 15.5%和 19.3%。前 8 个月新开工面积累计同比下降 24.4%，降幅较前 7 个月收窄 0.1 个百分点。前 8 个月施工面积累计同比下降 7.1%，降幅较前 7 个月扩大 0.3 个百分点。从资金来源看，前 8 个月房地产开发资金来源同比下降 12.9%，降幅较前 7 个月扩大 1.7 个百分点。 整体来说，8 月份的宏观数据显示中国经济开始企稳回升，但整体回升的力度仍不强劲，尤其是房地产行业仍偏疲弱。未来中国经济仍然需要宏观政策来支持增长，尤其是房地产政策需要加快推进。近期一线城市已经全部落实“认房不认贷”，监管部门统一下调了住房首付比例和贷款利率下限，各商业银行也就降低存量首套房贷款利率发布通知，这些都有利于改善房地产需求。货币政策方面，9 月 14 日周四，中国人民银行决定于 20