四会富仕(300852)深度报告：工控复苏叠加机器人全新增量，海内外扩产落定增长渐现雏形

证券研究报告 | 公司深度 | 元件 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 四会富仕(300852) 报告日期：2025 年 09 月 08 日 工控复苏叠加机器人全新增量，海内外扩产落定增长渐现雏形 ——四会富仕深度报告 投资要点 ❑ 日本+国内市场齐拓展，深耕工控+汽车 PCB 领域 自成立以来，公司专注于印制电路板小批量板的制造，产品被广泛应用于工业控制、汽车电子等领域；2022-2024 年是公司积蓄力量的阶段，期间公司不断扩增国内的产能，并在泰国投资建厂。新产能的陆续开出，短期会使公司“承担”更多折旧与费用带来的成本压力但这期间，公司也在不断加强国内优质客户的开拓，尤其是在汽车电子（激光雷达）和人形机器人领域，终端对产品的一致性和可靠性要求相当苛刻，公司“高品质管控”的优势得以充分发挥。未来随着新增产能逐步达产，公司有望步入新一轮业绩成长期。 ❑ 具身机器人的快速发展有望带动工控 PCB 市场成长 工控 PCB 广泛应用于伺服电机、步进电机、传感器、减速器、编码器、工业马达、感应器、工业电源等等产品领域，以及当下发展最快的工业机器人领域，过去十数年，用于工业控制领域的 PCB 市场供给稳健，全球产值从 2010 年的 25.73亿美元增长至 2022 年的 33.17 亿美元，年复合增长仅 2.14%，2023 年和 2024 年，由于全球经济疲软，工控 PCB 产值下滑至 28 亿美元左右。 具身机器人的关节模组由大量诸如电机、驱动器、编码器、减速器等工控产品“堆砌”而成，PCB 的应用包括驱动器、增量编码器、绝对值编码器等，尤其是在电机中，PCB 更是有助于实现小巧和轻量化。具身机器人市场的快速发展，有望带动工控市场同步成长，“工控 PCB”市场亦将明确受益。 ❑ 严抓品控拓展新兴市场，布局泰国抢占先发优势 公司通过持续投入，差异化竞争、产品结构优化等方式，顺利切入光模块、机器人等新兴领域。公司在广东肇庆建设的“年产 45 万平米高可靠性电路板”项目、PCBA（五期）工厂，都已于 2022 年一季度前顺利实现试产。当下，公司已具备为客户提供从样板设计、制作、贴片等全流程服务的能力。近年来，公司通过可转债募资在肇庆继续扩建“年产 150 万平米高可靠性电路板项目一期”，泰国基地一期顺利实现试生产，新增 5 万平米/月产能（4 万平米高多层，1 万平米HDI），满足汽车电子、机器人、AI 服务器、光模块等领域的多样化需求。海内外同步扩产，并将产业链覆盖延伸至 PCBA，大幅增强公司竞争力，为未来成长奠定基础。 ❑ 盈利预测与估值 公司是 PCB 行业典型的小而美企业，2024 年，由于主要应用下游工控领域景气度不理想，叠加增量产能的摊销，拖累了公司整体成长。今年，随着全球工业控制需求的逐步复苏，叠加具身机器人行业的快速发展，工控 PCB市场的增速有望提升，叠加公司在汽车领域的开拓与落地，整体收入和利润都将重归成长，预计公司 2025-2027 年的净利润分别为 2.06 亿、3.02 亿和 4.50 亿元，当前市值对应的PE 分别为 25.05、17.06 和 11.45 倍。公司在具身机器人 PCB 领域布局已走在行业前列，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 （1）全球经济复苏受阻，拖累工控及相关 PCB 市场的景气度；（2）具身机器人产业发展停滞；（3）上游原材料涨价 投资评级: 买入(首次) 分析师：王凌涛 执业证书号：S1230523120008 wanglingtao@stocke.com.cn 分析师：沈钱 执业证书号：S1230524020001 shenqian01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥36.50 总市值(百万元) 5,156.44 总股本(百万股) 141.27 股票走势图 相关报告 -4%15%35%54%74%93%24/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0725/0825/09四会富仕深证成指四会富仕(300852)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 1413.18 2020.00 2648.40 3419.99 (+/-) (%) 7.49% 42.94% 31.11% 29.13% 归母净利润 140.28 205.85 302.19 450.17 (+/-) (%) -31.37% 46.74% 46.80% 48.97% 每股收益(元) 0.98 1.46 2.14 3.19 P/E 36.76 25.05 17.06 11.45 资料来源：浙商证券研究所 四会富仕(300852)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 日本+国内市场齐拓展，深耕工控+汽车 PCB 领域 .................................................................................. 6 1.1 深耕工控+汽车小批量市场，稳步成长 ............................................................................................................................ 6 1.2 公司营收稳定增长，汽车业务占比迅速提升 ................................................................................................................... 8 2 新兴市场带动全球 PCB 需求复苏 ............................................................................................................ 10 2.1 智能化提升车载 PCB 市场空间 ....................................................................................................................................... 11 2.2 工控 PCB 上下游错配，国产企业迎机遇 ...............................................................................................................