宏观经济研究＊动态点评：任务还未完成，经济仍需向好

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2023 年 09 月 15 日 宏观经济研究 任务还未完成，经济仍需向好 结论：8 月份降息，社零消费、工业生产增速均明显回升，政府债发行提速之下，制造业、基建投资重新发力，经济数据出现一定改善。不过统计局指出“外部不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，经济恢复向好基础仍需巩固”。8、9 月降息/降准后，我们认为四季度货币、财政政策发力仍不可缺位。 数据：8 月份社会消费品零售总额同比为 4.6%，前值 2.5%；工业增加值增速为 4.5%，前值 3.7%。1-7 月固定资产投资完成额累计同比 3.2%，前值3.4%；其中制造业投资累计增速为 5.9%，前值 5.7%；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为 6.4%，前值 6.8%。1-7 月商品房销售面积累计同比-7.1%，前值-6.5%；房地产开发投资累计增速为-8.8%，前值-8.5%。 要 点： 8 月消费同比增速超市场预期回升，环比也高于季节性。实际上 7 月、8 月社零的波动较为剧烈，7 月环比-8%，低于 2018-2022 平均的-4.2%，那么 8月单月的环比超季节性回升可能还有一定偶然性，消费能否持续稳定回升还有待观察。分结构看，汽车销售韧性较强，新能源汽车的带动功不可没；其余消费亮点在餐饮、化妆品、金银珠宝和通讯器材，而家电、文化办公、建筑装潢材料等耐用品均仍在负增。 8 月地产成交降幅扩大，9 月高频数据显示 30 城销售面积同比暂未转正，8月末出台的一系列地产政策效果显现还需一定时间。在收入预期、就业预期偏弱的环境下，居民主动投资、加杠杆意愿可能不强。从这个角度看，我们认为商品房市场可能需更多利好政策推出，包括高能级城市部分区域放松限购 、以及降息以进一步下调房贷利率。 1-8 月份固定资产投资增速放缓的趋势没有改变。主要是房地产投资降幅持续扩大的拖累，而政府债发行提速之下，制造业和基建投资极具韧性，支撑整体投资。8 月工业生产也高于市场预期，部分行业如汽车、电气、化学原料、黑色有色等扩大生产，抢先补库。 二季度以来经济修复波折重现，债市长端利率下行，货币政策“随行就市”发力频繁，6 月、8 月、9 月降息降准不断，货币政策“逆周期调节”的力度和决心可见一斑。我们根据统计局公布的经济数据大致测算，8 月份单月 GDP 同比约 4.0%，较 7 月份涨幅有所抬升。但距离完成全年 GDP目标可能还有一定距离。我们认为四季度货币、财政协同发力仍不可缺位：一则货币政策可能至少还有 10BP 的降息空间，二则一线城市可能进一步放松地产政策地产销售回稳，三则财政政策也可能扩大赤字、盘活债务结存限额。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；高温干旱天气对电力供需的影响；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 仝 垚炜 执业证书编号：S1070122040023 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《二次通胀趋势形成》2023-09-14 2、《政府积极作用助社融回稳—8 月金融数据点评》2023-09-12 3、《债市周观察（20230904-20230910）》2023-09-11 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.社零消费增速高于预期，持续性有待观察 .......................................................................................................... 3 1.1 汽车销售韧性强，高基数下仍同比正增 .................................................................................................... 3 1.2 耐用品依然偏弱，餐饮收入支撑作用略有减缓.......................................................................................... 4 1.3 地产回升步伐偏慢，政策力度或需加强 .................................................................................................... 5 2.固定资产投资增速放缓趋势不改 ........................................................................................................................ 6 2.1 制造业投资韧性较强，增速回升............................................................................................................... 7 2.2 基建投资增速略有回落............................................................................................................................. 7 2.3 房地产投、融资同比降幅均继续扩大........................................................................................................ 8 3.工业生产增速超预期回升 ................................................................................................................................... 9 4.经济边际改善，降准后还会降息吗？ ................................................................................................................. 9 风险提示 ............................................................................................................................................................ 11 图表目录 图表 1： 社会消费品零售总额当月值 ......................