8月保费点评：寿险增速放缓符合预期，财险表现有所分化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 8 月保费点评：寿险增速放缓符合预期，财险表现有所分化 [Table_Title2] 保险Ⅱ 行业评级: 推荐 [Table_Summary] 事件概述 上市险企陆续发布 2023 年 1-8 月累计原保费收入数据。人身险：中国人寿 5,336 亿元，同比+5.6%；中国平安 3,763 亿元，同比+8.3%；中国太保 1,889 亿元，同比+9.2%；中国人保 1,248 亿元，同比+11.2%；新华保险 1,279 亿元，同比+5.6%。财产险：中国平安 2,003 亿元，同比+2.6%；中国太保 1,321 亿元，同比+11.9%；中国人保 3,663 亿元，同比+7.7%；众安在线 207 亿元，同比+32.3%。 ► 人身险：新旧产品切换影响下 8 月保费增长明显放缓。 2023 年前 8 月各上市险企人身险原保费收入累计同比增速由高到低依次为：中国人保（+11.2%）>中国太保（+9.2%）>中国人寿（+5.6%）>新华保险（+5.6%），除中国人保外，其他险企累计同比相比 7 月均有所放缓。8 月单月，各人身险公司原保费同比增速和环比增速分别为中国人保（+42.0%，-11.9%）>中国太保（+3.4%，-30.9%）>中国平安（+1.5%，-14.7%）>新华保险（-6.8%，-29.2%）>中国人寿（-10.3%，+2.6%），同比和环比增速表现整体承压，同比表现方面，中国人保同比高增长主要系 2022 年同期退保导致基数较低，其他险企同比增速均明显放缓；环比表现方面，除中国人寿外，其他险企保费环比均继续下滑。我们预计主要系新旧产品切换背景下，一方面旧产品的下架导致部分需求提前释放，另一方面新产品的上市后需求和渠道对新品的适应需要一定时间。 新业务方面，人保寿险期交新单放缓，趸交边际改善。2023 年前 8 月中国人保寿险期交新单累计实现保费收入 233 亿元，累计同比+48.3%，较上月增速略降；其中 8 月单月期交新单实现保费收入 5 亿元，同比-22.4%，较上月增速 76.1%下滑 98.4pct。但受益于趸交保费边际改善，叠加低基数的影响，2023 年前 8 月长险新单累计保费同比+19.2%，增速环比+3.2pct。 展望后续，虽然预定利率的下调导致 8 月寿险新品销量有所冷却，但我们认为上半年的突出表现有望支撑全年业绩。同时，根据各家上市险企 2023 年中报，个险渠道改革效果逐渐显现，人均月产能大幅提升；银保渠道聚焦价值增长与可持续发展，渠道 NBV 增速及价值贡献均显著增长。因此我们认为长期来看寿险负债端向好态势有望延续。 ► 财险：8 月保费增速表现分化，人保车险和非车险增速均回暖。 2023 年前 8 月各上市险企财险原保费收入累计同比增速由高到低依次为众安在线（+32.3%）>中国太保（+11.9%）>中国人保（+7.7%）>中国平安（+2.6%）。其中 8 月单月各险企财险原保费收入同比增速由高到低依次为众安在线（+9.2%）>中国人保（+7.8%）>中国太保（+2.8%）>中国平安（-7.1%），其中中国人保表现亮眼，增速较上月+10.1pct，而中国平安、中国太保和众安在线增速较上月分别-4.5pct/-1.7pct/-26.1pct。 从细分险种来看，1）车险：2023 年前 8 月人保车险保费累计同比+5.3%。其中 8 月单月同比+5.7%，增速较 7 月+2.4pct，扭转自 3 月以来的连续下滑，我们认为主要受益于乘用车销量增加。根据中汽协数据，2023年 8 月乘用车销量同比增速由负转正，+6.96%。2）非车险：2023 年前 8 月人保非车险累计保费同比+10.1%，其中 8 月单月同比+12%，增速由负转正，主要系 8 月单月意健险产品保费同比+28.3%，增速较上月+44.7pct；责任险产品保费同比增速由负转正，增速较上月+70.7pct。 展望后续，由于近期洪涝、台风、高温干旱等自然灾害的影响可能导致农险、企财险和货运险等相关险种赔付率增加，三季度财险公司的综合成本率预计有所承压。鉴于头部财险公司在定价及成本管控能力上优势凸显，以及对细分非车险品种的持续布局，我们认为全年来看头部财险公司的承保盈利将表现更优。 ► 资负两端：负债端向好态势有望延续。 展望后续，负债端，短期来看，虽然新旧产品切换后负债端将面临调整压力，但我们认为上半年的优异表 证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 09 月 15 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138320 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 现形成对全年业绩的有力支撑；长期来看，个险渠道及银保渠道的改革成效将逐渐显现，推动负债端延续向好态势。资产端，我们认为当前地产和城投债等政策有望缓解投资者对保险资产的担忧情绪，随着权益市场逐渐回暖和长端利率逐步稳定，保险板块估值有望回升。 投资建议: 我们建议重点关注资产端弹性较大的新华保险，长航转型不断深化的中国太保以及经营策略更稳健的中国人寿。 风险提示 经济复苏不及预期；需求改善不及预期；资本市场大幅波动风险 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 49.2 买入 5.77 4.8 5.58 7.81 8.53 10.25 8.82 6.30 601628.SH 中国人寿 36.0 买入 1.64 1.14 24.14 18.91 21.94 31.56 1.49 1.90 601601.SH 中国太保 29.2 买入 2.79 2.56 3.62 4.32 10.48 11.42 8.08 6.77 601336.SH 新华保险 38.3 买入 3.58 3.15 4.83 5.95 10.68 12.14 7.92 6.43 601319.SH 中国人保 5.9 未评级 0.49 0.55 0.70 0.78 12.10 10.78 8.48 7.57 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：收盘价日期为 2023 年 9 月 15 日；中国人保预测数据来自 Wind 一致预期 [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|行业点评报告