零售消费行业研究：个税改革，进一步拉动内需增长（香港）

1 零售消费行业研究 行业报告 个税改革 进一步拉动内需增长 10 月 20 日国家财政部起草了《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》，新修订的个税法从教育、医疗、住房、养老几大方面促进减税优惠。此次公布的征求意见稿超出市场预期，在降低民众负税水平的同时，建立了防范虚假骗税逃税机制。《办法》将于 2019 年起实施，国家政策层面的信号有利于提振消费市场信心，尤其是大众品牌和跟随消费升级创立的新兴品牌。我们认为,可选消费中看好行业龙头周大福（01929.HK），必需消费品中推荐业绩即将释放的高鑫零售（06808.HK）和进军国产烘焙市场的达利食品（03799.HK）。 我国税收机制逐步完善，全面加强社会保障 根据最新“意见稿”，今后计算个税应纳税所得额，在 5000 元基本减除费用扣除和“三险一金”等专项扣除外，还可享受子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或住房租金，以及赡养老人等专项附加扣除。另外，9 月 24 日国务院发布了《完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020 年）》，从文旅体育、健康养老、家政、教育培训领域来促进消费，对释放内需潜力、推动经济转型升级具有重要意义。实物消费升级推行的具体细则，包括建设“智慧商圈”、“智慧商店”等“互联网+”的消费生态体系。自上而下的两大政策从生产端到消费端进行宣传引导，对进一步提升消费结构升级和减少民生支出提高可支配收入起到了正面作用。 低温二级市场环境下消费行业显现优势 周大福（01929.HK）公布 19 财年第二季度（截止 2018 年 9 月 30 日）未经审核数据，中国地区零售额和同店销售维持平稳增长，但由于单个产品的重量增加导致平均售价上升，其同店销量略微下滑。内地的珠宝镶嵌产品的同店销售增长 5 个季度以来首次转正，然而港澳地区的同店销售则是 5 个季度以来转负，其平均售价下跌 9.34%。中国和港澳地区的黄金产品平均售价分别录得 11.11%和 19.92%的升幅，季内国际平均金价同比下滑 5%，但同店销售仍保持强劲增长（中国 11%、港澳 41%），可见短期金价波动并未影响到黄金产品的销售。 继阿里巴巴的“淘鲜达”入驻高鑫零售（06808.HK）商超门店改造之后，高鑫将短板家电品类交与苏宁合作，公司上半年业绩符合预期（SSSG：-1.56%），预计下半年同店销售增长转正。从而在公司多业态、全渠道的商业模式下，预计 2019-2020 年为业绩爆发期。 达利食品（03799.HK）年内新品不断，刚上市的“美焙辰”标志公司正式进入短保面包市场，在上半年的豆本豆系列推出“青豆豆奶”和“黑豆豆奶”后，加之中保产品的助力，这都将成为公司食品和饮料两大业务的增长动力。 香港 零售消费行业 2018 年 11 月 13 日 超配 周大福（01929.HK）近一年股价涨跌幅 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部 高鑫零售（06808.HK）近一年股价涨跌幅 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部 相关报告： 《“十一”黄金周数据喜忧参半》——2018.10 《广深港高铁香港段通车在即，香港消费类行业有望迎来第二春》—— 2018.09 徐进 SFC CE No.: BFC540 +852 2899 8300 xujin@guosen.com.hk 联系人：周沁艺 +852 2899 8300 zhouqy@guosen.com.hk 消费行业研究：行业报告 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 宏观消费数据中性，居民可支配收入与消费比保持稳定 根据《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》，在 5000 元基本减除费用扣除和“三险一金”等专项扣除外，还可享受子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或住房和赡养老人等专项附加扣除。这些费用均可分为我国消费性支出中的教育文化娱乐、居住和医疗保健三大类，每年可享受的数万元专项扣除，或将成为居民的可支配收入，从而有望改善人均消费性支出同比下滑的态势。另外，9 月 24 日国务院发布了《完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020 年）》，从文旅体育、健康养老、家政、教育培训领域来促进消费，对释放内需潜力、推动经济转型升级具有重要意义。实物消费升级推行的具体细则，包括建设“智慧商圈”、“智慧商店”等“互联网+”的消费生态体系。中国的社会零售消费品总额已处于平稳发展状态，并有市场预期 2018年中国社会零售消费品总额将赶超美国，自上而下的两大政策对进一步提升消费结构升级、减少民生支出和提升可支配收入起到了催化作用。 总体来看，我国人均可支配收入和消费性支出的同比增速自 2014 年以来基本稳定在 4%-6%的区间，人均消费支出于 2018 年一季度有较明显下滑，但二、三季度恢复至稳定范围；人均可支配收入同比增速维持在 6%左右的水平，按季度的人均可支配收入消费比则在 1.5 左右的水平。 图 1 中国 2006-2018 年 9 月季度城镇居民人均可支配收入 数据来源：Wind，国信证券（香港）研究部 *实际累计同比：扣除价格上涨因素 消费行业研究：行业报告 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 图 2 中国 2006-2018 年 9 月季度城镇居民人均消费性支出明细 数据来源：Wind，国信证券（香港）研究部 我国人均消费性支出的食品部分一直占领最大比例，然而从 2013 年起，国民住房的消费性支出开始出现爆发式增长，紧随其后的有交通通信和教育文化娱乐支出，对服务行业的支出有比例加大意味着消费结构在逐渐调整。对比美国的人均收入和消费比的话，美国居民则更愿意将钱花掉，根据美国经济分析局的统计，美国 2006-2018 年 6 月份季度人均收入消费比维持在 1.25 点水平，二者的相关度较中国的收支水平更高，并且美国的消费结构相对较稳定，其中 65%以上为服务类支出，20%为非耐用品商品支出，剩余10%左右为耐用品商品支出。 图 3 美国 2006-2018 年 9 月季度人均可支配收入 图 4 美国 2006-2018 年 9 月季度人均消费性支出明细 数据来源：美国经济分析局，国信证券（香港）研究部 数据来源：美国经济分析局，国信证券（香港）研究部 消费行业研究：行业报告 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 图 5 2010-2018 年中国社会零售消费品总额及同比增速 图 6 2010-2018 年美国社会零售消费品总额及同比增速 数据来源：Wind，国信证券（香港）研究部 数