弹性与成长兼备

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月01日优于大市兖矿能源（600188.SH）弹性与成长兼备核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.01 元总市值/流通市值190813/190801 百万元52 周最高价/最低价22.84/11.90 元近 3 个月日均成交额1488.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兖矿能源（600188.SH）-成长与高分红兼备的优质龙头煤企》——2026-01-22公司发布 2025 年年报：2025 年公司实现营收 1449.3 亿元（-7.5%），归母净利润 83.8 亿元（-43.6%），扣非归母净利润 74.0 亿元（-46.7%）；其中2025Q4 公司实现营收 399.8 亿元（+5.5%），归母净利润 12.6 亿元（-60.1%），扣非归母净利润 8.8 亿元（-69.0%）。四季度煤价高位持续回落拖累业绩。煤炭业务：煤价中枢下行拖累业绩，向“十五五”末原煤产能突破 3 亿吨目标迈进。2025 年公司商品煤产量 1.8 亿吨，同比+6.3%，创历史新高；商品煤销量 1.7 亿吨，同比+3.7%。价格方面，自产煤、外购煤销售均价分别为513 元/吨、668 元/吨，分别同比-122 元/吨、-322 元/吨。成本方面，2025年自产煤吨煤销售成本 321 元/吨，同比下降 14 元。项目进展方面，内蒙古区域油房壕煤矿土建工程基本完工；刘三圪旦煤矿、霍林河一号煤矿分别取得年产 1000 万吨、700 万吨采矿许可证；嘎鲁图煤矿规划年产能提升至 800万吨；兴和钼业曹四夭钼矿获发年产规模 1650 万吨的采矿许可证电子证书；甘肃区域杨家坪煤矿顺利开工；马福川煤矿和毛家川煤矿均取得年产 500 万吨采矿许可证，并取得初步设计批复。鲁西矿业、新疆能化 2023-2025 年度业绩承诺均未完成，合计业绩补偿金额约 183.5 亿元。其中鲁西矿业业绩补偿金额约 120 亿元；新疆能化业绩补偿金额约 63.5 亿元。煤化工业务：量增本降，盈利增加；新建项目有序推进。2025 年公司煤化工实现营收 243 亿元，同比-5.8%；毛利 64 亿元，同比+17%。化工品产量 978万吨，同比+8.5%，销量 857 万吨，同比+5.7%，其中陕蒙基地化工项目全面实现达产达效，生产甲醇 412 万吨，煤制油 100 万吨；新疆新天煤化工生产天然气 21.5 亿立方，创投产以来最好水平。受益于煤价中枢下行，化工品吨成本下降 419 元，吨售价下滑的 347 元。项目进展方面，鲁南化工“低碳高效动能转换一体化项目”正式启动，其中年产100万吨甲醇项目开工建设，年产 40 万吨辛醇项目取得环评批复；荣信化工 80 万吨/年烯烃项目预计 12月投料试车；新疆能化 80 万吨/年煤制烯烃项目开工建设；未来能源 50 万吨高温费托项目有序推进。物流运输业务：深耕“实体物流+数智平台”发展模式，加快资源整合，目标在“十五五”末建成国内一流的大宗商品智慧物流综合服务商。2025 年公司物流运输业务实现营收 151 亿元，毛利润 4.2 亿元。公司自营及参股铁路运营里程突破 4000 公里，建成公铁水综合物流园区 12 个，全年物流货物运量达 3.1 亿吨。控股子公司物泊科技“实体物流+数智平台”模式实现深度融合，全年运量突破 2.46 亿吨；此外公司公告拟将物泊科技分拆至香港联交所主板上市。未来 3 年分红规划保持较高水平。根据《公司章程》及 2023-2025 年度分红政策，2025 年度现金股利为 0.50 元/股（含税），扣除 2025 年半年度现金股利 0.18 元/股（含税）后，派发 2025 年度末期现金股利 0.32 元/股（含税）。全年分红率约 59.5%，以 3 月 30 日收盘价计算，对应 A/H 股息率分别为 2.5%/3.7%。分红规划方面，根据公告，2026-2028 年各会计年度分配的现金股利总额，以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约百分之五十。该规划请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告中的分红比例相比此前有所降低，但仍保持高位。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，国内煤价表现好于预期，上调盈利预测。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 157/148/152 亿元（2026-2027 年前值为 133/134 亿元）。维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响；地缘政治风险；公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)139,124144,933160,545160,240163,273(+/-%)-7.3%4.2%10.8%-0.2%1.9%净利润(百万元)144258381156581481915225(+/-%)-28.4%-41.9%86.8%-5.4%2.7%每股收益（元）1.440.831.561.481.52EBITMargin20.0%13.3%22.9%21.7%21.8%净资产收益率（ROE）17.5%8.3%14.5%12.8%12.3%市盈率（PE）14.224.413.113.813.4EV/EBITDA10.113.69.79.89.5市净率（PB）2.482.041.891.771.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物3834537428378024684756185营业收入139124144933160545160240163273应收款项1364633541371543708437786营业成本893121024099805499736101519存货净额76257565758076157684营业税金及附加59447095786078457993其他流动资产3295344021487644867149592销售费用47132886319731913251流动资产合计97355125505134250143166154196管理费用85759829108881086711073固定资产135236165267172748179024184246研发费用27353398376437573828无形资产及其他64019103244998