主营业务弹性可期，成长在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月01日优于大市中煤能源（601898.SH）主营业务弹性可期，成长在即核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.26 元总市值/流通市值228845/228845 百万元52 周最高价/最低价19.77/9.42 元近 3 个月日均成交额906.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中煤能源（601898.SH）-煤炭、煤化工业务齐改善，业绩显著修复》 ——2025-10-29《中煤能源（601898.SH）-增效降本，长期配置价值凸显》 ——2025-08-24《中煤能源（601898.SH）-降本增量对冲煤价下行，提高分红频次积极回报股东》 ——2025-04-28《中煤能源（601898.SH）-降本增量对冲煤价下行，业绩稳健》——2025-03-23《中煤能源（601898.SH）-降本增量对冲煤价下行影响，业绩稳健性凸显》 ——2024-10-25公司发布 2025 年年报：2025 年公司实现营收 1481 亿元（-21.8%），归母净利润 178.8 亿元（-7.3%）；其中 2025Q4 公司实现营收 374.7 亿元（-23.5%），归母净利润 54 亿元，同比+15.6%。煤炭业务：成本管控成效显著，对冲部分煤价下行影响。2025 年公司商品煤产量 13510 万吨，同比-1.8%；商品煤销售量 25580 万吨，同比-10.2%，主要系买断贸易煤同比下滑 23%，自产商品煤销量同比小幅下滑 0.9%。2025 年自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为 448 元/吨、949 元/吨，分别同比下降51 元/吨、305 元/吨。公司成本精益化管理效果显著，2025 年自产商品煤单位销售成本 251.5 元/吨，同比下降 30 元/吨，主要系①公司推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控，以及进一步优化生产组织等使吨煤材料成本同比减少 5.5 元/吨，②根据安全生产以及未来生产续接需要，公司加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少22.6 元/吨。2025 年煤炭板块实现毛利 326 亿元，同比下滑 17.8%。煤化工业务：受产能集中投放、上游原材料价格下降等的影响，2025 年主要煤化工产品售价下滑，盈利下滑。2025 年公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%，变化主要系聚烯烃装置按计划大修致销量减少，2024 年同期尿素和甲醇装置按计划大修产量较低；受尿素、烯烃等产能集中投放、上游石油等原材料价格下降的影响，2025年公司主要煤化工产品价格均有所下降，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵价格分别 同 比 -654/-295/-20/-278 元 / 吨 ， 单 位 销 售 成 本 则 分 别 同 比-102/-359/-458/+97 元/吨，下滑主要受益于煤价下行。2025 年公司煤化工业务实现毛利 27 亿元，同比-13.6%。产业链布局持续推进，在建项目进展顺利。2025 年，平朔矿区三期 100MW光伏项目实现首次并网，乌审旗 2×660MW 煤电一体化项目稳步推进，上海能源公司“源网荷储”一体化初步建成，公司电力业务利润总额同比增加 7亿元。公司主要煤炭、煤化工产能增量集中在 2026-2027 年释放，其中里必煤矿预计 2027 年底实现联合试运转，苇子沟煤矿预计 2026 年底实现联合试运转，榆林煤炭深加工项目预计投产时间 2026 年 12 月，“液态阳光”项目预计投产时间 2026 年 11 月。2025 年在中国企业会计准则下的分红率为 28.4%。2025 年公司计划每股派发现金红利 0.217 元（含税），合计约 28.8 亿元，占中国企业会计准则下归母净利润的 28.4%，占国际财务报告准则下归母净利润的 35%。随着经营稳健向上，公司未来分红率有望提升。投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且 26-27 年随着在建项目投产，产量增长可期，上调盈利预测。预计 2026-2028 年公司归母净利润为 202/208/213 亿元（2026-2027 年前值为 182/191 亿元）。维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)189,399148,057161,170165,086169,747(+/-%)-1.9%-21.8%8.9%2.4%2.8%净利润(百万元)1932317884201892083821310(+/-%)-1.1%-7.4%12.9%3.2%2.3%每股收益（元）1.461.351.521.571.61EBITMargin16.7%17.7%18.7%18.8%18.7%净资产收益率（ROE）12.7%11.2%11.6%11.1%10.5%市盈率（PE）11.812.811.310.910.7EV/EBITDA9.410.810.510.09.7市净率（PB）1.501.421.311.211.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物843538871795801100261108670营业收入189399148057161170165086169747应收款项10408918099931023610525营业成本142279107357115295117873121386存货净额77436995769978158003营业税金及附加81157218785880498276其他流动资产105619952108341109711410销售费用10781060115411821215流动资产合计113066114845124327129410138608管理费用55125303577359136080固定资产140179149012163127175236184444研发费用8018869649881016无形资产及其他5465452785510274926847510财务费用23882003246924602450投资性房地产1825519097190971909719