农产品行业周报：如何看待生猪养殖板块半年报？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨农产品 [Table_Title] 如何看待生猪养殖板块半年报？ 报告要点 [Table_Summary]2023 年上半年猪价底部震荡，行业亏损进一步加剧。尽管疫情影响减弱叠加原材料价格下行使得主要养殖企业成本明显下降，但由于行业亏损带来的现金流恶化，2023Q2 养殖企业平均资产负债率再创新高。产能方面养殖集团分化较为明显，整体生产性生物资产下行，其中头部企业扩张逐步放缓，部分中型养殖企业则增长明显。我们认为，生猪养殖行业的本质是优胜劣汰，高成本的养殖产能或将逐步淘汰。我们看好成本领先、现金流充裕以及产能具有较大弹性的生猪养殖企业。重点推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、京基智农和神农集团。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 余昌 高一岑 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490517030001 SAC：S0490523030003 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何看待生猪养殖板块半年报？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2023 年上半年猪价底部震荡，行业亏损进一步加剧。尽管疫情影响减弱叠加原材料价格下行使得主要养殖企业成本明显下降，但由于行业亏损带来的现金流恶化，2023Q2 养殖企业平均资产负债率再创新高。产能方面养殖集团分化较为明显，整体生产性生物资产下行，其中头部企业扩张逐步放缓，部分中型养殖企业则增长明显。我们认为，生猪养殖行业的本质是优胜劣汰，高成本的养殖产能或将逐步淘汰。我们看好成本领先、现金流充裕以及产能具有较大弹性的生猪养殖企业。重点推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、京基智农和神农集团。 成长性：头部集团扩张增速放缓，关注高成长的中型养殖集团 2023 年上半年主要养殖企业资本开支为 221 亿元，同比下降 8%，其中牧原股份上半年资本开支达到 95.5 亿元，在头部集团中增速较快，新五丰和神农集团上半年资本开支明显增加，后期产能扩张或进一步加速。由于上半年养殖行业经历了持续亏损，大部分养殖企业能繁母猪存栏量维持相对稳定，二季度末主要养殖企业能繁母猪存栏量达到 709 万头，同比增长 12%，环比增长 4%，新五丰和唐人神单二季度环比增长超过 10%。从生产性生物资产来看，由于今年以来种猪价格相对较低，种猪群更新的成本有所降低，因此大部分企业生产性生物资产维持相对稳定，二季度末主要养殖企业生产性生物资产同比下降 2%，环比下降 1%。 成本：疫情影响减弱叠加原材料下行，二季度养殖企业成本明显降低 由于 2023 年 Q2 原材料价格延续一季度的下行趋势，且冬季疫情影响减弱，大部分企业养殖成本环比呈现下行态势。二季度国内玉米均价为 2791 元/吨，同比下降 3.0%，环比下降 4.0%，豆粕均价为 4133 元/吨，同比下降 4.9%，环比下降 6.8%。测算主要养殖企业 2023Q2 养殖完全成本 17.9 元/公斤，环比下降 0.7 元/公斤。成本控制能力较强的龙头企业的成本优势也更加凸显。2023Q2 牧原股份成本 14.8 元/公斤，领先主要养殖企业平均水平约 3 元/公斤，较 2023Q1进一步下降约 0.7 元/公斤。此外，2023Q2 巨星农牧和神农集团成本也仍保持低位且相对稳定。 现金流：现金流进一步收紧，2023Q2 养殖企业平均资产负债率再创新高 行业层面来看，2019 年以来的利润叠加直接融资难以完全覆盖资本开支，上市猪企通过短期借款等间接融资方式支撑公司扩张与运营，2023 年上半年猪价维持低位，行业现金流情况进一步恶化，或是近年来行业现金流最为紧张的时点。主要上市猪企资产负债率均值在 2023Q2达到 70%，是 2015 年至今的最高点，流动比率降低至 0.93，亦是近年来的低位。2023Q2 养殖行业短期借款、有息负债总额达到 958 亿元与 2616 亿元，均是 2019 年以来的最高水平。 股价位置：养殖股头均市值均处于历史底部 当下养殖股估值仍处于底部。牧原股份和温氏股份头均市值分别仅为 3168 和 3105 元，位于历史分位数的 0.3%和 0.4%，前期涨幅较多的巨星农牧和新五丰目前头均市值也仅 4043 元和3329 元，处于历史分位数的 11%和 24%。建议积极布局生猪板块性行情，综合考虑成长性、成本和股价位置情况，标的重点推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、京基智农和神农集团。 风险提示 1、动物疫病影响超预期； 2、宏观经济影响导致终端肉制品需求偏弱。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《全球生猪养殖行业复盘之德国：如何成长为重要的生猪出口国？》2023-09-10 •《生猪养殖行业专题报告 113：如何应对生猪养殖行业的“软预算约束”？》2023-08-26 •《长江消费海外复盘系列之 JBS：全球肉制品龙头何以一骑绝尘？》2023-08-13 -18%-12%-5%2%2022-92023-12023-52023-9农产品沪深300指数2023-09-13%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 23 行业研究 | 行业周报 目录 二季度猪价底部震荡，行业亏损进一步加剧 ................................................................................. 5 成长性：头部集团扩张增速放缓，关注高成长的中型养殖集团 .................................................... 9 成本：疫情影响减弱叠加原材料下行，二季度养殖企业成本明显降低，龙头企业优势突出 ........ 12 现金流：现金流进一步收紧，2023Q2 养殖企业平均资产负债率再创新高 ................................. 16 股价位置：养殖股头均市值均处于历史底部 ............................................................................... 20 风险提示 ..................................................................................................................................... 22 图表目录 图 1：猪价自 7 月底反弹至 17 元/公斤以上（元/公斤） .......................