策略观点：全球产业链重塑下的A股投资机会

证券研究报告：策略报告 2023 年 9 月 12 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:杨柳 SAC 登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:曲虹宇 SAC 登记编号:S1340523060001 Email:quhongyu@cnpsec.com 研究助理:黄子崟 SAC 登记编号:S1340123080010 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《9 月依然反弹可期，但近期需谨慎海外扰动》 - 2023.09.10 策略观点 全球产业链重塑下的 A 股投资机会 ⚫ 投资要点 A 股过往的重大产业趋势及相关投资机会往往是深度参与全球产业分工的结果，例如消费电子、新能源、新能源车、CXO 等板块当年的趋势性机会。 然而在日益复杂严峻的外部环境下，全球产业链正面临针对性的重塑，这对于很多行业和公司而言无疑是风险，去年以来很多板块和公司的走势也在定价这一风险。 对比之下，一些具备前瞻性或国际视野的公司在 2018 年后甚至更早期已经开始通过海外建厂或者海外并购来深度参与全球化，实现全球研发、全球生产和全球销售。这类公司在全球产业链重塑后依然有可能享受全球制造业周期复苏和新一轮创新周期，这其中也不排除有的公司可能向产业价值链上游拓展，从周期晋级成长。 从产业趋势看，目前在全球迅速发展的人工智能革命可能是中长期最重要的投资机会，从算力和算法的绝对领先优势以及在硬件应用层面的布局判断，美国科技公司已经有巨大先发优势，AI 远期场景必将带来新形态硬件的渗透率提升，这其中已经有全球化布局的中国公司依然有望深度参与到 AI 新硬件的全球产业链分工中。 从宏观环境来看，当前正值美国等发达国家经济周期底部，有望进入新一轮景气循环，深度参与全球产业链分工的企业有望享受到周期红利。 本文从全球产业链重构视角出发，梳理了近几年全球产业转移的结构性特征，并从政策、成本、产业集群等维度分析了其中原因。未来哪些板块将持续产业链转移？哪些行业将受益于产业链重构？未来这一趋势将如何演变？本篇报告对此进行了详细讨论。此外，我们梳理了汽车、工程机械、电子以及新能源四大板块的海外建厂标的，其中不乏一些海外建厂多年，受益于全球化布局而稳定经营的企业。 ⚫ 风险提示： 地缘政治、贸易摩擦等因素导致相关政策变动，海外建厂推进情况不及预期。全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 10000110001200013000200030004000上证指数深证成指200030006000700080009000中小100创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 引言 ...................................................................................... 4 1 “逆全球化”导致的全球产业链重构正在加速 .................................................... 4 1.1 总量层面，全球进出口贸易格局正在重构 ................................................. 4 1.2 行业视角，高低附加值商品出口份额均受挤压 ............................................. 7 2 部分上市公司正在用全球化布局应对“逆全球化”和“中短周期背离”的宏观背景 ....................... 8 2.1 全球化战略可对冲国内增速下行并享受科技周期共振红利 .................................... 8 2.2 以福耀玻璃为例，海外产能布局先行者已见花开 .......................................... 11 3 发达国家“再工业化”和近/友岸外包为本次产业链重构的重要剧本 ................................ 13 3.1 发达国家“再工业化”瞄准新能源(车)和半导体，以产地原则倒逼产业链重新布局................ 13 3.2 近岸外包侧重在墨西哥布局资本密集型制造业，友岸外包希望以东南亚代替中国产能 ........... 15 4 产业链转移存在区域性特征，墨西哥、东南亚等地有望形成产业集群 ............................. 17 4.1 美国通胀削减法案加速汽车产业链转移 .................................................. 17 4.2 工程机械“走出去”是目前国内机械行业共识 ............................................... 20 4.3 消费电子向劳动密集型地区转移，半导体设备尚处于产业迁移初期 ........................... 21 4.4 海外市场需求缺口仍在，新能源企业积极全球化布局 ....................................... 23 5 风险提示 ................................................................................ 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 美国主要商品进口国占比（%） .................................................... 5 图表 2： 部分亚洲国家/地区占美国商品进口比重（%） ....................................... 5 图表 3： 欧洲主要进口国占比（%） ........................................................ 6 图表 4： 日本主要进口国家/地区占比（%） ................................................. 6 图表 5： 中国主要出口国家/地区占比（%） ................................................. 6 图表 6： 中国香港主要出口国家/地区占比（%） ............................................. 6 图表 7： 中国、越南和印尼服装出口金额（亿美元） ......................................... 7 图表 8： 中国、越南和印度手机出口金额（亿美元） .............