2023年8月货币金融数据点评：社融高增，背后的真实图景？

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 9 月 11 日，央行公布 8 月货币金融数据：新增人民币贷款 1.36 万亿元、同比多增 868 亿元；新增社融 3.12 万亿元、同比多增 6316 亿元；社融存量增速 9%、较上月回升 0.1 个百分点；M2 同比增速 10.6%、较上月回落 0.1 个百分点。 融资线索：政府债券支撑社融，融资结构有待改善，居民端融资尚待进一步修复 线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，与专项债发行加快等有关。8 月，新增社融 3.12 万亿元、同比多增超 6300亿元，主因政府债券支撑。其中，政府债券融资 1.18 万亿元、同比多增超 8700 亿元；按照专项债在 9 月底前发行完毕的要求，9 月剩余专项债待发额度或在 8200 亿元以上、或对社融仍有支撑。 线索二：融资表现平平，票据冲量、中长贷收缩，或指向实体需求仍待进一步修复。8 月，新增信贷 1.36 万亿元、同比多增 1100 亿元，主因票据支撑。其中，票据融资 3470 亿元以上、创近年同期新高，同比多增超 1880 亿元；企业中长贷同比延续收缩、单月新增近 6400 亿元，较去年同期少增超 900 亿元。 线索三：居民中长贷延续走弱、与地产销售相互印证，或指向地产等相关“松绑”政策效果还待进一步跟踪。8 月，居民中长贷单月新增 1600 亿元左右、为近 11 年同期低位，同比少增近 4 成，与 30 大中城市商品房成交进一步走弱相互印证、8 月成交仅 950 万平方米左右、近 4 年同期均值为 1570 万平方米左右。 常规跟踪：社融同比多增、主因债券支撑，M1、M2 延续双双回落 社融同比多增、主因债券支撑。8 月，新增社融 3.12 万亿元、同比多增超 6300 亿元；存量增速较上月回升 0.1 个百分点至 9%。分项中政府债券同比多增超 8700 亿元至 1.18 万亿元，企业债券融资也有修复、同比多增近 1200 亿元至2700 亿元左右。新增人民币贷款与去年同期相差无几，非标融资同比收缩超 3700 亿元，股票融资同比变化不大。 信贷分项中，企业、居民端双双走弱。8 月，新增信贷 1.36 万亿元、同比多增 868 亿元，其中，企业中长贷、短贷同比分别少增超 900 亿元和多减 280 亿元至 6444 亿元和-401 亿元，票据融资同比多增超 1880 亿元；居民中长贷同比少增超 1000 亿元，居民短贷同比转正、单月新增 2320 亿元左右。 M1、M2 双双回落。8 月，M1 同比回落 0.1 个百分点至 2.2%，其中，M0 同比回落 0.4 个百分点、为主要拖累，单位活期存款增速持平于 1%。M2 同比回落 0.1 个百分点至 10.6%，分项中，居民、企业存款同比少增 400 亿元和 660 亿元左右，非银存款同比多减近 3000 亿元，新增财政存款-88 亿元、去年同期为-2572 亿元，指向财政支出有待进一步加力。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、社融高增，背后的真实图景？................................................................... 3 2、常规跟踪：社融同比多增、主因债券支撑，M1、M2 延续双双回落 .................................... 4 风险提示........................................................................................ 5 图表目录 图表 1： 8 月，政府债券支撑社融超预期............................................................ 3 图表 2： 8 月以来，地方债发行明显加快............................................................ 3 图表 3： 8 月，信贷结构表现平平.................................................................. 3 图表 4： 票据转帖利率依然处于历史低位 ........................................................... 3 图表 5： 8 月，新增居民中长贷处近年同期低位...................................................... 4 图表 6： 30 大中城市商品房成交延续走弱........................................................... 4 图表 7： 8 月，社融分项数据情况（亿元）.......................................................... 4 图表 8： 8 月，信贷分项数据情况（亿元）.......................................................... 5 图表 9： 8 月，M1、M2 双双回落 ................................................................... 5 图表 10： 企业、居民存款同比少增 ................................................................ 5 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、社融高增，背后的真实图景？ 线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，与专项债发行加快等有关。8 月，新增社融 3.12万亿元、同比多增超 6300 亿元，主因政府债券支撑。其中，政府债券融资 1.18 万亿元、同比多增超 8700 亿元；按照专项债在 9 月底前发行完毕的要求，9 月剩余专项债待发额度或在 8200 亿元以上、或对社融仍有支撑（详情参见《地方债来袭，流动性拐点“信号”？》）。 图表1：8 月，政府债券支撑社融超预期 图表2：8 月以来，地方债发行明显加快 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 线索二：融资表现平平，票据冲量、中长贷收缩，或指向实体需求仍待进一步修复。8 月，新增信贷 1.36 万亿元、同比多增 1100 亿元，主因票据支撑。其中，票据融资 3470 亿元以上、创近年同期新高，同比多增超 1880 亿元；企业中长贷同比延续收缩、单月新增近6400 亿元，较去年同期少增超 900 亿元。 图表3：8 月，信贷结构表现平平 图表4：票据转帖利率依然处于历史低位 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 线索三：居民中长贷延续走弱、与地产销售相互印证，指向地产等相关“松绑”政策效果还待进一步跟踪。8