2023年8月金融数据点评：社融恢复成色如何

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  2023 年 9 月 11 日，央行公布 8 月金融数据，新增社融和信贷大幅反弹，分别为 31200 亿元和 13600 亿元，也都明显高于 Wind 统计的市场预期值 2.62万亿元和 1.10 万亿元。  从同比和环比视角看，8 月社融都比较强。2023 年 8 月新增社融 3.12 万亿，较去年同期多增 6488 亿，和历年同期相比仅次于 2020 年 8 月的 3.59 万亿。由于季末冲量、降息后信贷投放加快等原因，今年 6 月和 7 月的社融波动较大，取这两个月的均值看，为 23762 亿元，8 月新增社融规模和它相比亦明显回升。  主要分项中，直接融资贡献了主要的社融同比增量。8 月新增的表内融资、表外融资和直接融资，分别为 13199 亿元、1005 亿元和 15534 亿元，分别同比多增 681 亿元、少增 3764 亿元和同比多增 9726 亿元。直接融资同比增量，大幅高于社融的同比增量 6488 亿。  拆分来看，8 月政府债券和企业债券均同比多增。8 月新增政府债券融资 11800 亿元，是 2022 年 7 月以来单月规模最高的，同比多增达 8755 亿，主要原因是专项债发行提速。8 月新增企业债券融资 2698 亿，同比多增 1186 亿，主要是城投债的带动。7 月政治局会议后“一揽子化债”预期升温，对城投债信用风险的担忧下降，8 月城投债净融资接近 2000 亿。不过 8 月产业债净融资转负，一是可能主要受民营房企融资难的影响，二是表明企业的预期仍有待改善。8 月非金融企业境内股票融资新增 1036 亿元，尽管是年初以来单月规模最高的，但同比仍减少了 215 亿元。随着 IPO 节奏放缓，预计股票融资短期还将同比少增。  表外融资中，新增委托贷款和未承兑贴现汇票均同比明显少增。8 月新增委托贷款 97 亿，同比少增 1658 亿元。如此大幅度的下滑，主要是因为去年 8月开始通过政策性开发性金融工具给重大项目补充资本金，一部分以委托贷款的形式注资，导致去年 8 月委托贷款异常高增。考虑到这一因素后，今年8 月社融改善的“成色”更高。今年 9 月，新增委托贷款还将同比大幅少增。8 月新增信托贷款为-221 亿，但同比多增了 251 亿，随着政策边际松绑，信托贷款下滑最快的时候大概率已经过去。8 月新增未承兑贴现汇票 1129 亿，是今年 4 月以来最高的，但在高基数下仍同比少增 2357 亿元。结合表内票据融资 8 月同比多增 1881 亿元来看，可能存在信贷供给端发力的情况下，票据融资从表外向表内转移。  信贷方面，8 月新增人民币贷款 1.36 万亿，同比多增 1100 亿元，主要是企业信贷在拉动，居民贷款同比延续少增。  8 月新增企业贷款 9488 亿元，创下历年同期新高，同比多增 738 亿元。其中，8 月新增企业短期贷款为-401 亿元，连续第二个月为负，亦同比多减 280 亿元。正如前文提到的，8 月表内票据融资 3472 亿元、同比多增 1881 亿元，结合来看，可能表明企业内生性的融资需求有待改善，政策供给端发力后，银行对表内票据仍有诉求。8 月新增企业中长期贷款 6444 亿，同比少增 909亿，已连续两个月同比少增，且 8 月少增规模进一步扩大。终端需求未现明显改善，在经历前两年的高增长后，企业资本开支意愿或受到一定影响。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 9 月 11 日 社融恢复成色如何 ——2023 年 8 月金融数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -  8 月新增居民贷款 3922 亿元，同比少增 658 亿，不过较 7 月的同比降幅明显收窄。其中，8 月新增居民短期贷款 2320 亿，同比多增 398 亿。这可能和低利率环境下，部分居民进行贷款臵换有关；8 月新增居民中长期贷款 1620 亿，同比虽少增 1056 亿，但 7 月居民去杠杆没有延续。考虑到一线城市已“认房不认贷”，销售脉冲式上升，预计将对 9 月新增居民中长期贷款形成支撑。  8 月新增人民币存款 12600 亿元，同比少增 200 亿元。其中，8 月新增居民存款 7877 亿元，同比少增 409 亿。今年 4 月至 8 月，除 6 月外，其余月份居民存款均同比少增，或表明居民部门的预防性储蓄倾向已有下降；8 月新增企业存款 8890 亿，同比少增 661 亿元；8 月新增财政存款为-88 亿元，同比多增 2484 亿元。考虑到 8 月新增政府债券同比多增 8755 亿元，明显高于财政存款的同比多增额，或表明 8 月财政支出已开始发力；8 月新增非银存款为-7322 亿，同比多减 2969 亿元，可能和政府债发行提速后，理财等资管机构增配政府债有关。  M2 同比从上月的 10.7%小幅降至 10.6%；M1 同比从上月的 2.3%小幅降至 2.2%，仍然是 2022 年 2 月以来的新低，资金活化程度较低。结合企业中长期贷款同比少增来看，当前企业的预期仍有待修复，这可能也是最几个月政策发力支持民营企业发展的原因之一。  总的来说，8 月社融超预期，主要受政策主导下的政府债发行提速推动。结合 PMI、高频指标等来看，经济已现边际改善信号。我们再次强调，在服务业的支撑下，全年实现 5%左右增长目标的难度不大。不过从企业中长期贷款同比少增、M1 同比继续回落来看，当前企业预期仍较弱。地产调控放松，到带动销售改善，进而向投资端传导，还需要时间。未来政策重点或继续聚焦于恢复企业信心，以及地产防风险、地方债务化解等方面，上述领域预计还将有新政策出台。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表 1：最近两年 8 月的社融及其主要分项 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：8 月 M2-M1 剪刀差与 7 月持平 来源：WIND，中泰证券研究所 31,200 13,400 -201 97 -221 1,129 2,698 1,036 11,800 -10000010000200003000040000-人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 票据 企业债券 股票融资 政府债券 新增社融 表内 表外 直接融资 亿 社融及其主要分项 2023-082022-08-4048121620/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/05% M1同比 M2同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未