IGG(01799.HK)新游戏表现优异，关注APP业务后续表现

公 司 研 究 2023.09.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 IGG（ 00799） 公 司 点 评 报 告 新游戏表现优异，关注 APP 业务后续表现 分析师 杨晓峰 登记编号：S1220522040001 联系人 马梓燕 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 游戏Ⅲ 最新收盘价(港元) 3.41 总市值(亿)(港元) 40.85 52 周最高/最低价(港元) 6.78/2.04 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件： 1）9 月 8 日，senor tower 发布 2023 年 8 月中国手游发行商全球收入排行榜，公司位列第 12 名，与上月齐平。 2）公司发布 2023 年中期报告。2023H1 公司实现收入 24.99 亿港元，yoy+0.53%；non-GAAP 净亏损 3.34 亿港元，去年同期为 1.05 亿港元。 点评： 1、经典游戏稳健运营，新款游戏展现活力，有望持续贡献收入增量。公司经典游戏《王国纪元》收入稳健，23H1 贡献 16.57 亿港元收入；新策略游戏《Doomsday:Last Survivors》、《Viking Rise》报告期内月流水均突破 7000 万港元。其中，《Doomsday: Last Survivors》表现持续向好，七月流水突破 8200 万港元；《Viking Rise》上线后在全球多个地区位居下载榜第一。两款新游戏均展现出长线运营潜力，未来有望持续贡献收入增量。 2、APP 业务进入高速成长期，多元化产品矩阵助力收入增长。23H1 公司APP 业务收入 1.89 亿元，占比 7.6%，较 22 年同期提升 5.7%。经过多年的打磨和耕耘，APP 业务于今年进入高速成长期，七月 APP 业务月流水突破6300 万港元。截至 2023 年 6 月 30 日，APP 业务注册用户逾 3 亿，MAU 近2000 万。公司将持续推广，打造多元化产品矩阵，发挥 APP 业务平台化效应，推动收入再上新台阶。 3、积极拥抱 AIGC 技术，降本增效成果显著。2023H1，公司持续整合优化资源，在研发运营层面充分结合 AIGC，大幅提升了研发及运营效率。在AIGC 技术的加持下，公司 23H1 研发及行政费用同比缩减 30%，降本增效显著。 4、预计 23-25 年营业收入分别为 52.45/60.16/70.16 亿港元，归母净利润分别为-4.04/4.76/8.52 亿港元，对应 PE 分别为-9.31X/7.89X/4.41X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 5、风险提示：新游戏表现不及预期、老游戏流水下滑、APP 业务发展不及预期 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 (港元) 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4591 5245 6016 7016 (+/-)% -24.12 14.23 14.71 16.63 归母净利润 -504 -404 476 852 (+/-)% -235.94 19.87 218.08 78.81 EPS (元) -0.43 -0.34 0.40 0.71 ROE(%) -18.57 -17.51 17.16 23.51 PE -6.16 -9.31 7.89 4.41 PB 1.18 1.63 1.35 1.04 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -37%-8%21%50%79%108%22/9/1022/12/1023/3/1123/6/10IGG恒生指数IGG(00799) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:分业务预测表 亿元 2022 2023E 2024E 2025E 收入 39.5 52.45 60.16 70.16 营业成本 12.39 15.73 18.05 21.05 毛利率 68.63% 70.00% 70.00% 70.00% 游戏业务 39.5 48.45 54.16 62.16 营业成本 15.02 16.79 19.27 毛利率 69.00% 69.00% 69.00% APP 业务 / 4.00 6.00 8.00 营业成本 0.72 1.26 1.78 毛利率 82.11% 79.03% 77.77% 资料来源：wind、方正证券研究所 图表2:可比公司估值表 股票代码 股票简称 股价 （元） EPS（元） PE 总市值 （亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 1119.HK 创梦天地 3.29 -1.80 0.13 0.28 0.37 -1.96 23.89 11.21 8.43 51.80 2400.HK 心动公司 16.92 -1.17 0.19 0.70 1.27 -16.75 80.96 21.84 12.03 81.29 9990.HK 祖龙娱乐 2.96 -0.98 0.10 0.53 1.24 -3.59 28.22 5.15 2.21 23.66 平均 -7.43 44.36 12.73 7.56 0799.HK IGG 3.54 -0.43 -0.34 0.40 0.71 -6.16 -9.31 7.89 4.41 42.41 资料来源：wind、方正证券研究所 注：可比公司选择申万三级分类，市值和业务相近的公司，估值采用 wind 一致预期；IGG 采用我们的估值；股价为 9月 6 日收盘价。 IGG(00799) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_HKForcast] 附录：公司财务预测表 单位:百万元(港元) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2047 1793 2510 3654 营业总收入 4591 5245 6016 7016 现金 1582 1278 1917 2958 营业成本 1440 1573 1805 2105 应收账款 19 16 19 23 销售费用 1702 2412 1865 1965 存货 1 1 1 1 管理费用 363 394 459 536 其他 445 498 572 672 财务费用 -11 0 0 0 非流动资产 1589 1506 1411 1305 营业利润 -222 -363 495 787 固定资产 500 500 500 500 利润总额 -485 -426 497 880 无形资产 65 65 65 65 所得税