国科微(300672)投资价值分析报告：推出高端新品，引领视频编解码高清化与智能化新趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 9 日 公司研究 推出高端新品，引领视频编解码高清化与智能化新趋势 ——国科微（300672.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 国科微：大力投入视频编解码技术，成功自研存储主控芯片。公司长期致力于视频解码、视频编码、固态存储、物联网等领域芯片及解决方案开发。2022 年公司通过定向增发，募集资金 22.95 亿元，大力投入视频编解码业务。公司 2023年上半年实现营收 25.41 亿元，同比增长 52.39%；归母净利润 0.91 亿元，同比增长 319.79%。 视频解码业务：充分受益于智能视频终端超高清化发展趋势。视频是信息呈现、传播和利用的重要载体，目前视频技术正在从高清向超高清（4K/8K）跨越式演进发展，同时向 XR 及智能化场景演进。视频解码方面，公司在 2021 年针对 IPTV运营商市场推出了 4K 解码芯片，并针对广电和 IPTV 运营商高端市场推出了 8K解码芯片。同时公司已布局 AR/VR 以及 TV 市场，推出的 8K 电视商显芯片GK6780，可支持 8K@120 和 HDR VIVID 全通路处理，提供更加精彩的画面和沉浸式的体验。 视频编码业务：推出新一代产品引领安防智能化与高清化需求。安防视频监控技术已经历全模拟监控、数字监控、网络监控三个发展阶段，当前正在快速向新一代智能高清监控的发展方向演进。公司推出新一代 H.264/H.265 视频采集芯片产品，包括 GK72 系列，GK76 系列多颗芯片，可覆盖 2M/3M/4M/5M/4K 等不同分辨率，与上一代产品相比在工艺、CPU 处理能力、ISP、编码能力、图像分析能力等方面有大幅提升。同时，为满足行业数字化升级的产业新需求，构建产品系列化竞争优势，公司持续投入下一代视频编解码芯片的研发，保持产品迭代与竞争力。 搭载 AI ISP 以及 NPU 单元，提供边缘 AI 算力：以 ChatGPT 为代表的人工智能技术飞速发展，边缘 AI 算力需求提升。国科微的 4K 视觉处理芯片采用新一代AI ISP 引擎，搭载高算力双核 NPU，实现多个神经网络并行运算，可轻松应用到 200 个人/车的高密度场景，消除高密度场景的“盲区”，支持后端多种智能算法应用，可满足平安城市、智能交通、智慧家居等领域高端市场的智能化需求。 业绩预测、估值与评级：在 4K/8K 高清化以及安防监控智能化趋势下，公司视频编解码业务有望持续发展。国家安全受到的重视程度提高，以及北斗三号的全面建成，将有利于公司自主的存储控制器业务与北斗导航芯片业务的发展。我们预测公司 2023-2025 年的营业收入分别为 53.46、61.51、67.56 亿元，归母净利润分别为 4.08、5.34、6.95 亿元，当前股价对应 PE 分别为 38、29、23 倍。考虑到整体行业趋势和公司业绩的高增速预期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期、行业需求不及预期、知识产权风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,322 3,605 5,346 6,151 6,756 营业收入增长率 217.66% 55.26% 48.30% 15.05% 9.84% 净利润（百万元） 293 152 408 534 695 净利润增长率 313.63% -48.15% 168.75% 30.67% 30.29% EPS（元） 1.61 0.70 1.88 2.46 3.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.31% 3.78% 9.36% 11.13% 12.98% P/E 45 103 38 29 23 P/B 8.7 3.9 3.6 3.3 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-09-08，2021-2023 年股本分别为 1.82/2.17/2.17 亿股 当前价：72.24 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.17 总市值(亿元)： 156.94 一年最低/最高(元)： 58.29/118.57 近 3 月换手率： 144.88% 股价相对走势 -24%-5%13%32%51%09/2212/2203/2306/23国科微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.08 -21.16 0.21 绝对 -6.11 -22.98 -6.82 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国科微（300672.SZ） 投资聚焦 关键假设 视频解码业务：公司在视频解码领域的产品布局全面，2021 年推出 4K 产品，2022 年推出 8K 产品，产品力进入国内前列。市场方面，在国内运营商持续招标，全行业推动高清化与智能化的大背景之下，公司推出自研高端芯片，该业务在 22 年大幅增长。在半导体行业周期下行的 23 年，我们预计该业务仍然可以保持小幅增长。随着行业回暖，我们预计该业务在 24-25 年增速回升。毛利率方面，公司自研高端芯片的批量销售将不断提升该业务的毛利率。我们预测2023-2025 年该业务的营收同比增速分别为 5.76%、11.90%、6.38%，毛利率分别为 18.84%、20.82%、22.35%。 视频编码业务：公司在视频编码领域可以提供前端 IPC 和后端 NVR 全套产品，新品 GK7608 和 GK7618 具备较强的市场竞争力。受益于安防监控市场高清化、智能化的趋势，以及公司自研高端芯片的推出，我们预计该产品有望在 23 年快速放量，营收与市占率大幅提升，然后在 24-25 年趋近行业增速。毛利率方面，由于 2021 年半导体行业缺货涨价严重，公司产品价格上涨，毛利率较高，2022年该业务毛利率大幅回落。但是随着行业需求的恢复与公司自研高端产品的放量，毛利率将有望得到回升。我们预测 2023-2025 年该业务的营收增速分别为161.72%、14.58%、9.09%，毛利率分别为 21.59%、23.48%、25.04%。 固态存储业务：公司是国内稀缺的自研存储控制器供应商。随着国家对于信息安全重视程度的提升，固态存储控制器的国产化需求也持续增加，我们认为公司固态存储业务将保持增长，毛利率维持稳定。我们预测 2023-2025 年该业务的营收分别为 3.0/4.0/5.0 亿元，毛利率维持 26%。 物联网业务：公司在物联网领域主要产品为北斗导航芯片。北斗三号系统全面建成，卫星导航产业迎来了黄金发展期，未来全行业维持较高增速，我们认为行业趋势将带动公司业务不断成长，毛利率维持稳定。我们预测 2023-2025 年该业