8月通胀数据点评：关注商品消费价格何时回暖

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 宏观点评 2023 年 9 月 9 日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 占烁 张佳炜 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 相关研究 关注商品消费价格何时回暖 8 月通胀数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：商品价格特别是耐用品仍然偏弱，服务消费价格出现季节性降温。8 月CPI 同比走出负增长区间，PPI 降幅大幅收窄。消费品价格环比从 0.1%上行至0.4%，但“猪油”两项贡献较大，猪肉、交通工具燃料环比分别从 0%、1.9%提高至 11.4%、4.8%；其他商品消费价格仍弱，衣着、家电、交通工具（汽车）、通信工具等四项商品价格环比均为负。随着暑期临近结束，旅游出行带来的服务消费需求开始出现季节性降温，旅游 CPI 环比从 10.1%大幅降至 1.4%。展望后续，商品消费需求偏弱仍然是制约物价回升的重要因素，后续观察 8 月底出台的房地产政策和收入政策的需求带动效果。  CPI：8 月 CPI 同比回正，环比涨幅扩大，食品价格环比回升，服务价格仍有支撑。8 月 CPI 同比 0.1%，前值-0.3%，环比 0.3%，前值 0.2%。具体来看，食品项同比-1.7%，前值-1.7%；非食品项同比 0.5%，前值 0%；消费品项同比-0.7%，前值-1.3%；服务项同比 1.3%，前值 1.2%。环比方面，食品项环比 0.5%，前值-1.0%；非食品项环比 0.2%，前值 0.5%；消费品项环比 0.4%，前值-0.1%；服务项环比0.1%，前值 0.8%。扣除食品和能源的核心 CPI 维持在较高水平，同比 0.8%，前值 0.8%，环比 0%，前值 0.5%。  食品：猪肉价格上涨对冲基数上升影响，但或为短期波动，食品项价格环比上涨贡献较大，同比降幅稳定。8 月 CPI 食品项同比-1.7%，前值-1.7%；环比 0.5%，前值-1.0%。具体来看，猪肉方面，CPI 猪肉项同比下跌 17.9%，降幅较上月缩小 8.1个百分点，环比上涨 11.4%，上个月环比持平。受部分地区天气因素影响运输、养殖户压栏惜售、中央储备猪肉收储等因素影响，8 月猪肉价格环比明显回升，单猪肉一项拉动 CPI 环比上涨 0.13%。但猪肉涨价主要发生在 8 月上旬，猪肉平均批发价自 7 月 21 日低点至 8 月 8 日上涨了 21.1%，而到 8 月底，猪肉平均批发价也仅较 7 月低点上涨了 21.3%，8 月中后段猪肉价格再次进入小幅震荡，从供给端看能繁母猪存栏仍在 4200 万头以上较高水平，供给稳定基础上猪肉价格或缺乏持续上涨动力。在去年同期猪价高基数影响下 CPI 猪肉项同比降幅依然不小，拖累 CPI同比 0.28 个百分点。其他方面，鸡蛋产量季节性下降叠加临近开学需求增加，鸡蛋价格环比由下跌 0.9%转为上涨 8.3%；夏季果蔬供给较充足，鲜菜价格环比由上月下跌 1.9%转为上涨 0.2%，鲜果价格环比下跌 4.4%，降幅较上月收窄 0.7 个百分点。  非食品：国际油价上涨驱动能源价格环比上行，服务涨价动能趋缓。8 月 CPI 非食品项同比 0.5%，前值 0%，环比 0.2%，前值 0.5%。（1）能源：8 月指征能源价格的 CPI 交通通信分项中的燃料项同比下跌 4.5%，降幅较上月收窄 8.7 个百分点，环比上涨 4.8%，涨幅较上月扩大 2.9 个百分点。受国际原油价格波动影响，国内汽油价格环比上涨 4.9%，带动 CPI 交通通信分项中的燃料项环比上涨 4.8%，燃料项环比上涨幅度在非食品分项中最高，带动交通通信项环比上涨 1%；（2）消费品：8 月指征消费品价格的 CPI 消费品分项同比下跌 0.7%，降幅缩小 0.6 个百分点，环比由上个月下跌 0.1%转为上涨 0.4%。8 月消费品分项上涨或主要来自猪肉价格与油价的贡献，其他消费品价格环比多数仍在下跌，但降幅或有收窄，以排除食品和能源的核心 CPI 环比再减去服务项 CPI 环比来判断食品、能源以外的消费品价格走势，8 月这一差值为-0.1%，较上月-0.3%降幅收窄了 0.2 个百分点；以CPI 分项中指征食品、能源以外消费品的分项指数来看，仅中药一项环比上涨，其余 7 个分项均环比下跌或维持不变，且较为常见的消费品如家用器具、通信工具环比均由上涨转为下跌。具体来看，家用器具项环比在上月上涨 0.9%后边际回落，8 月下跌 0.6%；随着居民消费信心的企稳回升和换季临近，衣着类消费品价格降 宏观点评 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 幅趋缓，服装和鞋类价格分别环比下跌 0.1%和持平；通信工具价格回落，由上月环比上涨 0.5%转为下跌 0.8%；交通工具项环比下跌 0.3%，降幅较上月小幅收窄0.1 个百分点；医药价格涨幅趋缓，中药价格 8 月环比上涨 0.8%，涨幅较上月缩小 0.3%，仍然处于较高涨幅区间，西药价格继续保持稳定。从高频数据来看，8 月义乌小商品总价格指数较上月上升 0.06，其中电子电器类价格指数月均值较上月上升 0.7，首饰类、服装服饰类和日用品类月均值均较上月小幅回落。（3）服务：8 月 CPI 服务分项同比上涨 1.3%，涨幅扩大 0.1 个百分点，环比上涨 0.1%，涨幅缩小 0.7 个百分点。8 月暑期出行需求到达高峰后回落，宾馆住宿和旅游价格分别上涨 1.8%和 1.4%，旅游分项价格环比涨幅较上月缩小 8.7 个百分点，随着旅游分项价格环比涨幅缩小，CPI 服务分项价格环比涨幅也明显缩小，其他服务项环比较为稳定。从环比拉动看，交通通信项对 7 月 CPI 环比拉动约为 0.13%，与食品项共同成为贡献较大分项，体现出 8 月 CPI 环比增速上升是猪肉价格与油价共同上涨的结果；对 CPI 环比构成拖累的主要是生活服务分项，“618”后的价格回调导致上个月家用器具涨价，8 月家用器具分项价格再度回落带动 CPI 生活服务分项环比下跌，拖累 CPI 环比约 0.06 个百分点。8 月 CPI 食品项与非食品项环比一升一降，均处于上涨区间，推动 CPI 环比由降转升。受猪肉价格和油价双双上涨影响，CPI 同比回升至 0%以上，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比维持在较高水平，但环比由上月上涨 0.5%转为持平。7-8 月考虑到去年 9 月起猪肉价格二次上行带动 CPI 同比达到 2.8%的高位水平，9-10 月 CPI 存在高基数因