电力算力双轮驱动，冷却塔龙头迎高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 海鸥股份(603269.SH) 2023 年 09 月 07 日 增持（首次） 所属行业：通用设备 当前价格(元)：13.71 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.16 -13.23 22.96 相对涨幅(%) 8.68 -11.03 24.26 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 海鸥股份（603269.SH）：电力算力双轮驱动，冷却塔龙头迎高增 投资要点  国内冷却塔绝对龙头，订单充足利润创新高。公司深耕冷却塔 30 年，专注冷却塔一站式服务，入选国家制造业“单项冠军示范企业”，持续巩固国内龙头地位并积极向海外拓展，在美国、印尼、韩国、泰国等地成立子公司。2018 年-2022 年，公司的营业收入由 6.04 亿元增长至 13.54 亿元，CAGR 达 22.36%；归母净利润由 3318.77 万元增长至 7375.23 万元，CAGR 为 22.09%，保持高速增长。  冷却塔市场空间广阔，公司多维优势打造竞争力。冷却塔是现代工业重要配套设施，广泛用于石化、冶金、电力等领域。我国冷却塔市场空间近 200 亿，但行业集中度较低，小厂家技术水平落后难以满足大型配套工程的需求。公司作为国内冷却塔龙头，技术实力领先，客户资源优质，并布局海外 70 个国家和地区，已形成全球化服务能力；在冷却塔下游需求逐步放量的当下，公司的优势有望转化为红利持续兑现。  电力+算力投资加速，拉动冷却塔需求。1）火电：电力保供加速火电投资，预计未来两年火电冷却塔将提速，公司能力突出有望扩大市场份额；2）核电：环保要求趋严与内陆核电建设将带动核电冷却塔需求，公司作为中核集团合格供应商，有望受益核电冷却塔需求的快速兴起；3）储能：冷却塔作为储能液冷方案的室外机，或将迎来广阔空间；4）数据中心：AI 发展带动数据中心建设，冷却塔是液冷数据中心不可或缺的关键组件，需求爆发可期。  投资建议与估值：公司作为国内冷却塔龙头企业，积极开拓海外市场，技术、渠道优势显著，受益电力、算力需求放量，业绩有望快速增长。我们预计公司 2023 年-2025 年的营收收入分别为 17.45 亿元、23.36 亿元、30.23 亿元，营收增速分别达到 28.90%、33.82%、29.41%；归母净利润分别为 1.07 亿元、1.60 亿元、2.42亿元，归母净利润增速分别达到 45.23%、49.31%、51.29%。首次覆盖，给予“增持”投资评级。  风险提示：境外销售收入占比较高的风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险 -34%-17%0%17%34%51%69%86%2022-092023-012023-052023-09海鸥股份沪深300 公司首次覆盖 海鸥股份（603269.SH） 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 157.53 流通 A 股(百万股)： 157.53 52 周内股价区间(元)： 7.85-16.14 总市值(百万元)： 2,159.69 总资产(百万元)： 2,995.81 每股净资产(元)： 5.94 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,130 1,354 1,745 2,336 3,023 (+/-)YOY(%) 35.4% 19.9% 28.9% 33.8% 29.4% 净利润(百万元) 53 74 107 160 242 (+/-)YOY(%) 13.9% 39.3% 45.2% 49.3% 51.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.34 0.47 0.68 1.02 1.54 毛利率(%) 28.3% 27.1% 27.8% 28.7% 29.6% 净资产收益率(%) 6.0% 7.8% 10.5% 13.6% 17.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 海鸥股份（603269.SH） 3 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内冷却塔龙头，订单充足利润创新高 ....................................................................... 6 1.1. 冷却塔冠军企业，积极拓展海外市场 .................................................................. 6 1.2. 股东利益绑定，实控人经验丰富 ......................................................................... 6 1.3. 专注冷却塔领域，营收利润双创新高 .................................................................. 7 2. 冷却塔市场空间广阔，公司多维优势打造竞争力 ...................................................... 10 2.1. 冷却塔：现代工业重要配套设施 ....................................................................... 10 2.2. 冷却塔市场空间广阔，行业集中度低 ................................................................ 11 2.3. 技术+渠道+国际化三大优势，打造强大竞争力 ................................................. 12 3. 电力+算力投资加速，拉动冷却塔需求 ...................................................................... 16 3.1. 火电建设加速，冷却塔需求提升 ............