2023年8月外贸数据点评：出口同比拐点或已确认

2023 年 8 月外贸数据点评 出口同比拐点或已确认 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观点评 宏观报告 2023 年 09 月 08 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  事项： 按美元计价，2023 年 8 月中国出口增长-8.8%，进口增长-7.3%，贸易顺差 683.6亿美元。 平安观点： 1. 8 月中国出口增速跌幅收窄，得益于外需出现阶段性企稳。这体现为 8 月全球制造业 PMI 回升 0.4 个点至 49，8 月中国统计局制造业 PMI 中的新出口订单在连降 5 个月后首度回升，8 月中国出口集装箱运价指数连续四周环比上涨。不容忽视的是，出口改善也受基数变化影响。2022 年 8 月中国出口增速回落 10.9 个百分点，基数显著走弱。我们认为，年内出口增速低点或已于 7 月出现，后续出口增速或震荡回升，不排除年末重返正增长的可能性：一是，去年四季度低基数对出口的支撑还将进一步增强；二是，大宗商品价格出现企稳迹象，原油价格较快反弹，领先于出口价格变化的国际RJ/CRB 大宗商品指数同比跌幅已有收窄。 2. 出口国别结构上，8 月欧盟对中国出口的拖累依然较大，但美国及多数“一带一路”国家对中国出口的拖累减缓。海外经济有两个分化：一是美国制造业 PMI 强于欧元区，经济韧性相对较强；二是新兴及发展中经济体的 PMI多处扩张区间，强于发达经济体。这在出口国别结构中得到体现：1）8 月美国对中国出口的拖累减弱，欧盟对中国出口的拖累仍在 3 个百分点以上。2）主要“一带一路”沿线国家对中国出口的拖累均收窄，其中东盟、印度对中国出口的拖累分别收窄 1.4 个百分点、0.3 个百分点，而俄罗斯对出口的拉动减少 0.6 个百分点。 3. 出口产品结构上，8 月劳动密集型产品、机电产品、其他产品对中国出口的拖累均减弱。8 月机电产品（不含汽车及其零部件）对总体出口的拖累减少2.9 个百分点，劳动密集型产品、其他产品对总体出口的拖累分别减少 1.5个百分点和 1.7 个百分点；汽车及其零部件对中国出口的拉动幅度减弱 0.4个百分点至 0.7 个百分点。总体看，不同产品对中国出口的影响从分化走向弥合：前期出口偏弱的产品跌幅放缓，前期出口强势的产品涨幅收窄。 4. 价格下跌是进出口增速的主要拖累。人民币汇率贬值对以美元计价的中国进出口增速拖累均超过 5 个百分点。7 月出口价格指数同比跌幅扩大至-10.8%，同期出口数量下跌-4%；进口价格指数同比跌幅扩大至 14.6%，同期进口数量同比增长 2.4%。8 月已公布出口数量的重要产品价格表现依然偏弱。 5. 8 月原油、铁矿、铜矿、集成电路对中国进口的拖累较上月显著减弱。原油、铁矿和铜矿均主要源于进口数量的同比增速提升，体现出国内需求对能源品进口的支撑；集成电路、二极管及类似半导体器件则呈现量减价升。总体而言，大宗商品价格对中国进口增速的拖累仍然较大，海外对中国半导体出口禁令对相关产品数量的拖累仍在持续。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 7 按美元计价，2023 年 8 月中国出口增长-8.8%，进口增长-7.3%，均较上月跌幅收窄；贸易顺差 683.6 亿美元，同比缩窄 13.1%。 当前中国出口与进口增长呈现出以下主要变化： 1、 8 月中国出口增速跌幅收窄，得益于外需低位阶段性企稳，这体现为 8 月全球制造业 PMI 回升 0.4 个点至 49，8 月中国统计局制造业 PMI 中的新出口订单在连降 5 个月后首度回升，8 月中国出口集装箱运价指数连续四周环比上涨。不容忽视的是，出口改善也受基数变化的影响。回顾 2022 年 8 月，主要发达经济体 PMI 指数自 6 月起加速下行，外需走弱拖累显化，国内四川、重庆等地因高温干旱天气限电，叠加疫情散发影响，中国出口增速回落 10.9 个百分点，基数显著走弱，一定程度上助推今年 8 月出口同比跌幅收窄。同时，今年 7 月工业生产一定程度上受高温多雨天气抑制，8月天气边际好转、工业生产恢复，也有助于出口环比由负转正（以美元计价的中国出口环比增速从 7 月的-1.2%升至 8月的1.1%）。我们认为，年内出口增速的低点或已于 7月出现，后续出口增速或震荡回升，不排除年末重返正增长的可能性。其中的支撑在于：一是，四季度低基数对出口的支撑还将进一步增强；二是，大宗商品价格出现企稳迹象，原油价格较快反弹，领先于出口价格变化的国际RJ/CRB 大宗商品指数同比跌幅自 6 月起收窄。此外，以美国为代表的发达经济体“软着陆”概率有所提升，意味着外需大幅下滑的可能性减弱，对中国出口的拖累相对可控。 图表1 7 月中国出口、进口增速均继续放缓 资料来源: Wind, 平安证券研究所 图表2 8 月中国出口环比增速为 2019 年以来同期次高点 图表3 8 月全球制造业 PMI 略有回升，不同区域呈现分化 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所; 注：美国为 ISM 和 Markit 制造业 PMI 均值 (600)(400)(200)020040060080010001200(30)(20)(10)010203040506018/0819/0820/0821/0822/0823/08亿美元当月同比，%中国进出口增速贸易差额（右轴）出口进口-10010204月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月%中国出口金额:当月值:环比19年20年21年22年23年4045505560651920212223制造业PMI欧元区东盟美国全球 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 7 2、 出口国别结构上，8月欧盟对中国出口的拖累依然较大，但美国及多数“一带一路”国家对中国出口的拖累减缓。海外经济体的 PMI 数据存在两个分化：一是美国经济韧性相对较强（详见《美国经济下一步》），制造业 PMI 强于欧元区；二是新兴及发展中经济体的 PMI 多处扩张区间，强于发达经济体表现。这在中国出口的国别结构中得到体现：1）8 月美国对中国出口的拖累减弱，而欧盟对中国出口的拖累仍在 3 个百分点以上。2）除俄罗斯以外，主要“一带一路”沿线国家对中国出口的拖累均收窄，其中东盟、印度对中国出口的拖累分别收窄 1.4 个百分点、0.3 个百分点，而俄罗斯对中国出口的拉动减少 0.6 个百分点。 图表4 8 月美国对中国出口的拖累显著减小 图表