公司点评报告：重点项目顺利投产，业绩有望逐步修复

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 工业金属 分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com 021-50586702 重点项目顺利投产，业绩有望逐步修复 ——云铝股份(000807)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2023-09-06) 收盘价(元) 15.73 一年内最高/最低(元) 16.21/8.96 沪深 300 指数 3,812.03 市净率(倍) 2.34 流通市值(亿元) 545.50 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 6.72 每股经营现金流(元) 0.60 毛利率(%) 15.47 净资产收益率_摊薄(%) 6.50 资产负债率(%) 27.74 总股本/流通股(万股) 346,795.74/346,791.00 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《云铝股份(000807)公司点评报告：产品结构持续优化，降本增效仍具空间》 2023-03-29 《云铝股份(000807)季报点评：营收稳步增长，保持绿电铝盈利优势》 2022-10-26 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 09 月 07 日 事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 176.70亿元，同比下降 28.71%；实现归母净利润 15.15 亿元，同比下降43.16%；实现扣非归母净利润 14.91 亿元，同比下降 43.70%。 投资要点： ⚫ 受到限电限产、铝价震荡下行等因素影响，公司上半年营收和盈利受到一定影响。2023 年 2 月公司按电力管理部门要求配合调整生产组织，在开展用能管理期间公司的电解铝产量相应减少，2023年上半年公司生产氧化铝 73.32 万吨，生产炭素制品 37.97 万吨，生产原铝 97.4 万吨；公司围绕市场需求，进一步优化调整产品结构，生产铝合金及铝加工产品 57.65 万吨。2023 年上半年，LME铝与 SHFE 铝价分别下跌 9.34%/3.61%，2023H1 公司铝加工产品收入/成本/毛利分别为 95.90/82.94/12.95 亿元，分别下降24.02%/28.07%/35.21%；铝锭收入/成本/毛利分别为76.78/62.67/14.10 亿元，分别同比下降 35.74%/58.28%/39.52%。 ⚫ 公司重点项目顺利投产，信息化、智能化水平持续提升。公司与专业电力企业合作，由发电企业投资的厂区内分布式光伏发电项目加快推进，完成所属企业云铝溢鑫分布式光伏项目(二期)建设，加快云铝润鑫、云铝海鑫等 6 个厂区光伏项目建设，光伏发电累计装机容量为 215MW，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。公司积极推进 ERP 系统建设，第一批次 6 家企业已成功上线运行，拓展公司办公平台运用，实现招标项目立项、调研、对标、采购审批等重要环节线上协同管理。云铝文山依托工业互联网平台，实现数据集中存储和分析，成为行业智能工厂标杆。云铝溢鑫实施数字孪生工厂建设，实现数据和模型驱动生产过程全要素管控。 ⚫ 公司成本竞争力持续提升，创新能力不断增强。2023 年上半年，公司巩固了电解铝完全成本对标的优势，氧化铝完全成本较标杆企业差距不断缩小，阳极炭块完全成本对标已从劣势转化为优势；公司氧化铝一级品率、阳极炭块一级品率、铝液 Al99.85%槽台率技术经济指标较 2022 年均有提升，氧化铝碱耗、电解铝阳极毛耗等技术经济指标同比均有优化。公司实施降低阳极系统压降、石墨化阴极技术、阳极抗氧化涂层、燃气焙烧启动等专项节能改造技术19 项，上半年，公司降低吨铝综合交流电耗 260 千瓦时以上，处于行业领先水平。开展免热处理压铸铝合金、泡沫铝、铝锌合金及铝钛硼丝等新产品研发，研发生产应用颗粒熔剂、阳极抗氧化涂层等新产品。 ⚫ 公司拟定下半年重点生产经营措施。公司紧紧抓住云南省进入丰水 -20%-11%-1%8%18%27%37%46%2022.092023.012023.052023.09云铝股份沪深30011959 工业金属 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 期水电资源充足、电价低的有利时机，加快限产产能复产，努力实现满产稳产。着力提升资源能源保供能力。坚持经营创收，协同创效。持续推动补链强链，加快延伸产业链，一是充分发挥公司绿色铝资源优势，加强与地方政府及客户对接，创造条件“一企一策”开展合金化项目建设，持续打造公司完整产业链；二是持续深入推进赤泥掺烧、选铁及铝钙等有价组分回收综合利用，进一步提高赤泥综合利用率；三是继续加强与专业发电企业合作，进一步扩大云铝润鑫等 6 个厂区分布式光伏项目装机容量，加快直流接入技术的推广运用，加强光伏直流接入电解槽等技术攻关。持续深化全要素对标，增强成本竞争力。深化改革创新，强化科技引领支撑，聚焦科技成果转化应用，推广复制节能项目技术，推进阳极炭块预热技术、高残极应用、微合金节能钢爪等项目的攻关与产业化实施，促进平均吨铝电耗在上半年基础上再降低 50kWh/t·Al 以上；推进新产品产业化，加快高品质铝钛硼丝、铝合金生产用高效熔剂、磷生铁浇铸及抗氧化涂层等示范生产线产业化项目建设，降低市场依赖度;持续抓好异型铝合金、铝锌合金、免热处理压铸铝合金等高附加值新产品研发，增强科技价值创造力。精准发力，持续做好安全环保工作。保持定力，在党建引领上再用细功。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度和未来生产规划，我们调整公司 2023 年营业收入 516.69 亿元至446.76 亿元，调整 2023 年归母净利润 50.28 亿元至 40.52 亿元，预计公司 2023/2024/2025 年全面摊薄后的 EPS 分别为 1.17 元/1.74 元/1.92 元，按照 9 月 6 日 15.73 元的收盘价计算，对应的PE 分别为 13.46 倍、9.05 倍和 8.20 倍。美联储加息即将进入尾声，叠加国内利好政策频出，铝价有望企稳回升；随着未来公司部分原有产能复产以及新增产能的扩建投产，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝价大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41,751 48,463 44,676 55,624 58,868 增长比率（%） 41.18 16.08 -7.81 24.50 5.83 净利润（百万元） 3,333 4,569 4,052 6