组件盈利显著改善，持续加大电池新技术布局

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 7 日 002459.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 26.67 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (56.7) (15.7) (26.5) (61.8) 相对深圳成指 (51.3) (9.2) (24.1) (50.9) 发行股数 (百万) 3,311.72 流通股 (百万) 3,303.98 总市值 (人民币 百万) 88,323.58 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,253.22 主要股东 东台市晶泰福科技有限公司 47.44 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《晶澳科技》20230328 《晶澳科技》20221101 《晶澳科技》20220829 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：李天帅 tianshuai.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122080057 晶澳科技 组件盈利显著改善，持续加大电池新技术布局 公司发布 2023 年半年报，盈利同比增长 183%。公司电池组件出货快速增长，盈利能力显著提升，持续强化新型电池技术优势；维持买入评级。 支撑评级的要点  2023 年上半年盈利同比增长 183%：公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 408.43 亿元，同比增长 43.47%；实现归属于上市公司股东的净利润48.13 亿元，同比增长 182.85%，扣非盈利 51.63 亿元，同比增长 216.19%。  电池组件出货快速增长，盈利能力显著提升：2023 年上半年，公司电池组件出货量 23.95GW（含自用 497MW），其中组件海外出货量占比约 55%，分销出货量占比约 34%。光伏电池组件实现收入 392.41 亿元，同比增长 43.27%。上半年，公司电池组件业务盈利能力有所提升，电池组件业务毛利率同比增长 6.58 个百分点至 19.16%。  持续加大新型电池技术布局：目前，公司最新量产的 N 型电池转换效率最高达到 25.6%，并将持续优化，进一步提升效率和稳定性。此外，公司N 型组件集成了 SMBB 技术、高密度封装技术等提质增效技术，72 版型组件功率可达 630W，组件效率超过 22.5%；基于 HJT 技术的高效电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升，通过工艺提升和一系列降低生产成本措施的导入，从而具备大规模量产条件。同时积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争力。  持续布局海外产能，一体化产能稳步扩张：公司同时公告，拟投资建设越南年产 5GW 高效电池项目满足海外市场对高效产品的需求，不断提高市场份额和一体化盈利能力。按照公司产能规划， 2023 年底组件产能将达 95GW，硅片和电池产能将达到组件产能的 90%左右。 估值  在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们将公司 2023- 2025 年预测每股收益调整至 3.04/3.69/4.60 元（原预测 2023-2025 年每股收益为 2.73/3.50/4.32 元），对应市盈率 11.6/5.4/6.5 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  光伏政策风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 41,302 72,989 90,804 120,613 155,879 增长率(%) 59.8 76.7 24.4 32.8 29.2 EBITDA(人民币 百万) 5,414 8,694 13,162 16,739 20,636 归母净利润(人民币 百万) 2,039 5,533 10,071 12,223 15,234 增长率(%) 35.3 171.4 82.0 21.4 24.6 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.62 1.67 3.04 3.69 4.60 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.73 3.50 4.32 调整幅度 (%) 11.6 5.4 6.5 市盈率(倍) 43.3 16.0 8.8 7.2 5.8 市净率(倍) 5.4 3.2 2.4 1.8 1.4 EV/EBITDA(倍) 27.9 15.9 6.0 3.9 2.4 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.3 0.0 0.0 股息率(%) 0.2 0.4 1.2 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (48%)(37%)(27%)(17%)(7%)3%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 晶澳科技 深圳成指 2023 年 9 月 7 日 晶澳科技 2 图表 1. 2023 年上半年业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年上半年 2023 年上半年 同比(%) 营业收入 28,468.63 40,842.72 43.47 营业成本 24,707.66 32,939.50 33.32 毛利润 3,760.96 7,903.23 110.14 营业税金及附加 84.25 201.23 138.85 管理费用 611.81 1,067.64 74.51 销售费用 482.88 609.66 26.26 营业利润 2,118.78 5,838.58 175.56 资产减值 (186.99) (117.54) (37.14) 财务费用 77.99 (537.57) (789.26) 投资收益 103.06 18.42 (82.12) 营业外收入 17.34 16.43 (5.25) 营业外支出 102.75 83.28 (18.95) 利润总额 2,033.37 5,771.73 183.85 所得税 267.78 763.38 185.08 少数股东损益 63.19 195.03 208.64 归属于母公司的净利润 1,701.71 4,813.33 182.85 基本每股收益(元) 0.54 1.46 170.37 毛利率(%) 13.21 19.35 6.14 个百分点 净利率(%) 6.20 12.26 6.06 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2023 年 9 月 7 日 晶澳科技 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(