光伏行业产业链2023年半年报总结：电池、一体化盈利相对强势，部分环节扩产已有放缓迹象

电池、一体化盈利相对强势，部分环节扩产已有放缓迹象——光伏产业链2023年半年报总结证券研究报告行业动态报告发布日期：2023年9月6日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC编号：S1440521100008分析师：任佳玮renjiawei@csc.com.cnSAC编号：S1440520070012分析师：王吉颖wangjiying@csc.com.cnSAC编号：S1440521120004分析师：陈思同chensitong@csc.com.cnSAC编号：S1440522080006  核心观点：上半年光伏产业链价格已逐步回归理性，国内需求在IRR大幅改善的情况下持续超预期。而在硅料价格快速下行的过程中，Q2硅料、硅片企业盈利能力环比有所下滑。面对产能过剩问题，硅料、硅片环节扩产速度已出现趋缓状态。玻璃、胶膜等辅材环节盈利持续处于低位，企业资本开支也同样环比大幅下滑。电池、组件企业在N型技术带动下，目前仍处于快速扩产状态。近期IPO及再融资政策收紧，光伏企业未来扩产将更多以来自身造血能力，各环节龙头企业在成本管控、运营能力上具备一定优势， 行业竞争加剧后现金流更为充裕。另外新技术变革中能够率先享受技术红利的企业能够快速收回投资，从而在不断扩大自身业务规模的同时能够保持更为健康的现金流。 国内需求持续超预期，电池、一体化盈利能力相对强势。上半年硅料供给不断放量，产业链价格也随之逐步回归理性。伴随着下游电站项目IRR的提升，国内光伏新增装机不断超预期。从Q2各环节企业的业绩表现来看，硅料降价后硅料企业毛利率环比下降；硅片受到库存减值冲击，盈利也有所收窄，且部分企业陷入亏损状态；电池由于处于技术迭代阶段，供给相对紧缺，盈利情况较好；一体化受期货单影响，盈利环比仍维持小幅提升态势。胶膜受格局问题影响盈利处于低位，玻璃供大于求下价格持续处于低位。 硅料、硅片、胶膜、玻璃已有扩产放缓迹象出现，电池、一体化目前上半年资本开支规模仍然较大。上半年光伏行业新建在建工程以及购建固定资产等支付的现金规模仍然较大，行业仍处于快速扩产阶段，但不同环节之间已经可以看出存在一定分化。例如硅料、硅片等后续面临供大于求局面且没有技术变化的环节，玻璃、胶膜盈利已长期处于底部区域，四环节扩产速度明显放缓，上半年资本开支环比2022H2分别下降38%、25%、77%、44%。电池片由于处在技术迭代周期，行业扩产意愿较强，且一体化企业后续扩产也主要集中在电池环节，两者上半年资本开支环比2022H2分别+12%、-23%。近期IPO及再融资政策收紧，光伏企业后续需要更多依靠自身造血能力满足扩产所需的资金需求，而头部企业在成本管控以及资金运营管理能力上更加优秀，且在此前已经通过资本市场获得了大量资金，后续市占率有望持续提升。 看好造血能力更强的头部企业，新技术变革趋势下能够充分享受红利的企业。目前市场对光伏产业链的核心担忧在于供给大规模释放后，行业进入供大于求状态后盈利中枢下滑。从产业链供给端来看，硅料、硅片、玻璃、胶膜已有扩产放缓的迹象出现，再融资收紧情况下行业可能会进入到加速出清的阶段。我们持续看好造血能力更强的头部企业，以及能够充分享受新技术红利以支持进一步扩产的企业，推荐隆基绿能、晶澳科技、阿特斯、钧达股份、TCL中环、爱旭股份、福斯特、福莱特等。摘要 光伏产业链利润留存情况表：2023Q2电池及一体化盈利表现较好，硅料硅片环比略降，胶膜、玻璃处于低位数据来源：公司公告，中信建投单位净利单位2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2二季度边际变化年内趋势展望2020年市占率2021年市占率2022年市占率2023H1市占率硅料大全能源万元/吨1.280.261.322.312.687.3910.8310.6810.9613.8916.6117.1111.342.91下降持续下降13.8%12.1%14.5%12%硅片隆基股份元/W0.10.110.110.10.130.150.120.090.120.120.120.070.050.1提升Q3环比略降41%37%30%27%TCL中环元/W0.010.010.010.010.030.040.070.080.080.070.110.10.10.09略降Q3环比略降27%28%24%28%电池爱旭股份元/W0.025-0.028-0.005-0.0150.030.0450.090.110.080.06下降环比持平9.4%10.6%12.4%10%钧达股份元/W0.030.050.080.110.080.09提升环比持平3.9%6%通威股份元/W0.030.03-0.020.020.020.040.050.080.070.07持平环比持平15.0%18.4%17.1%20%组件隆基股份元/W0.140.160.160.150.140.120.140.110.130.150.140.150.180.26提升Q3略有回调17%19%17%15%晶澳科技元/W0.110.110.110.030.020.090.10.10.120.120.150.180.190.13 提升Q3略有回调11%13%14%17%晶科能源元/W----0.010.010.010.020.040.050.070.080.130.20 提升Q3略有回调13%11%16%13%天合光能元/W0.10.10.110.030.030.060.050.080.070.070.080.090.120.12提升Q3略有回调12%13%15%13%胶膜福斯特元/平0.831.411.652.282.071.441.433.240.961.851.3200.70.91修复持续修复59.3%56.3%50.2%48%海优新材元/平--1.351.941.560.090.571.760.721.07-0.81-0.910.150下降持续修复11.2%14.3%16.5%12%玻璃福莱特元/平4.874.616.3315.7613.344.113.732.92.683.632.883.392.022.62下降持续修复22.3%28.2%33.4%27%  行业整体趋势：预计9月开始国内大规模采购即将启动，全年需求有望超预期。欧洲库存水平已有一定程度下降，预计9月后需求将有所恢复。2024年，美国、欧洲两大海外核心市场仍会维持较高增速，中东、拉美、非洲等新兴市场需求弹性较大，行业整体需求有望保持20%-30%增速。另外随着TOPCon的不断迭代升级，几大新技术趋势我们认为应当重点关注，包括双面poly、0bb、BC技术，相关的设备（激光、镀膜、串焊、电镀等）、材料（焊带）以及电池组件企业中布局较为领先的企业弹性相对较大。 硅料：Q3硅料进入传