公司事件点评报告：多元矿种持续成长，并购扩张资源储量

2023 年 09 月 07 日 多元矿种持续成长，并购扩张资源储量 —紫金矿业（601899.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2023-09-06 当前股价（元） 13.06 总市值（亿元） 3438 总股本（百万股） 26327 流通股本（百万股） 20525 52 周价格范围（元） 7.48-13.94 日均成交额（百万元） 1819.16 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《紫金矿业（601899）：半年业绩下滑，但多矿种产量持续提升》2023-07-11 2、《紫金矿业（601899）：业绩环比大幅改善，铜金矿产持续成长》2023-05-19 3、《紫金矿业（601899）：锂盐项目陆续完成中试，金矿进一步收购》2022-12-27 紫金矿业发布 2023 中报：2023H1 公司实现营业总收入 1503亿元，同比+13.5%，环比+9.04%；归母净利润 103 亿元，同比-18.43%，环比+38.99%；扣除非经常性损益的归母净利润96.55 亿元，同比-19.7%。 投资要点 ▌营收上涨，价格下跌成本上升致利润同比下滑 据公司中报，2023H1 利润指标同比下滑主因生产成本上升及铜锌价格回调，其中因金属价格影响利润减少 15.6 亿元。 拆分季度数据来看，营收同比环比增长，但归母净利及扣非归母净利同比环比下滑。2023Q2 公司实现营业总收入753.89 亿元，同比+13.5%，环比+0.59%；归母净利润 48.60亿元，同比-25.3%，环比-10.69%；扣除非经常性损益的归母净利润 42.86 亿元，同比-28.34%，环比-20.16%。 ▌多板块产量增长显著，毛利待价格回升后有望恢复增长 产量方面，主体矿产品及冶炼产品产量同比环比均实现增长，锂金属实现产量突破，2023Q2 实现碳酸锂产量 1293吨 。 其 中 矿 产 金 2023Q2 实 现 产 量 16386 千 克 ， 同 比+17.62%，环比+2.72%；矿产铜 247770 吨，同比+15.99%，环比+1.35%，矿产锌 112206 吨，同比+18.70%，环比+6.86%；冶炼产铜 2023Q2 实现产量 187011 吨，同比+7.07%，环比+7.31%，冶炼产锌产量为 89567 吨，同比+11.10%，环比+1.97%。 单价方面，矿产金单价同比环比上涨，而矿产铜，矿产锌，冶炼铜，冶炼锌单价同比环比均下降，锌的价格下降幅度显著。其中矿产金 2023Q2 为 407 元/克，同比+10.45%，环比+5.14%；矿产铜为 48793 元/吨，同比-11.11%，环比-6.97%；矿产锌为 9478 元/吨，同比-43.23%，环比-28.82%；冶炼铜为 59602 元/吨，同比-6.31%，环比-2.15%。冶炼锌为18405 元/吨，同比-20.13%，环比-10.46%。 成本方面，由于 2023H1 人民币兑美元平均汇率较上年同期贬值，致美元计价的成本上升，其中影响矿山产铜成本同比增加率 4 个百分点；影响矿山产金成本同比增加率 6 个百分点；影响矿山产锌成本同比增加率 4.3 个百分点。 -20020406080(%)紫金矿业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 毛利方面，公司 2023H1 综合毛利率为 14.65%，同比减少 2.49 个百分点，其中，矿产品毛利率为 51.75%，同比减少 8.26 个百分点，下降主要是：1）矿产铜及矿产锌价格下降；2）矿山入选品位同比下降；3）大宗物资和电力价格同比上涨。 2023Q2 矿产品除矿产银外毛利均有不同程度下降，矿产锌下降幅度明显；冶炼产品毛利同比上升较大，环比下降。其中矿产金实现毛利 28.76 亿元，同比-1.57%，环比-6.96%；矿产铜毛利 41.91 亿元，同比下降-25.62%，环比-42.25%。矿产金，矿产铜毛利率分别为 45.81%，55.58%，同比 分 别 -5.65pct ， -8.76pct ， 环 比 分 别 -2.56pct ， -3.16pct。 ▌项目建设有序推进，新能源项目产能厚积薄发 铜板块：刚果（金）卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效、三期及 50 万吨铜冶炼快速推进，塞尔维亚博尔铜矿冶炼厂技改建成投产、VK 矿新排洪硐全线贯通，丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进；西藏巨龙铜矿二期改扩建、多宝山铜山矿地采有序进展。8 月 21 日，公司新并购西藏朱诺铜矿，新增权益铜资源量 172 万吨，公司铜资源量将超过 7,500 万吨，朱诺铜矿有望快速推进，未来将形成 10 万吨/年产能铜矿山。 金板块：新并购的苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅 1 个月即实现盈利，塔吉克泽拉夫尚塔罗金矿加压氧化建成试车，澳大利亚诺顿金田 Binduli 采选全线打通投产见效；山西紫金河湾斑岩型金矿全面建成投产，新并购的新疆萨瓦亚尔顿金矿 240 万吨采选项目启动建设，甘肃陇南紫金金山金矿开发有序推进；巴布亚新几内亚波格拉金矿计划下半年复产。 新能源板块：湖南道县湘源硬岩锂矿实现 100%控股、一期 30 万吨采选系统复产见效、二期 500 万吨采选冶系统筹备工作有序开展，阿根廷 3Q 锂盐湖一期工程产出粗制碳酸锂并向年底投产冲刺，西藏拉果错锂盐湖快速推进。 ▌ 盈利预测 公司主要矿产，铜和黄金产能持续攀升，金属价格已部分 企 稳 回 升 。 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 收 入 分 别 为3367.9、4150.8、5117.4 亿元，归母净利润分别为 243.74、282.78、314.67 元，当前股价对应 PE 分别为 14.1、12.2、10.9 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险等。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 270,329 336,788 415,080 511,740 增长率（%） 20.1% 24.6% 23.2% 23.3% 归母净利润（百万元） 20,042 24,374 28,278 31,467 增长率（%） 27.9% 21.6% 16.0% 11.3% 摊薄每股收益（元） 0.76 0.93 1.07 1.20 ROE（%） 16.1% 17.3% 17.7% 17.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 事件：公司发布 2023 年半年报 ...........