美埃科技(688376)国产替代动能充足，海外拓展成长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 公司深度研究|环保 证券研究报告 [Table_Title] 美埃科技（688376.SH） 国产替代动能充足，海外拓展成长可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2023H1 业绩维持高增态势，产能扩张持续保障成长势能。公司是国内领先的半导体洁净装备(风机过滤单元)及耗材(过滤器)供应商，受益于半导体国产化加速及下游领域洁净需求的提升，近三年归母净利润CAGR 达 20.0%，23H1 归母净利润 YoY+21.2%。2023 年 6 月，公司与南京江宁开发区管委会签署合作协议，拟新建高端装备制造项目，将推动公司高端装备的产能扩充与产品拓展，进一步增强竞争力。 ⚫ 短期：国产化替代下国产设备需求大幅提升，公司订单增长强劲。公司是国内半导体洁净装备龙头，国产替代进程加速下对应国产洁净设备需求大幅提升，公司在手订单饱满，已连续三年产能利用率 100%+；今年起伴随两期募投产能陆续放量，公司国产渗透率有望进一步提升。 ⚫ 中期：半导体洁净优势厚筑，国产替代与海外拓展共驱成长。公司在产品实力与品牌声誉上已领先国内厂商并对标海外龙头，与 CAMFIL和 AAF 国际巨头形成国内市场寡头竞争，未来国内市场产能扩张叠加国产替代红利，将带来广阔订单增量。同时公司加速布局海外，已获Intel、意法半导体等海外龙头和 ISO、ASHRAE 等国际标准认证，并持续开展产品送样，在管理团队海外综合背景、高性价比产品、马来西亚与魁北克海外生产基地的助力下，公司海外业务成长可期。 ⚫ 长期：高毛利耗材提供盈利安全垫，多领域齐驱倍享新增量。半导体洁净装备具备高壁垒高价值特征，其过滤器耗材属性带来的存量替换需求将为公司带来持续的盈利支撑。伴随新能源、医药及大气治理等下游领域洁净需求的加速释放，公司业绩长期增长亦具备充足动能。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025归母净利润1.73/2.51/3.27亿元，对应最新 PE 为 28/20/15，参考可比公司及增速，给予 2023 年35 倍 PE 估值，对应合理价值 45.15 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：订单不及预期；海外扩张不及预期；募投项目不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,150 1,227 1,662 2,209 2,709 增长率（%） 27.3 6.7 35.4 32.9 22.6 EBITDA（百万元） 150 170 240 346 439 归母净利润（百万元） 108 123 173 251 327 增长率（%） 30.9 13.7 40.9 44.9 30.2 EPS（元/股） 1.07 1.19 1.29 1.87 2.43 市盈率（x） - 26.29 28.48 19.65 15.09 ROE（%） 23.4 8.3 10.6 13.3 14.8 EV/EBITDA（x） 0.99 21.13 17.11 13.17 9.00 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 36.00 元 合理价值 45.15 元 前次评级 买入 报告日期 2023-09-04 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 134.40/32.23 总市值/流通市值（百万元） 4838.40/1160.27 一年内最高/最低（元） 42.70/29.46 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.33/43.56 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -7.69/-11.92 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 请注意，陈龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 美埃科技（688376.SH）:募投项目推进中，半导体订单放量在即 -22%-15%-8%-1%6%13%09/2211/2201/2303/2305/2307/23美埃科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 美埃科技|公司深度研究 目录索引 一、本土半导体洁净装备龙头，多领域布局齐驱成长 ........................................................ 5 （一）工业超洁净技术为基，筑多领域全方位洁净方案优势 ..................................... 5 （二）下游应用齐放量共驱成长，公司业绩高增稳步前行 ........................................ 7 （三）期间费用率持续优化，募投资金赋能公司长期发展 ........................................ 9 二、下游领域洁净需求加速释放，市场空间持续扩充 ...................................................... 11 （一）空气洁净设备应用广泛，多领域产业升级催生千亿市场 ............................... 11 （二）半导体领域：制程升级与产能扩充双驱，助力洁净室市场高速扩容 ............. 13 （三）其他领域：室内空气优化与大气排放治理洁净需求日益提升 ........................ 17 三、多业务成长倍享新增量，公司全球战略稳步推进中 .................................................. 19 （一）半导体洁净领先优势突出，国产替代驱动本土份额提升 ............................... 19 （二）延伸布局拓宽产品应用，倍享多领域需求释放红利 ...................................... 24 （三）过滤器产品具备高毛利耗材属性，为公司发展提供盈利安全垫 .................... 28 （四）国际并购与客户