奕瑞科技(688301)深度报告：X线探测器领军者，多产品布局弹性可期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 09 月 04 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 姚健 S0350522030001 yaoj@ghzq.com.cn 证券分析师： 周小刚 S0350521090002 zhouxg@ghzq.com.cn [Table_Title] X 线探测器领军者，多产品布局弹性可期 ——奕瑞科技（688301）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/09/01 表现 1M 3M 12M 奕瑞科技 -7.8% -18.6% -33.6% 沪深 300 -5.2% -0.4% -6.2% 市场数据 2023/09/01 当前价格（元） 242.09 52 周价格区间（元） 229.00-549.01 总市值（百万） 24,637.05 流通市值（百万） 13,952.04 总股本（万股） 10,176.81 流通股本（万股） 5,763.16 日均成交额（百万） 47.30 近一月换手（%） 0.34 投资要点： ◼ 国内数字化 X 线平板探测器的龙头企业，产品布局多元化 公司下游应用领域包括医疗、工业和安防。公司注重研发投入，目前已掌握全部主要核心技术，下游医疗、工业领域已经涵盖全球主要核心客户。未来随着国内外新客户的逐步导入，齿科和工业产品将成为公司业绩的重要增长点。而射线源、高压发生器等其他部件的陆续供应，亦能推动公司经营业绩的提升，具备中长期投资机会。 ◼ 工业和齿科领域将带动短期业绩快速增长 数字化 X 线平板探测器具有高行业壁垒，工业方面，对于全球动力电池检测行业而言，随着下游客户对动力电池产品一致性和稳定性的需求提升，其事前和事后的检测需求将有望加速释放。而工业用平板探测器由于使用寿命仅 2 年左右，属于易耗品，因此新增产线及存量替换产线均能带动动力电池检测需求量的提升。除此之外，工业场景应用还包括铸件无损检测、半导体封装检测等。齿科方面，公司的齿科产品可作用于齿科 CBCT 和口内扫描仪，随着公司齿科领域客户量的提升及产能释放，未来齿科板块将与工业板块一起共同带动公司短期业绩的快速增长。 ◼ 其他部件供应及多地区拓展将助力公司中长期业绩向上 对于下游整机设备而言，其组成部件除了平板探测器外，亦有诸如球管、高压发生器、射线源等核心部件。当前，公司正开发除平板探测器外的部分整机部件，未来此类部件的生产销售将助力公司长期业绩向上。 ◼ 转债募投扩充高端产品线，CT 探测器国产化值得期待 CMOS探测器基于其技术特征适用于齿科、工业等应用场景，CT 探测器以及上游闪烁体国产化率较低。公司完成 14 亿元可转债再融资项目，扩充高端产品线 CMOS 探测器产能以及推动 CT 探测器国产化。 ◼ 盈利预测和投资评级 考虑到平板探测器国产化的推进及公司在齿科和工业领域的放量，预计公司 2023-2025 年分别实现营收20.64/26.94/34.95 亿元，同增 33.2%/30.6%/29.7%；实现归母净利润 8.41/11.14/14.15 亿元，2023 年 9 月 1 日收盘价对应 PE 分别为29.30/22.12/17.41 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 -0.3425-0.2616-0.1807-0.0998-0.01890.062022/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8奕瑞科技沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 风险提示 竞争格局恶化风险；产品价格下降风险；贸易摩擦及地缘政治风险；新市场开拓不及预期风险；新增产能无法及时消化的风险；测算值仅供参考，以实际为准；国内与国际市场不可直接完全对比。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1549 2064 2694 3495 增长率(%) 30 33 31 30 归母净利润（百万元） 641 841 1114 1415 增长率(%) 32 31 32 27 摊薄每股收益（元） 6.30 8.26 10.95 13.90 ROE(%) 17 19 20 20 P/E 51.80 29.30 22.12 17.41 P/B 8.59 5.44 4.36 3.49 P/S 21.49 11.94 9.14 7.05 EV/EBITDA 50.90 24.48 17.90 13.67 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 公司介绍 ................................................................................................................................................................ 5 1.1、 国内平板探测器龙头，深耕 X 射线领域十余载 ............................................................................................... 5 1.2、 全面布局主要核心技术 .................................................................................................................................... 6 1.3、 管理层技术出身，股权结构稳定 ..................................................................................................................... 8 1.4、 出色的成长性及盈利性 .................................................................................................................................... 9 2、 行业分析 .............................................................................................................................................................. 10 2.1、 行业集中度将逐步提升 ...............................................................................