湖南裕能(301358)中报点评：二季度盈利改善，长期关注LFP龙头

第 1 页 / 共 7 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com 021-50586980 二季度盈利改善，长期关注 LFP 龙头 ——湖南裕能(301358)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2023-09-01) 收盘价(元) 41.12 一年内最高/最低(元) 53.60/38.82 沪深 300 指数 3,791.49 市净率(倍) 2.85 流通市值(亿元) 55.07 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 14.45 每股经营现金流(元) -0.17 毛利率(%) 9.63 净资产收益率_摊薄(%) 11.32 资产负债率(%) 60.14 总股本/流通股(万股) 75,725.31/13,392.34 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 09 月 04 日 事件：公司公布 2023 年半年度报告。 投资要点：  公司业绩符合预期。2023 年上半年，公司实现营收 231.79 亿元，同比增长 64.49%；营业利润 14.78 亿元，同比下降 25.70%；净利润 12.38 亿元，同比下降 24.15%；扣非后净利润 12.19 亿元，同比下降 26.56%；经营活动产生的现金流净额-1.28 亿元，同比增长89.30%；基本每股收益 1.78 元，公司业绩符合预期。其中，公司第二季度实现营收 100.03 亿元，环比下降 24.08%；净利润 9.57亿元，环比增长 240.52%。2023 年上半年，公司非经常性损益合计 1952 万元，其中政府补助 2495 万元。公司主要从事锂电正极材料的研发、生产和销售，下游新能源汽车和储能行业发展广阔，目前主要产品为磷酸铁锂正极材料。  LFP 需求受益于行业增长，LFP 市场占比提升且行业竞争加剧。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022 年我国新能源汽车合计销售 687.26 万辆，同比增长 95.96%，占比 25.60%；2023 年上半年，我国新能源汽车销售 374.49 万辆，同比增长44.48%，合计占比 28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022 年我国动力电池产量 545.22GWh，同比大幅增长 148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口 68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023 年 1-6 月，我国动力电池产量 284.44GWh，同比增长 32.93%；上半年累计出口 56.27GWh，出口占比提升至 19.78%。2023 年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023 年我国新能源汽车销售预计 860 万辆，同比增长 25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求增加。高工锂电统计显示：2022 年，我国正极材料出货 190 万吨，同比增长 68.14%；2023 年上半年出货 115 万吨，同比增长 50%，其中磷酸铁锂正极材料占比提升至 66%、三元材料占比则下降至26%。鉴于新能源汽车和储能行业发展预期，近年锂电产业链细分领域大幅扩产，扩张的产能在 2023 年以来有序释放，多因素导致LFP 和三元正极材料行业价格下降且竞争加剧。  公司 LFP 业绩出货持续高增长，预计 2023 年出货将增长。2019年以来，公司主营产品磷酸铁锂出货量持续增长，由 2019 年的 1.25万吨增至 2022 年的 32.39 万吨，期间复合增长率为 195.55%；伴随主营产品销量增长，公司磷酸铁锂收入大幅增长，由 2019 年的5.57 亿元增至 2022 年的 426.67 亿元，期间营收复合增长率为-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2023.022023.042023.062023.09湖南裕能沪深30011964 其他化学制品Ⅱ 第 2 页 / 共 7 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 324.68%，显著高于销量复合增长率，主要是伴随需求高增长，LFP供需总体紧平衡，特别是 2021-2022 年 LFP 在动力电池中的装机占比显著提升，导致行业价格大幅上涨；LFP 在公司营收中占比总体持续提升，2022 年占比 99.71%。2023 年上半年，公司磷酸铁锂出货 21.6 万吨，同比增长 89.36%，显著高于行业增速；对应营收 230.51 亿元，同比增长 64.42%，营收占比 99.45%；营收增速低于出货增速，主要系 LFP 行业等锂电产业链前期大幅扩产，且扩张产能 2023 年以来有序释放，同时叠加上游原材料价格下行和下游需求增速放缓，多因素作用下导致 LFP 等产品价格总体在 2023年以来显著承压，预计下半年及 2024 年仍将处于去产能阶段。同时，预计公司 LFP 出货仍将保持较高增速，主要基于：一是我国动力电池和储能电池出货仍将增长，且我国动力电池出口占比持续提升，从而带动电池上游 LFP 正极材料需求增加。其次，电池和 LFP行业技术进步及政策变动导致 LFP 在动力电池领域装机占比持续提升，同时储能电池需求增速将高于动力电池增长，如高工锂电统计：2023 年上半年我国储能电池出货 87GWH，同比增长 67%，而储能锂电池正极材料以 LFP 为主。第三，公司在 LFP 领域具备行业地位。根据 GGII 统计显示：2020 年、2021 年和 2022 年，公司在国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率分别为 25%、25%和 29%，均位列第一。第四，公司产品性能突出且客户优质。公司产品品质质量稳定可靠，市场认可度高。公司与宁德时代、比亚迪等建立了长期稳定业务合作。2020 年 12 月，公司增资扩股引入宁德时代、比亚迪作为战略投资者，截止 2023 年中报，二者持股占比分别为 7.90%和 3.95%。  关注公司非公开发行股票预案进展。2023 年 8 月，公司公布向特定对象发行股票预案：拟向 35 名特定对象发行股票，发行数量不超过 113587960 股，募集资金总额不超过 65 亿元，拟用于年产32 万吨磷酸锰铁锂项目、年产 7.5 万吨超长循环磷酸铁锂项目等 4个项目建设，以及补充流动资金。  公司盈利能力显著回落，预计 2023 年全年承压。2023 年上半年，公司销售毛利率 9.63%，同比回落 9.11 个百分点；其中第二季度毛利率为 15.37%，环比一季度提升 10.1 个百分点。主营产品盈利显示：磷酸铁锂为 9.50%，环比 2022 年底回落 2.97 个百分点，主要系产能释放