2023年中报点评：矿盐价格差异致公司Q2业绩承压，锂资源龙头仍具有成本和规模护城河

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 天齐锂业（002466.SZ） 2023 年中报点评：矿盐价格差异致公司 Q2 业绩承压，锂资源龙头仍具有成本和规模护城河 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收248.23亿元，同比+73.64%；归母净利润64.52亿元，同比-37.52%；少数股东损益100.37亿元，同比+498.2%。分季度看，23Q2实现营收133.75亿元，同环比+47.97%/+16.8%；归母净利润15.77亿元，同环比-77.47%/-67.7%；少数股东损益64.58亿元，同环比+503.6%/+80.5%。 ➢ 锂价持续下调，公司Q2业绩承压。1）量：H1泰利森生产75.1万吨精矿同比+23.5%，其中化学级精矿70.2万吨，同比+31.2%；精矿销量76.4万吨，同比+26.2%，出售给雅宝38.6万吨精矿。2）价： 23 Q2电碳均价25.5万元/吨，同环比-47.1%/-38.9%；Q2电氢均价27.4万元/吨，同环比-44.5%/-40.1%，锂盐价格大幅下调。3）利：Q1和Q2矿端单吨综合COGS分别为690/585澳元，成本随着特许权使用金降低而下降。 ➢ 矿盐价格差异放大少数股东损益和所得税费用，但随着产能提升资源王者依然拥有成本和规模护城河。随着精矿销量达到历史最高值42.9万吨，Q2泰利森EBITDA高达32.48亿澳元，天齐拥有泰利森26%权益以及6.4亿元投资净收益，Q2矿端和投资收益应高于15.8亿元归母净利润，利润环比出现较大下滑的原因我们推测是矿盐价格差异所致。Q2泰利森精矿包销价格5,431美元/吨，预计对应单吨碳酸锂成本超过32万元，但Q2国内碳酸锂均价仅为25.5万元，精矿和锂盐价格在报告期内一定期间出现部分倒挂。锂盐生产成本与售价之差的100%收益归属天齐，而价格倒挂后天齐冶炼端利润向矿端转移，但仅能享受矿端26%权益收益，因此少数股东损益和所得税费用增大。但是天齐仍然拥有泰利森控制权，随着后续矿端合理调价，以及公司冶炼产能和泰利森精矿产能持续提高，公司作为锂行业资源王者仍然拥有成本和产能规模护城河。 ➢ 盈利预测与投资建议：由于锂价持续下行以及奎纳纳出现技术性问题，我们下调了锂价和奎纳纳产量，我们预计23-25年公司归母净利润123.9/126.9/132.4亿元（原23-24年预测值为244.74/191.29亿元），由于公司资源优势突出给予一定估值溢价，参照可比公司给予公司2023年9.5倍PE估值，对应目标价格71.69元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新能源汽车需求不及预期；全球资源端建设超预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,663 40,449 43,756 27,123 24,838 增长率 137% 428% 8% -38% -8% 净利润（百万元） 2,079 24,125 12,384 12,687 13,244 增长率 213% 1060% -49% 2% 4% EPS（元/股） 1.27 14.70 7.55 7.73 8.07 市盈率（P/E） 45.4 3.9 7.6 7.4 7.1 市净率（P/B） 7.4 1.9 1.7 1.4 1.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 有色金属 2023 年 08 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 57.47 元 目标价格： 71.69 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1641/1475 总市值/流通市值（百万元） 94321/84756 每股净资产（元） 31.19 资产负债率（%） 28.61 一年内最高/最低（元） 110.2/57 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《天齐锂业(002466.SZ)：锂资源龙头王者归来，尽享行业高景气红利》——20230322 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08天齐锂业沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|天齐锂业 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 12,461 45,515 67,004 85,642 营业收入 40,449 43,756 27,123 24,838 应收票据及账款 7,893 8,455 5,151 4,756 营业成本 6,017 5,271 6,244 5,433 预付账款 78 45 59 56 税金及附加 290 306 190 174 存货 2,144 1,941 2,131 1,930 销售费用 29 31 19 17 合同资产 0 0 0 0 管理费用 377 525 271 224 其他流动资产 3,414 4,996 3,135 2,857 研发费用 27 29 18 16 流动资产合计 25,990 60,953 77,480 95,241 财务费用 675 -32 -460 -606 长期股权投资 25,582 24,815 24,070 23,348 信用减值损失 -98 0 0 0 固定资产 8,133