资源布局不断强化，电池业务逐步发力

有色金属 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 9 月 4 日 002460.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 47.49 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (33.0) (19.9) (23.5) (43.5) 相对深圳成指 (27.2) (13.8) (20.1) (32.8) 发行股数 (百万) 2,017.17 流通股 (百万) 1,610.61 总市值 (人民币 百万) 95,795.30 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 814.50 主要股东 HK SCC NOMINEES LIMITED 20.01 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 9 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 《赣锋锂业》20230403 《赣锋锂业》20221103 《赣锋锂业》20220903 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属：能源金属 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 赣锋锂业 资源布局不断强化，电池业务逐步发力 公司发布 2023 年中报，上半年归母盈利 58.50 亿元，同比下降 19.35%；公司强化资源优势，电池业务快速发展，长期成长表现可期；维持增持评级。 支撑评级的要点  23H1 归母盈利同比下降 19.35%：公司发布 2023 年中报，上半年实现营收 181.45 亿元，同比增长 25.63%；实现盈利 58.50 亿元，同比下降 19.35%；实现扣非盈利 41.13 亿元，同比下降 48.79%。根据公司中报业绩测算，2023 年第二季度实现盈利 34.54 亿元，同比下降 7.37%，环比增长 44.10%；扣非盈利 19.75 亿元，同比下降 59.95%，环比下降 7.67%。  锂价下行毛利率承压，资源布局不断巩固： 23H1 由于锂行业市场需求波动、锂电下游客户库存水平控制等因素，国内锂盐价格整体呈现下降趋势，公司锂化工板块盈利水平承压。上半年公司锂系列产品实现营收 137.16 亿元，同比增长 13.01%；毛利率同比下降 44.25 个百分点至 24.12%。优质稳定的锂资源对公司长期发展至关重要，公司在确保澳洲 Mt Marion、Pilgangoora 以及马里 Goulamina 等锂辉石项目顺利建设的基础上积极拓展 Mariana、Cauchari-Olaroz、PPG 等盐湖和加布斯铌钽矿锂云母资源，不断扩大现有资源组合，公司未来将根据锂产品需求变化提高锂产品处理加工产能，计划于 2030 年前形成年产不低于 60 万吨 LCE 锂产品供应能力。  电池业务快速发展，一体化布局穿越周期：依托上游锂资源供应及全产业链优势，公司锂电池业务已布局消费类、聚合物小电芯、固态锂电池、动力、储能电池等多种产品。23H1 公司锂电池产品营收 40.85 亿元，同比增长 117.31%；占营收比重同比提升 9.49 个百分点至 22.51%；毛利率同比提升 4.14 个百分点至 19.41%。公司电池业务快速成长，有望开辟业绩第二增长曲线。 估值  在当前股本下，结合公司中报情况，考虑锂盐价格调整明显，我们将公司 2023-2025 年预测每股收益调整至 4.99/5.96/6.51 元（原预测为6.70/6.94/7.48 元），对应市盈率 9.5/8.0/7.3 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  项目投产不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；政策不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 11,162 41,823 37,694 45,619 52,811 增长率(%) 102.1 274.7 (9.9) 21.0 15.8 EBITDA(人民币 百万) 3,898 18,986 8,916 12,594 15,098 归母净利润(人民币 百万) 5,228 20,504 10,070 12,023 13,136 增长率(%) 410.3 292.2 (50.9) 19.4 9.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.59 10.16 4.99 5.96 6.51 原先预测摊薄每股收益(人民币) 6.70 6.94 7.48 调整幅度 (%) (25.5) (14.1) (12.9) 市盈率(倍) 18.3 4.7 9.5 8.0 7.3 市净率(倍) 4.4 2.2 1.8 1.5 1.3 EV/EBITDA(倍) 16.4 4.9 8.9 6.3 4.2 每股股息 (人民币) 0.3 1.0 0.5 1.2 1.3 股息率(%) 0.6 2.1 1.0 2.5 2.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (41%)(31%)(20%)(10%)1%11%Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 赣锋锂业 深圳成指 2023 年 9 月 4 日 赣锋锂业 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万元) 2022 年上半年 2023 年上半年 同比(%) 营业收入 14,443.61 18,145.24 25.63 营业成本 5,700.86 14,043.87 146.35 毛利润 8,742.75 4,101.37 (53.09) 营业税金及附加 99.19 32.14 (67.59) 管理费用 354.47 375.21 5.85 销售费用 40.60 68.73 69.27 营业利润 8,392.20 6,178.64 (26.38) 资产减值 5.36 824.60 15,278.42 财务费用 78.83 222.86 182.72 投资收益 1,582.09 2,509.13 58.60 营业外收入 33.78 55.22 63.45 营业外支出 9.93 9.48 (4.54) 利润总额 8,416.06 6,224.39 (26.04) 所得税 1,065.80 377.64 (64.57) 少数股东损益 96.74 (3.43) (103.55) 归属于母公司的净利润 7,253.52 5,850.19 (19.35) 基本每股收益(元) 3.60 2.90 (19.44) 毛利率(%) 60.53 22.60 （37.93 个百分点） 净利率(%) 50.89 32.22 （18.67 个百分点） 资料来源：