火炬电子(603678)新材料业务和海外市场持续向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 火炬电子 (603678 CH) 新材料业务和海外市场持续向好 华泰研究 更新报告 投资评级(下调): 增持 目标价(人民币): 34.50 2023 年 9 月 04 日│中国内地 其他军工 23H1 归母净利润同比下滑 48.90%，下调至“增持”评级 公司发布 2023 半年报，报告期实现营收 15.78 亿元，同比下降 19.51%；实现归母净利润 2.54 亿元，同比下滑 48.90%。其中 23Q2 实现归母净利润1.27 亿元，同比下滑 57.91%。由于公司检测试验业务下游客户采购计划调整，对公司产品需求恢复较缓慢，我们预计公司 23-25 年归母净利润为6.34/7.93/9.67 亿元，对应 PE 分别为 24/19/16 倍。根据 Wind 一致预期，可比公司 23 年平均 PE 为 17X，考虑到公司新材料业务市场空间大，且渗透率持续提升，第二成长曲线明确，因此给予公司 23 年 PE25X，对应目标价为 34.50 元，下调评级至“增持”评级。 元器件和贸易业务下游需求不足，新材料业务实现快速增长 上半年公司元器件板块下游受采购节奏调整影响，需求不足，公司产品销量及毛利率水平较去年同期均有所下滑，上半年实现营业收入 6.56 亿元，同比下滑 22.81%；贸易业务受供需、经济形势影响，消费类客户端仍以消化库存为主，出货量较去年同期减少，上半年实现营业收入 8.40 亿元，同比下滑 20.90%；新材料板块已完成液态 PCS 产线建设，且固态聚碳硅烷产品培育了稳定的订单来源，上半年实现营业收入 0.77 亿元，同比增长 107.51%。上半年公司整体毛利率水平为 39.38%，较去年同期减少 3.91pct，主要系公司调整了部分产品价格，同时收入结构有一定变动。 期间费用率提升明显，经营性净现金流同比增长 上半年公司整体期间费用率为 16.58%，较去年同期提升 5.55pct。其中销售费用 0.74 亿元，同比增长 32.40%，占收入比重 4.67%，提升 1.83pct；管理费用 1.16 亿元，同比增长 19.74%，占收入比重 7.35%，提升 2.41pct；研发费用 0.58 亿元，同比增长 24.64%，占收入比重 3.66%，提升 1.30pct。公司上半年经营性净现金流为 5.70 亿元，同比增长 10.03%。 布局主动功率器件，海外市场拓展顺利 上半年公司使用自有资金 1.74 亿元通过股权收购及增资方式取得厦门芯一代 51%的股权，其主要业务为 MOSFET、IGBT、模拟 IC 和第三代功率器件等半导体芯片的研发、设计和销售，下游应用覆盖消费类电子、工业以及新能源汽车等市场领域，有利于元器件板块横向扩充品类，提升公司综合竞争力。2022 年起公司贸易业务大力布局东南亚市场，上半年实现境外收入1.07 亿元，同比增长 133.68%，效果显著，有效拓展了公司市场空间。 风险提示：自产业务订单不及预期，产品毛利率波动风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 34.50 收盘价 (人民币 截至 9 月 4 日) 32.76 市值 (人民币百万) 15,033 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 139.51 52 周价格范围 (人民币) 30.04-49.25 BVPS (人民币) 11.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,734 3,559 3,033 3,629 4,191 +/-% 29.48 (24.83) (14.78) 19.66 15.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 955.85 801.45 633.65 793.45 966.61 +/-% 56.83 (16.15) (20.94) 25.22 21.82 EPS (人民币，最新摊薄) 2.08 1.75 1.38 1.73 2.11 ROE (%) 22.29 16.10 11.32 12.57 13.44 PE (倍) 15.73 18.76 23.73 18.95 15.55 PB (倍) 3.21 2.85 2.54 2.24 1.96 EV EBITDA (倍) 13.03 15.82 15.36 12.67 10.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)27113035404550Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(人民币)火炬电子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 火炬电子 (603678 CH) 公司前身是 1989 年成立的福建泉州火炬电子元件厂,代理 AVX、KEMET、太阳诱电等知名国际大厂的电子元件产品；2015 年上市以来,公司借助资本市场扩大自产电子元器件业务,切入陶瓷电容、钽电容、超级电容、单层电容、薄膜电路等市场。此外,公司近年积极布局特种陶瓷新材料业务,于 2016 年定增募投实施 CASAS-300 特种陶瓷材料项目, 进军高性能特种陶瓷材料领域。目前公司主要从事电子元器件、新材料及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，产品在航天航空、通讯、电力、汽车等军民高端领域广泛应用。 目前公司股权结构较为稳定，实际控制人为蔡明通、蔡劲军父子。截至 2023 年 6 月 30 日，二人分别持股 36.28%、5.44%，共计 41.72%。公司现有多家一级子公司,其中贸易代理业务主要通过“雷度系”子公司,代理太阳诱电、AVX、KEMET 等全球知名电容器厂商的产品,并依托“立亚系”3 家子公司开展陶瓷新材料业务,其余子公司致力于生产、研发、销售各类电容器。 图表1： 公司股权结构（截至 2023 年 6 月 30 日） 资料来源：公司公告，华泰研究 公司元器件板块包含被动器件和主动器件两类，其中被动器件大类主要采用批量生产及小批量定制化生产两种模式相结合，通过直销方式进行销售，如火炬电子、天极科技、福建毫米；主动器件板块的厦门芯一代则采用 Fabless 经营模式，即主要对客户的定制化要求进行研发设计，而晶圆制造、封装和测试等环节均外包给专业的集成电路制造企业、封装测试企业。 新材料由立亚系公司实施，结合研发、生产、销售和服务为一体