美图公司(1357.HK)2023H1财报点评：AIGC推动订阅收入高增，归母净利同比扭亏为盈

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 09 月 01 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] AIGC 推动订阅收入高增，归母净利同比扭亏为盈 ——美图公司（1357.HK）2023H1 财报点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/08/31 表现 1M 3M 12M 美图公司 6.7% 69.4% 263.0% 恒生指数 -8.5% 0.8% -7.9% 市场数据 2023/08/31 当前价格（港元） 3.02 52 周价格区间（港元） 0.65-3.40 总市值（百万港元） 13,429.20 流通市值（百万港元） 13,429.20 总股本（万股） 444,675.48 流通股本（万股） 444,675.48 日均成交额（百万港元） 115.17 近一月换手（%） 0.96 事件: 2023 年 8 月 28 日公司公告发布 2023H1 财报，2023H1 实现营收 12.61亿元（YoY+29.8%），毛利润 7.54 亿元（YoY+49.8%），毛利率 59.8%（YoY+8pct），净利润 2.09 亿元（对应 2022H1 亏损为 2.82 亿元），经调整归母净利润 1.51 亿元（YoY+320.4%）。 投资要点: ◼ 整体业绩表现：公司 2023H1 营收及利润增长强劲，整体盈利能力提升主要受益于 AIGC 驱动影像与设计产品相关的订阅收入同比高增长。用户端保持增长，公司截至 2023H1 的月活跃用户数达到 2.47亿（YoY+2.5%），VIP 付费会员达到 720 万（YoY+44%），付费渗透率为 2.9%，保持稳步提升。 ◼ 影像与设计产品业务增长强劲，AIGC 赋能推动 VIP 订阅用户 ARPU值提升：2023H1 财报的收入口径有所调整，影像与设计产品业务收入包含此前的 VIP 订阅业务、互联网增值服务及 SaaS 及相关业务项下的若干收入。2023H1 影像与设计产品业务营收同比增长 62.2%至 6.02 亿元，主要由于 1）整体订阅渗透率有所提升，公司目前已在大部分影像产品系列中开启会员订阅模式，同时采取扩充付费会员权益、新会员引导和过期会员召回等策略，有效推动 2023H1 付费渗透率同比提升至 2.9%（YoY+0.9pct），VIP 付费会员达到 720 万（YoY+44%）；2）AIGC 赋能工作生产力产品功能升级，助力用户降本增效，有望进一步推动付费渗透率及 VIP 订阅用户 ARPU 值提高。 ◼ 美业解决方案及广告业务逐渐恢复，产品及服务持续优化：1）美业解决方案业务收入包括此前 SaaS 及相关业务项下的若干收入，2023H1 美业解决方案业务营收同比增长 31.1%至 2.86 亿元，主要由化妆品供应链服务增长所推动。公司已为 1 万+家线下化妆品门店提供 ERP 服务，目前该业务仍处于扩张初期，重点关注市场份额提升而非盈利能力，但未来有望通过引入小众产品、功能性产品等方式提高相关利润率。2）广告业务收入包含此前的在线广告及互联网增值服务项下的若干收入，2023H1 广告业务营收同比增长 28.2%至3.49 亿元，整体恢复态势良好，来自电商及网络服务等客户的程序化广告收入占比有所提高。 -0.25060.40741.06541.72332.38133.039222/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8美图公司恒生指数证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 自研底层大模型已迭代 2.0 版本，持续赋能产品升级，坚定推进体系化 AIGC 战略：公司持续探索和布局 AI 领域，于 6 月美图影像节发布的 6 款 AI 产品及 AI 视觉大模型 MiracleVision 至今表现亮眼：1）自研底层大模型 Miracle Vision 已升级至 V2.0 版本，在 WHEE 和美图秀秀上线；2）视觉创作工具“WHEE”的优质 AI 效果生成数已超200 万；3）AI 口播视频工具“开拍”的用户规模快速增长，月活跃用户数已突破 20 万；4）桌面端 AI 视频编辑工具“WinkStudio”已获得上万名视频创作者的认可和广泛使用；5）主打 AI 商业设计的“美图设计室 2.0”已为近百万中小电商卖家提供 AI 商拍服务，实现降本增效；6）美图 AI 助手“RoboNeo”于 7 月在美图秀秀开启内测；7）AI 数字人生成工具“DreamAvatar”主打“AI 主播”和“AI演员”两大数字人服务，“AI 主播”近期已上线“开拍”。 ◼ 盈利预测和投资评级：公司商业模式转向订阅模式，叠加 AIGC 持续赋能，驱动影像与设计产品业务增长强劲，美业解决方案及广告业务疫后增速也逐渐恢复，有望保持平稳增长。我们预计公司 2023-2025年营收分别为 26/34/43 亿元，归母净利润分别为 4.3/5.5/7.4 亿元，对应摊薄 EPS 为 0.1/0.1/0.2 元，对应 P/E 为 31X/24X/18X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：用户增长不及预期风险、新产品进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、AIGC 技术发展不及预期风险、AI 应用进展不及预期风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 2085 2592 3407 4283 增长率(%) 25 24 31 26 归母净利润（百万元） 94 429 550 744 增长率(%) -311 356 28 35 摊薄每股收益（元） 0.02 0.09 0.12 0.16 ROE(%) 2 10 11 12 P/E 140.43 30.81 24.02 17.78 P/B 3.31 2.87 2.46 1.98 P/S 5.99 4.82 3.67 2.92 EV/EBITDA - - - - 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 文中财报单位口径均为人民币，汇率参考 2023.08.31 实时汇率，1 港元=0.93 元人民币 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 1：美图月活跃用户情况 资料来源：公司财报，国海证券研究所 图 2：美图分产品月活跃用户情况 资料来源：公司财报，国海证券研究所 图 3：美图分区域月活跃用户情况 资料来源：公司财报，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast] 附表：美图公司盈利预测表（股价单位港元，其余单位人民币，换算汇率为 2023.08.31 实时汇