泉峰控股(02285.HK)电动OPE龙头，短期低迷不改长期空间

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 31 日公司研究●证券研究报告泉峰控股（02285.HK）公司快报电动 OPE 龙头，短期低迷不改长期空间事件：公司发布 2023 年半年报。根据公告，23H1 公司实现营业收入 7.39 亿美元，同比增长-26.3%，实现期内利润 0.49 亿美元，同比增长-22.7%，经调整纯利为 0.50亿美元，同比增长-32.7%，调整项主要是从期内溢利中扣除可转换债券的未变现收益净额（扣除所得税影响）。投资要点 经营短期承压，产品、渠道持续升级。分品类来看，23H1 公司 OPE 产品收入 4.45 亿美元，同比下降 25.3%，主要源于行业去库存、客户库存策略偏保守以及今年春季北美各地的不利天气对 OPE 工具需求产生负面影响；电动工具收入 2.86 亿美元，同比下降 28.6%，主要是由宏观经济不利因素导致房地产市场疲软以及行业进入去库存周期所致。分区域来看，23H1 北美/中国/欧洲/其他地区收入分别是 4.85/0.54/1.75/0.24 亿美元，分别同比-30.3%/-17.0%/-12.1%/-41.9%。公司坚持产品为基，持续进行开发创新，上半年共推出超过 90 款新产品，其中锂离子电池供电产品约占 90%，得益于领先的产品质量和终端用户体验，EGO 品牌下多品类市场份额持续上升。23H1 公司 OBM 业务收入占比同比提升 6.8pct 至 78.1%，据公司销售监控，终端消费者在销售点对自有品牌产品的购买量稳健增长，产品认可度较高。渠道方面，公司继续深化与领先家居建材卖场和大众市场零售商的合作，并加强与合资格分销商和本地零售商的合作，同时通过与电子商务平台合作和运营自有网店增强线上销售，渠道持续多元化，特别地，公司上半年与全球农机巨头 John Deere 订立战略协议，从 23Q3 开始，将在美国及加拿大的 John Deere 销售网络销售 EGO 锂电池产品，EGO 全球分销商渠道将获得有望拓展。除此之外，公司生产能力进一步提升，上半年泉峰新能源工业园 II 期已实现投产，为应对宏观经济不确定性、适应市场变化，公司将 IPO 剩余所得款项净额重新分配至研发产品、加强销售及分销渠道、支付计息银行借款及营运资金以及其他一般企业用途，有望进一步加强市场竞争地位、提高资金使用效率。 毛利率同比改善，费率、净利率有所提升。23H1 公司毛利率为 32.1%，同比提升3.2pct，主要得益于人民币贬值、原材料成本下降及自身业务结构改善。23H1 公司销售费用率为 12.7%，同比提升 2.6pct，主要由销售减少所致，行政费用及其他营业费用占收入比例为 5.4%，同比提升 1.4pct，主要源于公司持续投资于数字化及管理转型，研发费用率为 4.5%，同比提升 1.4pct，主要源于研究及产品开发投放增加，财务费用率为 0.2%，同比-0.7pct，主要得益于贷款结构改善；得益于（1）南京泉峰科技有限公司作为国家高新技术企业享受 15%的企业所得税税率和（2）政府鼓励研发活动的优惠政策下提供的额外税务优惠，23H1 公司实际税率为 15.2%，同比下降 1.8pct；最终上半年公司净利率为 6.6%，同比+0.3pct。 投资建议：OPE 电动化趋势明确、市场空间广阔，公司产品、技术领先，同时深度绑定劳氏、新拓展 John Deere，渠道壁垒持续强化，看好公司份额提升。预计2023-2025 年公司营业收入分别为 16.81/19.53/22.94 亿美元，同比增长-15.5%/16.2%/17.5%，净利润 1.15/1.49/1.89 亿美元，同比增长-17.2%/29.1%/26.8%，对投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-30)25.35 港元交易数据总市值（百万港元）12,955.21流通市值（百万港元）12,955.21总股本（百万股）511.05流通股本（百万股）511.0512 个月价格区间43.200/27.100一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-0.79-25.05-18.89绝对收益-7.99-25.42-26.59分析师吴东炬SAC 执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn相关报告公司快报/http://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分应 EPS 分别为 0.23/0.29/0.37 美元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万美元)17581989168119532294YoY(%)46.413.2-15.516.217.5净利润(百万美元)145139115149189YoY(%)225.9-3.6-17.229.126.8毛利率(%)28.130.431.732.933.9EPS(摊薄/美元)0.280.270.230.290.37ROE(%)18.114.711.112.914.4P/E(倍)11.411.814.311.18.7P/B(倍)2.11.71.61.41.3净利率(%)8.57.07.27.98.6数据来源：ifind、wind、华金证券研究所公司快报/http://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测分业务来看：（1）电动工具业务：电动工具市场较为成熟，规模保持稳健增长，公司持续精进产品、完善渠道，未来份额有望进一步提升，预计 2023-2025 年电动工具业务收入增速分别为-22%、8%、7%，毛利率分别为 26.0%、27.0%、27.5%。（2）OPE 业务：受益于电池技术发展，动力工具迎来锂电时代，基于目前 OPE 家用化渗透率仍有较大空间、商用领域处于起步阶段，锂电 OPE 市场未来空间巨大。公司具备强大的产品技术优势，在深度绑定劳氏的同时新拓展 John Deere，渠道壁垒持续强化，龙头地位有望继续提升。预计 2023-2025 年 OPE 业务收入增速分别为-12%、20%、22%，毛利率分别为 35%、36%、37%。表 1：公司业绩拆分及盈利预测2021A2022A2023E2024E2025E电动工具收入（百万美元）885.21754.92588.84635.95680.46YOY%33.9%-14.7%-22.0%8.0%7.0%毛利（百万美元）236.04191.77153.10171.71187.13毛利率26.7%25.4%26.0%27.0%27.5%收入占比50.4%37.9%35.0%32.6%29.7%户外动力设备收入（百万美元）864.631223.531076.701292.041576.29YOY%62.0%41.5%-12.0%20.0%22.0%毛利（百万美元）257.72409.91376.85465.14